(相關資料圖)

投資建議

我們預計下半年光伏玻璃呈現(xiàn)單月供應緊張情況，價格上漲疊加成本下行共同助力盈利能力修復，行業(yè)景氣度向上以及玻璃廠商利潤修復支撐板塊估值上移，我們推薦成本管控能力較強的光伏玻璃龍頭廠商信義光能。

理由

產(chǎn)能：光伏玻璃產(chǎn)能增速邊際放緩，受政策影響我們預期未來產(chǎn)能增速仍將收窄。今年1-5 月光伏玻璃新增產(chǎn)能同比減少36.53%，主要原因是4Q22 玻璃盈利觸底情況下廠商擴產(chǎn)意愿減弱，我們預期截至今年年末，名義產(chǎn)能增至9.5-10 萬噸/天，增速大幅放緩。同時，受到聽證會1、產(chǎn)能風險預警2等影響，我們預期未來產(chǎn)能增速也將放緩。具體產(chǎn)能限制上，我們認為未來光伏玻璃產(chǎn)能批復考慮因素可以分為行業(yè)發(fā)展（光伏行業(yè)需求、能耗指標分配、原料區(qū)位、組件產(chǎn)能布局及終端光伏裝機位置）和公司能力（廠商制造經(jīng)驗、項目建設進程，持續(xù)經(jīng)營能力）兩方面，綜合分析后，短期我們認為光伏玻璃產(chǎn)能批復可能性較大的區(qū)域為四川、江西，長期可能向山東、河南等地延伸，并且一梯隊及二梯隊頭部企業(yè)在項目爭取上更具競爭優(yōu)勢。

供需格局：全年供給小幅過剩，有望呈現(xiàn)月度供應緊張情況。我們預計全年有效產(chǎn)能為7.5-8 萬噸/天，考慮到行業(yè)產(chǎn)品良率為80%，我們測算全年實際光伏玻璃出貨量可支撐536-570GW裝機，單月可支撐裝機量上限約為45-47GW，因此我們認為雖然全年供給充足并小幅過剩，但是組件需求波動性較大，若單月組件需求突破50GW，仍會出現(xiàn)玻璃供給緊張情況。

盈利能力：成本端壓力持續(xù)減輕，價格企穩(wěn)推動光伏玻璃盈利修復。成本方面，根據(jù)純堿、石英砂、天然氣價格變動，我們測算發(fā)現(xiàn)1-5 月光伏玻璃成本持續(xù)下降，我們認為目前天然氣及超白石英砂價格已恢復到相對合理區(qū)間，若無超預期事件發(fā)生，短期內(nèi)價格調(diào)整空間較小，唯有重堿價格目前仍高于正常水平，依然存在下降空間。價格方面，我們認為下半年伴隨硅料價格見底企穩(wěn)，組件端需求恢復后，光伏玻璃或?qū)⒊霈F(xiàn)單月供給緊張情況，推動價格階段性上升。利潤方面，由于成本下降，一梯隊3.2mm/2.0mm光伏玻璃毛利率已經(jīng)由年初的18%-20%修復至22-23%水平，3.2mm/2.0mm毛利率差也收窄到1%以內(nèi)，我們預計下半年伴隨成本持續(xù)下降，玻璃價格階段性上漲，利潤有望進一步修復。

盈利預測與估值

維持相關公司盈利預測和目標價不變。

風險

政策性風險，下游需求不及預期，原材料價格波動風險，產(chǎn)品替代風險。