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中國(guó)銀河證券股份有限公司顧熹閩近期對(duì)大豐實(shí)業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《二季度業(yè)績(jī)環(huán)比改善，中長(zhǎng)期關(guān)注文體旅轉(zhuǎn)型進(jìn)展》，本報(bào)告對(duì)大豐實(shí)業(yè)給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.4元。

大豐實(shí)業(yè)(603081)
核心觀點(diǎn)：
事件：1H23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.3億元/同比+1.2%，歸母凈利1.2億元/同比-10.4%，扣非凈利1.1億/同比-13.0%。其中，2Q23公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.0億/同比+21.6%，歸母凈利1.0億/同比+51.6%，扣非凈利1.0億/同比+69.5%。
文旅運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)亮眼，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比改善
1H23公司文體裝備/數(shù)藝科技/軌交設(shè)備/其他（主要是文旅運(yùn)營(yíng)）收入同比+6%/-25%/-45%/+112%。其中，文體裝備業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，文旅運(yùn)營(yíng)受益于劇院和旅游演藝項(xiàng)目開(kāi)業(yè)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，數(shù)藝科技收入同比下滑預(yù)計(jì)與項(xiàng)目交付時(shí)點(diǎn)在同比上錯(cuò)位有關(guān)。1H23公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為-2.8億元，同比改善1.4億元，主要因PPP項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期，所需資金投入減少。預(yù)計(jì)伴隨年底PPP項(xiàng)目全部投產(chǎn)，公司2H23經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望轉(zhuǎn)正。
毛利率同比下滑預(yù)計(jì)受項(xiàng)目結(jié)構(gòu)差異影響，凈利率環(huán)比改善
公司1H23毛利率26.1%/同比-7.8pct，其中Q2毛利率環(huán)比-0.1pct。分業(yè)務(wù)看，文體裝備/數(shù)藝科技/軌交設(shè)備/文旅業(yè)務(wù)毛利率25%/36%/16%/34%，同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct，預(yù)計(jì)主要受Q1交付延遲，以及1H23訂單結(jié)構(gòu)與以往有差異影響。文旅項(xiàng)目中，《今夕共西溪》演藝項(xiàng)目1H23虧損約1000萬(wàn)元，但考慮該項(xiàng)目于1Q23末進(jìn)入試營(yíng)業(yè)，我們預(yù)計(jì)5-6單月或已實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司費(fèi)用管控平穩(wěn)，1H23銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct，僅研發(fā)費(fèi)用率同比+0.2pct，2Q23無(wú)資產(chǎn)減值+信用減值為1000萬(wàn)/同比改善3500萬(wàn)。整體看，公司1H23凈利率為10.9%，環(huán)比+4.7pct，同比-0.7pct。
業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)有望延續(xù)，中長(zhǎng)期關(guān)注文旅運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目進(jìn)展
考慮當(dāng)前國(guó)內(nèi)文旅市場(chǎng)景氣度高，在擴(kuò)大內(nèi)需與消費(fèi)供給側(cè)改革的政策導(dǎo)向下，我們預(yù)計(jì)公司下游如文化中心、大劇院、旅游演藝等為代表的文商旅項(xiàng)目建設(shè)與策劃需求有望向好，公司經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)有望延續(xù)。同時(shí)，公司已明確文體旅轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略，未來(lái)有望依托文體裝備科技優(yōu)勢(shì)，切入附加值更高的下游文旅運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)由TOB向TOC轉(zhuǎn)變。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
預(yù)計(jì)公司2023-25年歸母凈利各為4.3億元、6.0億元、7.5億元，對(duì)應(yīng)PE各為14X/10X/8X，公司2023年P(guān)E仍低于浩洋股份（17X）、金馬游樂(lè)（23X）、鋒尚文化（19X），維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：設(shè)備及創(chuàng)意類(lèi)目交付進(jìn)展低于預(yù)期；文旅運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目爬坡進(jìn)展低于預(yù)期；應(yīng)收賬款減值風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券王華君研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)95.41%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.81億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.75。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.0。