2022年9月19日，深交所的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)和上交所的中證500ETF期權(quán)正式上市交易。3只期權(quán)新產(chǎn)品上市一周以來，規(guī)模穩(wěn)步增長，運行較為平穩(wěn)，交易較為理性，功能初步顯現(xiàn)，市場表現(xiàn)符合預(yù)期。特別的，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)是首只深市單市場和首只創(chuàng)業(yè)板的標準化場內(nèi)衍生品，也是首只面向創(chuàng)新成長股票的風險管理工具，其交易運行更受市場關(guān)注。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)的平穩(wěn)起步和良好開局，對ETF期權(quán)長期發(fā)展具有一定示范意義，對創(chuàng)業(yè)板更好服務(wù)國家創(chuàng)新發(fā)展具有長期積極影響。

3只期權(quán)新品種開局良好

上市首周，深市的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)以及滬市的中證500ETF期權(quán)運行平穩(wěn)，交易持倉穩(wěn)步增長，日均成交量分別為36.26萬張、10.66萬張和32.28萬張。3只期權(quán)新品種流動性處于合理水平、定價效率較高、期現(xiàn)價格關(guān)聯(lián)緊密，日均近月合約價差分別為0.74%、1.10%和0.85%，隱含波動率均基本維持在上市首日水平，期現(xiàn)貨價格的相關(guān)性均達99%。深交所的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)、中證500ETF期權(quán)共有112家經(jīng)營機構(gòu)、20家做市商參與新品種交易，兩只期權(quán)新品種機構(gòu)日均成交和日均持倉占比均超過7成，投資者有序參與，機構(gòu)交易持倉占比高。

(資料圖)

3只期權(quán)新產(chǎn)品的功能作用將逐步發(fā)揮

第一，增加期權(quán)市場的風險覆蓋度。此次推出的創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)和中證500ETF期權(quán)與此前的上證50ETF期權(quán)和滬深300ETF期權(quán)形成互補，中證500代表中小盤風格，創(chuàng)業(yè)板對應(yīng)創(chuàng)新成長風格。ETF期權(quán)市場也形成了全面覆蓋創(chuàng)新成長、中小市值、大盤藍籌特征的期權(quán)產(chǎn)品體系，為衍生品市場投資者對沖套保提供了全面、完善的配套工具體系。

第二，增加現(xiàn)貨市場交易需求。一方面，行權(quán)需要實物交割直接增加了現(xiàn)貨ETF的需求；另一方面，正如前文所述，期權(quán)可以應(yīng)用于眾多搭配ETF的對沖套保策略，間接增加對ETF的交易需求。在2015年上證50ETF期權(quán)與2019年滬深300ETF期權(quán)上市之后，華夏50ETF、華泰柏瑞300ETF與嘉實300ETF基金無論是份額還是規(guī)模都出現(xiàn)了一定的增長。深市創(chuàng)業(yè)板ETF和中證500ETF份額較啟動消息公布前分別增長15.49%和33.99%，規(guī)模分別達到156.93億元和60.83億元；日均成交金額分別增長37.62%和103.67%，分別達到9.05億元和5.12億元。

第三，推動證券市場的創(chuàng)新。從海外經(jīng)驗來看，期權(quán)被大量應(yīng)用于各類新產(chǎn)品創(chuàng)新，成為構(gòu)造不同收益結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的基本要素。ETF期權(quán)不僅覆蓋主流寬基指數(shù)，而且也能覆蓋風格、行業(yè)、主題、策略等指數(shù)，證券交易所可以根據(jù)需要開發(fā)合適、有特色的ETF期權(quán)產(chǎn)品。

第四，提高資本市場效率。ETF期權(quán)有助于現(xiàn)貨價格在合理范圍波動，提高標的定價效率和市場流動性。對于同一ETF、同一到期日的期權(quán)，有不同的執(zhí)行價格和期權(quán)費，使得ETF期權(quán)包含的市場信息極其全面，并有效地反饋到現(xiàn)貨價格中去。此外，ETF期權(quán)豐富了投資者跨市場套利的手段，套利的結(jié)果將使得現(xiàn)貨市場的價格趨向合理。在市場定價效率提高、波動更趨平穩(wěn)的預(yù)期下，投資者參與市場信心增強，投資行為也將更為理性，最終提高資本市場的運行效率。

第五，吸引中長期資金入市。期權(quán)的雙向交易、套期保值等特點可吸引各類資金入市，增加市場交易量。對于機構(gòu)投資者而言，ETF期權(quán)的推出豐富其風險管理和組合投資的策略，增強長期持股信心，既能大幅提高市場的流動性，又能促進市場交易資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

豐富ETF期權(quán)產(chǎn)品體系具有重要意義

9月2日證監(jiān)會表示，“此次3只期權(quán)品種上市，是全面深化資本市場改革、補齊多層次資本市場體系短板的重要舉措，有利于豐富金融期貨期權(quán)品種，健全資本市場風險管理體系，吸引中長期資金入市，更好滿足市場多元化的風險管理需求?！蓖丈罱凰硎?，“推進期權(quán)新品種上市工作，是深交所落實全面深化資本市場改革要求，建設(shè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心和世界一流交易所，更好服務(wù)粵港澳大灣區(qū)和深圳先行示范區(qū)建設(shè)的重要舉措，有利于進一步豐富資本市場風險管理工具，滿足投資者多元化投資交易和風險管理需求，吸引長期資金入市，提升市場活力和韌性，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。”

歷史上看，ETF期權(quán)及其他衍生品推出后的幾年內(nèi)跟蹤相關(guān)標的的ETF產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均明顯提升，表明投資者對場內(nèi)ETF期權(quán)工具旺盛的投資需求。目前國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)交易中機構(gòu)投資者交易占比超過半數(shù)，且方向性交易占比較低，表明在市場出現(xiàn)波動時，投資者通過期權(quán)工具進行對沖，不需要降低股票持倉，有助于投資者堅守價值投資理念，對A股市場有積極意義。

總體來看，此次ETF期權(quán)擴容是全面深化資本市場改革的重要舉措，在豐富投資策略的同時平抑股票市場的波動，有利于滿足市場多元化的風險管理需求并吸引中長期資金配置，有助于提高我國資本市場的國際化水平，提升資本市場服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展能級。（作者李湛 系招商基金研究部首席經(jīng)濟學家）