本期關(guān)注：美債強(qiáng)弩之末？A股是否迎來轉(zhuǎn)機(jī)

2022年以來匯率、A股股指和中美利差走勢表現(xiàn)出強(qiáng)相關(guān)性，導(dǎo)致國內(nèi)刺激政策展現(xiàn)出較強(qiáng)的定力。

匯率走勢與中美利差之間存在密切關(guān)系。2022Q2起，新冠疫情全球爆發(fā)背景下美國為抑制通脹收緊貨幣政策，而中國則降準(zhǔn)降息以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，中美通脹壓力及貨幣政策明顯分化，使得中美利差開始倒掛、成為人民幣貶值的首要原因。自此，中美利差對于人民幣匯率的解釋力度明顯增強(qiáng)，匯率與中美利差呈現(xiàn)強(qiáng)相關(guān)的特征。

(相關(guān)資料圖)

歷史上，A股與中美利差曾出現(xiàn)過明顯的趨同和背離特征。中美利差作為兩國經(jīng)濟(jì)基本面的表征，趨同和背離兩類現(xiàn)象本質(zhì)上與當(dāng)時的經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀流動性和政策動向有關(guān)。2022年以來的背離趨勢受美國加息、衰退預(yù)期、通脹多因素共振影響，利差變化由美債主導(dǎo)。雖然近期美聯(lián)儲偏向鷹派，但海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱態(tài)勢明顯，即使還有一到兩次加息，可能也已經(jīng)是強(qiáng)弩之末。預(yù)計2023下半年美債仍將與A股走勢維持負(fù)向關(guān)系，中美利差可能是一個不錯的預(yù)判市場走勢和政策預(yù)期的跟蹤指標(biāo)。

宏觀流動性與資金價格

宏觀流動性（6/17-6/23）：央行公開市場累計凈回籠4100億元，宏觀流動性進(jìn)一步寬松，投放量4160億元，回籠量60億元。

資金價格：（1）貨幣市場利率（6/19-6/25）：SHIBOR除隔夜利率大幅下行外，其余均小幅回升。（2）債券市場利率（6/19-6/25）：十年國債收益率下行，信用債收益率及利差回升。（3）外匯市場（6/19-6/21）：人民幣匯率破7后持續(xù)上漲，中美利差進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到-106.99bp。（4）信貸市場利率：6月LPR下調(diào)10bp，降低融資成本。

信用貨幣派生：2023年5月信貸、社融增速環(huán)比放緩，貨幣供應(yīng)增速基本保持平穩(wěn)。

微觀流動性與A股市場資金面

成交熱度（6/19-6/21）：A股成交額、指數(shù)換手率雙雙下降。

資金供需（6/19-6/25）：A股資金周度凈流出量環(huán)比增加。A股資金總計凈流出280億元，凈流出額較前期增加206億元，主要系IPO及定增規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致資金需求增加所致。

資金供給（6/19-6/21）：（1）新成立偏股型基金發(fā)行量小幅上升，主動偏股型基金倉位明顯提升。（2）北向資金轉(zhuǎn)為周度凈流出，主要流向機(jī)械設(shè)備板塊。（3）股票型ETF凈贖回規(guī)模略微收縮，電子及國防軍工類ETF贖回較多。（4）融資資金轉(zhuǎn)為凈流入，兩融余額環(huán)比小幅下降，資金集中流向通信行業(yè)，TMT板塊內(nèi)部流向分化持續(xù)。

資金需求（6/19-6/25）：（1）IPO資金需求和定增資金需求均大幅回升。（2）重要股東凈減持規(guī)模下降，限售解禁規(guī)?；芈?。風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、海外衰退超預(yù)期、地緣政治事件黑天鵝等。