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中國銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對大豐實業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《二季度業(yè)績環(huán)比改善，中長期關(guān)注文體旅轉(zhuǎn)型進展》，本報告對大豐實業(yè)給出買入評級，當前股價為15.4元。

大豐實業(yè)(603081)
核心觀點：
事件：1H23公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.3億元/同比+1.2%，歸母凈利1.2億元/同比-10.4%，扣非凈利1.1億/同比-13.0%。其中，2Q23公司實現(xiàn)營收8.0億/同比+21.6%，歸母凈利1.0億/同比+51.6%，扣非凈利1.0億/同比+69.5%。
文旅運營增長亮眼，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比改善
1H23公司文體裝備/數(shù)藝科技/軌交設備/其他（主要是文旅運營）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文體裝備業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)健，文旅運營受益于劇院和旅游演藝項目開業(yè)實現(xiàn)大幅增長，數(shù)藝科技收入同比下滑預計與項目交付時點在同比上錯位有關(guān)。1H23公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為-2.8億元，同比改善1.4億元，主要因PPP項目進入運營期，所需資金投入減少。預計伴隨年底PPP項目全部投產(chǎn)，公司2H23經(jīng)營性現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正。
毛利率同比下滑預計受項目結(jié)構(gòu)差異影響，凈利率環(huán)比改善
公司1H23毛利率26.1%/同比-7.8pct，其中Q2毛利率環(huán)比-0.1pct。分業(yè)務看，文體裝備/數(shù)藝科技/軌交設備/文旅業(yè)務毛利率25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，預計主要受Q1交付延遲，以及1H23訂單結(jié)構(gòu)與以往有差異影響。文旅項目中，《今夕共西溪》演藝項目1H23虧損約1000萬元，但考慮該項目于1Q23末進入試營業(yè)，我們預計5-6單月或已實現(xiàn)盈虧平衡。公司費用管控平穩(wěn)，1H23銷售/管理/財務費用率分別同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，僅研發(fā)費用率同比+0.2pct，2Q23無資產(chǎn)減值+信用減值為1000萬/同比改善3500萬。整體看，公司1H23凈利率為10.9%，環(huán)比+4.7pct，同比-0.7pct。
業(yè)績逐季改善趨勢有望延續(xù)，中長期關(guān)注文旅運營項目進展
考慮當前國內(nèi)文旅市場景氣度高，在擴大內(nèi)需與消費供給側(cè)改革的政策導向下，我們預計公司下游如文化中心、大劇院、旅游演藝等為代表的文商旅項目建設與策劃需求有望向好，公司經(jīng)營改善趨勢有望延續(xù)。同時，公司已明確文體旅轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略，未來有望依托文體裝備科技優(yōu)勢，切入附加值更高的下游文旅運營環(huán)節(jié)，實現(xiàn)業(yè)務結(jié)構(gòu)由TOB向TOC轉(zhuǎn)變。
盈利預測與投資建議
預計公司2023-25年歸母凈利各為4.3億元、6.0億元、7.5億元，對應PE各為14X/10X/8X，公司2023年P(guān)E仍低于浩洋股份（17X）、金馬游樂（23X）、鋒尚文化（19X），維持“推薦”評級。
風險提示：設備及創(chuàng)意類目交付進展低于預期；文旅運營項目爬坡進展低于預期；應收賬款減值風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，浙商證券王華君研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.41%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.81億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為12.75。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為23.0。