日前，銀保監(jiān)會對6家國有大行及其理財公司做出指導，主要進行兩項重要安排：一是過渡期結束后(即2021年末)，不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品;二是除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，理財產(chǎn)品(除現(xiàn)金管理產(chǎn)品)自2021年9月1日之后新增的直接和間接投資的資產(chǎn)，均應優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權外的資產(chǎn)采用成本法估值。目前已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應于今年10月底前完成整改。

自“資管新規(guī)”落地以來，凈值化一直是銀行理財產(chǎn)品轉型的趨勢。今年是資管新規(guī)過渡期延長后的最后一年，距離過渡期結束只剩下四個月，銀行理財市場的凈值化轉型已進入沖刺階段。本次監(jiān)管針對國有大行及理財子公司提出的“過渡期結束后不得新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品”以及“存量資產(chǎn)10月底前完成整改”的兩項限制意味著要求變嚴格了，整改時間也不多了。

此外，監(jiān)管部門提出針對“攤余成本法”估值新規(guī)定也有其原因。據(jù)了解，所謂攤余成本法，是將投資標的以買入成本列示，按照票面利率考慮其買入時溢價或折價，在其剩余期限內攤銷，每日計提收益。這一估值方式使產(chǎn)品收益率在一般情況下都呈現(xiàn)正收益，產(chǎn)品凈值看起來更穩(wěn)定，甚至只漲不跌，但該方法有隱藏損益的風險，不能及時反映市場的波動對產(chǎn)品凈值的影響。

據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行呐兜闹袊y行業(yè)理財市場半年報告顯示，截至2021年6月底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，占比79.03%，較年初和去年同期分別提高11.75和23.90個百分點，這樣的數(shù)據(jù)看似符合整改預期，但部分凈值化產(chǎn)品仍是使用“攤余成本法”進行計量的，嚴格來說，產(chǎn)品的估值不能夠真實反應底層資產(chǎn)的市值波動;與此同時，也存在部分理財產(chǎn)品錯誤、違規(guī)使用估值方法進行“偽凈值化”管理?？梢?，監(jiān)管部門提出的此項新規(guī)將更有利于加速推進國有大行及其理財公司凈值化轉型。

筆者認為，新規(guī)將對市場產(chǎn)生深遠影響。短期方面，會加劇半年以上定開理財產(chǎn)品凈值波動。由于采取攤余成本進行估值的資產(chǎn)規(guī)模相對較小，而且前期監(jiān)管也已經(jīng)進行了處罰糾正，所以受影響較大的是半年以上定開理財產(chǎn)品。對于這部分產(chǎn)品，在過渡期結束后使用公允價值進行計量可能將會放大產(chǎn)品收益率的波動。

中長期的影響方面，在過去，理財產(chǎn)品通過配置低評級信用債、二級資本債、永續(xù)債等底層資產(chǎn)，拉長周期提高收益，攤余成本法的估值方法可以有效降低資產(chǎn)的價格波動，滿足投資者需求。而在凈值化轉型后，為降低市場收益波動性，長期的資產(chǎn)投資必然不會受到青睞，低評級信用債、永續(xù)債、二級資本債等資產(chǎn)的需求下降，從而加劇債券市場上的信用分層，銀行補充資本的難度也將隨之加大。

此外，從中長期來看，理財產(chǎn)品競爭力可能將會下降。一方面，本來銀行理財產(chǎn)品就有“不具備稅收優(yōu)惠”的缺陷，再加上“無法使用攤余成本來穩(wěn)定收益率”，那么跟公募基金的固收產(chǎn)品相比，對于低風險偏好資金的吸引力會進一步下降;另一方面，理財產(chǎn)品的凈值化轉型后，可能帶來投資者整體抗風險能力的增強，于是一部分風險偏好較高的資金可能更多地流向股市，對于股市是利好的，而對理財產(chǎn)品的需求就會隨之減少。

可見，這兩項理財新規(guī)不論是對業(yè)界還是投資者而言，影響不可謂不大。預計未來一段時間，銀行在新的理財估值要求下，新發(fā)銀行理財產(chǎn)品凈值波動將明顯加大，投資者要做好心理準備。