日前，銀保監(jiān)會(huì)對(duì)6家國有大行及其理財(cái)公司做出指導(dǎo)，主要進(jìn)行兩項(xiàng)重要安排：一是過渡期結(jié)束后(即2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品;二是除嚴(yán)格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計(jì)量外，理財(cái)產(chǎn)品(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進(jìn)行公允價(jià)值計(jì)量，暫不允許對(duì)除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。目前已適用成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于今年10月底前完成整改。

自“資管新規(guī)”落地以來，凈值化一直是銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)。今年是資管新規(guī)過渡期延長(zhǎng)后的最后一年，距離過渡期結(jié)束只剩下四個(gè)月，銀行理財(cái)市場(chǎng)的凈值化轉(zhuǎn)型已進(jìn)入沖刺階段。本次監(jiān)管針對(duì)國有大行及理財(cái)子公司提出的“過渡期結(jié)束后不得新發(fā)以攤余成本計(jì)量的定期開放式理財(cái)產(chǎn)品”以及“存量資產(chǎn)10月底前完成整改”的兩項(xiàng)限制意味著要求變嚴(yán)格了，整改時(shí)間也不多了。

此外，監(jiān)管部門提出針對(duì)“攤余成本法”估值新規(guī)定也有其原因。據(jù)了解，所謂攤余成本法，是將投資標(biāo)的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時(shí)溢價(jià)或折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)攤銷，每日計(jì)提收益。這一估值方式使產(chǎn)品收益率在一般情況下都呈現(xiàn)正收益，產(chǎn)品凈值看起來更穩(wěn)定，甚至只漲不跌，但該方法有隱藏?fù)p益的風(fēng)險(xiǎn)，不能及時(shí)反映市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的影響。

據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行呐兜闹袊y行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告顯示，截至2021年6月底，凈值型理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比79.03%，較年初和去年同期分別提高11.75和23.90個(gè)百分點(diǎn)，這樣的數(shù)據(jù)看似符合整改預(yù)期，但部分凈值化產(chǎn)品仍是使用“攤余成本法”進(jìn)行計(jì)量的，嚴(yán)格來說，產(chǎn)品的估值不能夠真實(shí)反應(yīng)底層資產(chǎn)的市值波動(dòng);與此同時(shí)，也存在部分理財(cái)產(chǎn)品錯(cuò)誤、違規(guī)使用估值方法進(jìn)行“偽凈值化”管理。可見，監(jiān)管部門提出的此項(xiàng)新規(guī)將更有利于加速推進(jìn)國有大行及其理財(cái)公司凈值化轉(zhuǎn)型。

筆者認(rèn)為，新規(guī)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。短期方面，會(huì)加劇半年以上定開理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)。由于采取攤余成本進(jìn)行估值的資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，而且前期監(jiān)管也已經(jīng)進(jìn)行了處罰糾正，所以受影響較大的是半年以上定開理財(cái)產(chǎn)品。對(duì)于這部分產(chǎn)品，在過渡期結(jié)束后使用公允價(jià)值進(jìn)行計(jì)量可能將會(huì)放大產(chǎn)品收益率的波動(dòng)。

中長(zhǎng)期的影響方面，在過去，理財(cái)產(chǎn)品通過配置低評(píng)級(jí)信用債、二級(jí)資本債、永續(xù)債等底層資產(chǎn)，拉長(zhǎng)周期提高收益，攤余成本法的估值方法可以有效降低資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)，滿足投資者需求。而在凈值化轉(zhuǎn)型后，為降低市場(chǎng)收益波動(dòng)性，長(zhǎng)期的資產(chǎn)投資必然不會(huì)受到青睞，低評(píng)級(jí)信用債、永續(xù)債、二級(jí)資本債等資產(chǎn)的需求下降，從而加劇債券市場(chǎng)上的信用分層，銀行補(bǔ)充資本的難度也將隨之加大。

此外，從中長(zhǎng)期來看，理財(cái)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力可能將會(huì)下降。一方面，本來銀行理財(cái)產(chǎn)品就有“不具備稅收優(yōu)惠”的缺陷，再加上“無法使用攤余成本來穩(wěn)定收益率”，那么跟公募基金的固收產(chǎn)品相比，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的吸引力會(huì)進(jìn)一步下降;另一方面，理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型后，可能帶來投資者整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力的增強(qiáng)，于是一部分風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金可能更多地流向股市，對(duì)于股市是利好的，而對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的需求就會(huì)隨之減少。

可見，這兩項(xiàng)理財(cái)新規(guī)不論是對(duì)業(yè)界還是投資者而言，影響不可謂不大。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，銀行在新的理財(cái)估值要求下，新發(fā)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)將明顯加大，投資者要做好心理準(zhǔn)備。