隨著“顏值經(jīng)濟”興起，醫(yī)美生意正吸引越來越多的玩家入場，醫(yī)美連鎖醫(yī)院伊美爾也希望借助資本的力量完成進一步躍升。

近日，北京伊美爾醫(yī)療科技集團股份公司(以下簡稱“伊美爾”)向港交所提交上市申請，這也是繼愛美客之后又一家醫(yī)美公司啟動赴港上市。

作為國內(nèi)最早一批醫(yī)美玩家，伊美爾曾憑借打造“中國第一人造美女”而紅極一時，但其并不賺錢。

根據(jù)招股書，伊美爾2018年、2019年凈虧損從1億元擴大到1.18億元。2020年，公司剝離了部分虧損業(yè)務(wù)，才終于實現(xiàn)扭虧，但凈利潤也僅有828.6萬元。

除此之外，伊美爾曾經(jīng)為了融資進行過兩次對賭，但均以失敗告終，報告期，其還經(jīng)歷了23起醫(yī)療糾紛，因多次違規(guī)被處罰，這無益于公司長遠發(fā)展及品牌力的提升。

在散亂無序的下游市場內(nèi)卷式競爭中，伊美爾如何脫穎而出?面對報告期內(nèi)數(shù)次違規(guī)被罰、醫(yī)療侵權(quán)不斷，又作何解釋?上周，長江商報記者向伊美爾發(fā)送采訪函，截至發(fā)稿對方未回復(fù)。

有業(yè)內(nèi)人士表示，伊美爾上市，最大的風(fēng)險其實并不在公司經(jīng)營本身，而是在行業(yè)監(jiān)管。市場有猜測，醫(yī)美行業(yè)將是互聯(lián)網(wǎng)之后下一個被整頓的目標(biāo)。

聚焦輕醫(yī)美賽道盈利薄弱

成立于1997年的伊美爾，是一家整形美容連鎖集團。作為國內(nèi)最早一批醫(yī)美玩家，2003年伊美爾曾聯(lián)合媒體策劃了轟動一時的“人造美女”事件，通過對所謂人造美女整形手術(shù)的全程曝光，伊美爾品牌在短期內(nèi)得到大量曝光。

從2011年開始，伊美爾持續(xù)受到資本關(guān)注。天眼查APP顯示，2011年5月至2015年5月，君聯(lián)資本、華平投資、鼎暉投資、愉悅資本等先后參投伊美爾，幫其完成了A輪到B+輪的融資。

不過，和大眾對醫(yī)美行業(yè)的“暴利”認知不同，伊美爾卻是一家賺不到錢的企業(yè)。根據(jù)招股書，伊美爾2018年虧損1億元，2019年虧損擴大至1.18億元。2020年，公司“斷臂”剝離了正在培育的兒科、植發(fā)板塊以及部分醫(yī)美醫(yī)院等虧損業(yè)務(wù)，出售資產(chǎn)，才終于實現(xiàn)扭虧，但凈利潤也僅有828.6萬元。今年一季度，其繼續(xù)實現(xiàn)正盈利1005.3萬元，但這一盈利的持續(xù)性如何還有待觀察。

從毛利率來看，伊美爾2018-2020年度的綜合毛利率分別為53.7%、51.6%和53.6%，與行業(yè)上游動輒毛利率95%以上的愛美客們等明星醫(yī)美公司相比，并不算高。

分析其結(jié)構(gòu)，占據(jù)業(yè)務(wù)營收近50%的注射美容診療，毛利率僅有48%。相比之下，依靠器械輔助的能量美容診療服務(wù)和以中醫(yī)美容及其他皮膚科服務(wù)為主的“其他醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)”毛利率則分別高至64.3%和81.5%。

長江商報記者注意到，伊美爾長期處于虧損狀態(tài)且毛利率較低或與其業(yè)務(wù)構(gòu)成及員工成本高企有關(guān)。從營收類別來看，伊美爾的收入來源有集中化的趨勢，公司超七成收入來自醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)的輕醫(yī)美項目。

