此次降息是新一輪穩(wěn)增長的開始——6月13日降息點(diǎn)評-20230613

1、此次降息前已經(jīng)有不少鋪墊

(資料圖)

首先，降息落地于央行重提“逆周期調(diào)節(jié)”后。6月7號央行行長易綱在上海座談會上的講話表述溫和，表示下一階段央行將“繼續(xù)精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。一周后降息便靴子落地。

其次，近期多家國股大行宣布再次下調(diào)部分存款利率，在緩解銀行負(fù)債端壓力，降低銀行業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的同時，客觀上也有為降息做準(zhǔn)備的意圖，這打開了市場對降息的想象空間。

再次，近期無論是PMI、CPI等宏觀數(shù)據(jù)，還是微觀高頻數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個月回落，作為政策組合拳的重要一環(huán)，貨幣政策有發(fā)力穩(wěn)增長的必要性。

2、“逆周期”是降息的前提，此次降息并未打破這一慣例

我們此前已經(jīng)指出，總量貨幣政策寬松往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的時期，通過逆周期調(diào)節(jié)手段，對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行托底，此次降息發(fā)生在實(shí)體融資需求走弱、基本面持續(xù)下行的背景下，符合易綱行長所說的“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”，并未打破這一慣例，此時降息合情合理。

但是6月降息出乎意料的一點(diǎn)是，近期人民幣匯率壓力較大，因此許多市場觀點(diǎn)認(rèn)為目前不是降息的最優(yōu)窗口期，但央行頂住匯率壓力依然執(zhí)行了降息。降息公布后，人民幣匯率短線快速貶值近300基點(diǎn)，后續(xù)或有穩(wěn)匯率措施對沖貶值壓力。

因此，需要肯定的是，此次降息確認(rèn)了“逆周期”的意圖，特別是在匯率承壓的情況下仍然選擇降息，表明2023年的新一輪“穩(wěn)增長”已經(jīng)開始。

3、預(yù)計6月MLF和LPR將同步調(diào)降

根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，OMO往往與MLF和LPR同步調(diào)降，在政策利率下調(diào)于存款利率調(diào)降的共振下，預(yù)計將對企業(yè)和居民部門融資、消費(fèi)產(chǎn)生一定提振作用。

二季度后房地產(chǎn)需求端持續(xù)走弱，新房銷量甚至低于2022年同期，房貸利率依然較高是原因之一，6月MLF和LPR調(diào)降亦有利于托底房地產(chǎn)市場。

4、降息是穩(wěn)增長的開始，而不是寬貨幣的開始

我們依然強(qiáng)調(diào)，此次降息是政策組合拳的開始，而不是寬貨幣的開始，預(yù)計后續(xù)將有寬信用、寬財政、寬地產(chǎn)等措施釋出跟進(jìn)，而這些均利好經(jīng)濟(jì)、而對債市不利，債市收益率可能先下后上。

一方面，此次降息后很難形成連續(xù)的降息預(yù)期。參考2022年，彼時兩次降息分別發(fā)生在1月和8月，之間時間間隔可能很長。事實(shí)上，2022年以來，幾乎每次寬貨幣政策出臺都是降久期機(jī)會。如1月17日降息、4月15日降準(zhǔn)、8月15日降息，11月15日降準(zhǔn)，每次債市收益率都是先下后上，出現(xiàn)趨勢性上行，寬貨幣對債市以短期影響為主，較難形成長期影響。主要原因在于，總量貨幣政策寬松是穩(wěn)增長的開始，近期中央多次表示“打好宏觀政策組合拳”，預(yù)計后續(xù)會有更多寬財政、寬信用、寬地產(chǎn)等措施落地，這些有利于基本面，但對債市不利。當(dāng)前債市可能需要警惕利好出盡的風(fēng)險。

另一方面，我們建議密切關(guān)注近期資金利率的變化。2022年8月降息后，資金利率走高，彼時債市雖有降息利好，但受資金利率上行影響，收益率先下后上，演繹了“利多出盡”，當(dāng)前債市應(yīng)該警惕重現(xiàn)該情形的可能性。

在政策的托底下，居民的風(fēng)險偏好有望扭轉(zhuǎn)，企業(yè)去庫存接近拐點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)可能會迎來“L型”拐點(diǎn)。

對于轉(zhuǎn)債市場，后續(xù)穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺，可能會對轉(zhuǎn)債起到積極作用。

風(fēng)險提示：貨幣政策變化超預(yù)期，疫情再次擴(kuò)散超預(yù)期。

本文源自券商研報精選