(資料圖片)

（以下內(nèi)容從華安證券《Q2收入端環(huán)比修復(fù)，盈利修復(fù)逐步演繹》研報附件原文摘錄）

中順潔柔(002511)
公司發(fā)布2023年半年報。23H1營收46.85億元，同比+7.27%，歸母凈利潤0.84億元，同比-62.88%。23Q2營收26.25億元，同比/環(huán)比+5.7%/+27.4%，歸母凈利潤-495萬元，同比/環(huán)比-105.3%/-105.5%。
23Q2營收率先修復(fù)，環(huán)比改善顯著。分業(yè)務(wù)來看，23H1公司生活用紙/個護營收分別46.24/0.61億元，同比+7.27%/+7.21%。上半年行業(yè)需求修復(fù)放緩，疊加漿價下行行業(yè)促銷活動增加，公司持續(xù)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大重點品推廣力度，高端、高毛利產(chǎn)品銷售持續(xù)提升。展望23H2，在后疫情消費習(xí)慣培育、傳統(tǒng)促銷旺季等背景下，前期渠道、產(chǎn)品改革成效有望進一步兌現(xiàn)。
高價漿與費用前置影響，盈利壓力逐步減輕。23H1公司毛利率/凈利率分別28.43%/1.79%，同比-4.5/-3.4pct。23Q2公司毛利率29.2%，同比/環(huán)比-3.8/+1.7pct，凈利率-0.2%，同比/環(huán)比-4.0/-4.5pct。23H1漿價超跌帶動紙價下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23Q2生活用紙均價6398元/噸，同比/環(huán)比-13.7%/-17.7%。前期高價漿庫存消化、需求修復(fù)放緩、行業(yè)競爭加劇，公司毛利率階段性承壓。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別22.6%/4.4%/2.6%/-0.5%，同比+0.8/+0.4/+0.3/-0.5pct，其中期間費用提升系：1）實施股權(quán)激勵計劃導(dǎo)致激勵成本攤銷增加、2）加大研發(fā)投入。公司盈利階段性觸底，看好23H2迎接成本+需求雙重提振。
新產(chǎn)能有序擴張，逆勢提升市場份額。在行業(yè)競爭加劇，成本壓力高企背景下，公司積極推進四川達州竹漿紙一體化建設(shè)，項目包括30萬噸生活用紙及配套竹漿項目，其中首期10萬噸生活用紙預(yù)期23年末投產(chǎn)，屆時公司生活用紙產(chǎn)能將達到90多萬噸，逆勢提升市場份額。
投資建議。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別4.77/5.65/6.72億元，同比分別+36%/+18.5%/+18.9%，對應(yīng)PE為28.5X/24X/20.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示需求恢復(fù)與產(chǎn)能投放不及預(yù)期、原料成本大幅上行、市場競爭加劇等。

相關(guān)附件