招股書顯示，2018-2020年，伊美爾的醫(yī)療美容非手術(shù)服務(wù)營收占比逐漸增大，分別為68.2%、69.9%、73.9%，今年一季度更是達到了76.7%。據(jù)了解，醫(yī)療美容非手術(shù)主要包括注射美容診療(比如打玻尿酸、肉毒素等等)、能量美容診療(比如射頻、熱瑪吉等等)以及少量其他。

需要注意的是，注射美容診療、能量美容診療等非手術(shù)類輕醫(yī)美項目雖為伊美爾帶來收入，但客單價均較低。招股書顯示，伊美爾的注射美容和能量美容每次診療的平均費用大約在1000-3000元，相比手術(shù)式整形普遍7000元以上的價格，客單價明顯偏低。

另外，在員工成本方面，2018年至2020年，伊爾美員工成本總額分別為2.76億元、3.41億元、3.35億元，分別占總收益的41.7%、46.2%、41.3%。該公司的員工成本包括計入銷售成本、銷售及營銷費用及一般行政費用的有關(guān)開支。

運營9家醫(yī)美機構(gòu)5家位于北京

從商業(yè)模式上看，伊美爾采用的是線上和線下相結(jié)合模式。但是，不論是線上還是線下，伊美爾現(xiàn)在都面臨著強勁的對手。近十年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，線上醫(yī)美平臺也迅速發(fā)展起來，融資熱度很高。比如新氧、美黛拉、悅美等APP，都獲得千萬的融資。

而線下，伊美爾還面臨著行業(yè)巨頭的重重包圍。華熙生物在全球的透明質(zhì)酸原料市場格局中，市場占有率最大，達到36%。另外還有全球布局醫(yī)美業(yè)務(wù)的華東醫(yī)藥、“醫(yī)美茅臺”的愛美客，伊美爾想要在這些上游企業(yè)中突圍，難度不小。

按招股書所述，伊美爾是中國北方最大的私立醫(yī)療美容機構(gòu)(按2020年收益計算)，但是伊美爾只在五個城市經(jīng)營了九家醫(yī)美機構(gòu)，其中，五家都在北京，另外四家分別位于天津、西安、青島和濟南。2020年，北京的五家醫(yī)美機構(gòu)貢獻了56.2%的收益。

面臨以上難題，伊美爾想借資本力量升級現(xiàn)有醫(yī)療美容機構(gòu)。此次上市融得資金，除一部分用于升級現(xiàn)有醫(yī)療美容機構(gòu)外，其余部分將用于在北京、西安及三亞新設(shè)醫(yī)療美容機構(gòu)以及收購其他有豐富的獲客管道的醫(yī)療美容機構(gòu)。

值得一提的是，在IPO之前伊美爾已經(jīng)經(jīng)歷了兩次對賭失敗，2011年伊美爾因未能完成5000萬的凈利潤，最終對賭失敗輸給投資人1.5%股權(quán)，事實上這一標(biāo)準(zhǔn)伊美爾至今也未能完成。2016年伊美爾又與華美福德、華泰瑞合等投資者簽訂《股東協(xié)議》，承諾在2021年1月1日前完成IPO，否則回購?fù)顿Y人股權(quán)，就目前來看顯然這次對賭也沒能成功。

此外，長江商報記者注意到，伊美爾還因多次違規(guī)被處罰，合規(guī)經(jīng)營意識有待加強。招股書顯示，2018年到2020年，公司因發(fā)布違規(guī)醫(yī)療廣告，共被行政處罰8次。伊美爾表示，主要原因是因為銷售及營銷人員對有關(guān)法律法規(guī)缺乏了解，未能及時獲得醫(yī)療廣告審查證明，或違反醫(yī)療廣告的內(nèi)容和形式進行激進的營銷活動。

招股書還顯示，2018年到2021年第一季度末，伊美爾經(jīng)歷了23起醫(yī)療糾紛，為解決該等醫(yī)療糾紛支付的賠償總金額為210萬元，其中2021年第一季度賠償30萬元。

總體來看，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)未來幾年可能都處在一個黃金成長期。不過，在目前行業(yè)集中度較分散的“野蠻生長”階段，伊美爾能否脫穎而出還是一個問號。