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桂浩明

有關(guān)養(yǎng)老金投資股市的問題，一直廣受關(guān)注，也已熱議多年。最近，監(jiān)管部門發(fā)布了個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的相關(guān)規(guī)定的征求意見稿，此舉表明，個(gè)人養(yǎng)老金入市有望在不久的將來成為現(xiàn)實(shí)。它對(duì)于引導(dǎo)長期資金參與證券投資，為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健收益，有著重大的意義。

擁有穩(wěn)定的長期投資資金，是資本市場平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)，也是衡量其是否成熟的一個(gè)主要標(biāo)志。

長期以來，市場上有這樣一種看法：只要機(jī)構(gòu)投資者足夠多，長期資金問題就可以得到解決。但客觀而言，機(jī)構(gòu)投資者不過是市場資金的一種組織與存在形式，如果它本身是通過籌集民間的短期資金而組成的，那么在操作上難免會(huì)呈現(xiàn)出短線投資的特征。

舉個(gè)簡單的例子，市場上恐怕沒有一家公募基金不是聲稱自己秉持長期投資的理念，但在實(shí)踐過程中又往往會(huì)追漲殺跌，這其中的一個(gè)重要原因在于當(dāng)市場較為活躍時(shí)，會(huì)有較多的資金申購，這樣基金經(jīng)理也就不得不考慮加倉；而一旦行情下跌，又會(huì)有不少基金持有人提出贖回，這樣也就導(dǎo)致基金經(jīng)理必須要減倉。

顯然，在基金份額存在頻繁變化的背景下，要基金堅(jiān)持長期投資，條件是不具備的。因此，只有吸納真正意義上的長期資金入市，才能夠?yàn)槭袌龅钠椒€(wěn)運(yùn)行打下可靠的基礎(chǔ)。從一些海外成熟市場的情況來看，養(yǎng)老金是穩(wěn)定性最高的資金之一，是長期資金的主要組成部分。美國的401K政策，就是養(yǎng)老金入市制度安排，對(duì)股市產(chǎn)生了很大的影響。

在我國，養(yǎng)老金制度建立的時(shí)間并不長，對(duì)統(tǒng)籌的養(yǎng)老金遵循“養(yǎng)命錢”的管理思路，一直是較為謹(jǐn)慎的。而從現(xiàn)實(shí)情況來看，僅僅靠統(tǒng)籌的養(yǎng)老金并不能充分滿足人們的養(yǎng)老需要，所以近幾年開始研究建立個(gè)人養(yǎng)老金制度，也就是推動(dòng)繳納法定養(yǎng)老金的在職人員，自己出資投入個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，通過委托經(jīng)營實(shí)現(xiàn)保值增值，為以后的養(yǎng)老提供更多的保障。

對(duì)于這些個(gè)人投入的養(yǎng)老金，國家給予了在收入稅前扣除的優(yōu)惠，同時(shí)限定每年1.2萬元的額度上限。而這部分資金的使用，按照監(jiān)管部門剛出臺(tái)的規(guī)定，是用于購買專項(xiàng)的養(yǎng)老型公募基金，這些基金原則上是FOF型的，即通過構(gòu)建基金組合分散風(fēng)險(xiǎn)，爭取實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

為此，對(duì)這些養(yǎng)老目標(biāo)基金的業(yè)績考核周期，通常都設(shè)在5年以上，并且對(duì)長期投資設(shè)置了一些特殊的鼓勵(lì)機(jī)制。而這樣一來，就投資者而言，投資個(gè)人養(yǎng)老基金，可以享受一定的個(gè)稅優(yōu)惠，而對(duì)基金公司來說，則可以獲得較為長期的資金。這樣，既推動(dòng)了養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開展，提高了未來個(gè)人養(yǎng)老的保障，同時(shí)也為證券市場引入了長期資金，有利于其平穩(wěn)運(yùn)行，給投資者創(chuàng)造良好的收益。

其實(shí)，國內(nèi)以養(yǎng)老為目標(biāo)的專項(xiàng)基金在前幾年就已經(jīng)出現(xiàn)了，但由于多方面的原因，發(fā)展并不是很快，現(xiàn)有基金不到90只，管理著約700多億元資產(chǎn)，在市場上影響較為有限。

不過，從相關(guān)資料來看，其經(jīng)營業(yè)績普遍還是比較好的，特別是在股市有較大調(diào)整的情況下，凈值波動(dòng)并不大。現(xiàn)在，國家通過稅收等政策的傾斜，大力發(fā)展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，支持養(yǎng)老型基金的發(fā)展，估計(jì)每年可以為養(yǎng)老型基金帶來1000億~2000億元的增量資金，假以時(shí)日，這無疑會(huì)成長為一支很大的投資力量。

養(yǎng)老金的運(yùn)行特征，決定了這筆資金將會(huì)長期投資于資本市場，能夠在很大程度上改變A股市場缺乏長期資金、機(jī)構(gòu)投資者也因缺乏穩(wěn)定的資金來源而難以長線投資的局面。而從中國證券市場的基本走勢，以及國內(nèi)基金的績效變化來看，以5年周期論，獲得盈利的概率是很高的，而如果把周期放得更長有一些，那么實(shí)現(xiàn)較高收益也是很可能的。因此，對(duì)于參與個(gè)人養(yǎng)老金投資的人士來說，每個(gè)月拿出不多的資金委托基金，通過長時(shí)間的滾動(dòng)積累，完全有希望最后得到豐厚的回報(bào)。希望個(gè)人養(yǎng)老金投資公募基金的政策能夠早日實(shí)施，為股市引入長期資金，也為投資者實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益，達(dá)到雙贏的目標(biāo)。