【資料圖】

摘要

歷史不會(huì)重復(fù)， 但往往壓著相同的韻腳：市場(chǎng)研究方法論眾多，但最基礎(chǔ)的其中一個(gè)就是歷史復(fù)盤與比較。無論是宏觀環(huán)境，還是產(chǎn)業(yè)周期趨勢(shì)，亦或是公司自身的發(fā)展，市場(chǎng)參與者總是會(huì)不自覺地把目光轉(zhuǎn)向過去，試圖從歷史樣本中找到預(yù)判未來的抓手。

但我們很難找到和當(dāng)前完全相似的歷史時(shí)刻，因此在面對(duì)數(shù)個(gè)較為“類似”的歷史時(shí)刻中，究竟更像哪個(gè)，需要我們?nèi)藶橘x權(quán)，而賦權(quán)的過程較為主觀；其二則是每個(gè)人在具體比對(duì)歷史時(shí)選取的角度是不同的，每個(gè)人都可以基于自己的實(shí)際感受出發(fā)、選取不同的指標(biāo)來進(jìn)行比對(duì)，最后的結(jié)果當(dāng)然是千人千面、眾說紛紜。

馬氏距離的底層指標(biāo)和距離計(jì)算：借助馬氏距離這種定量化工具，我們?cè)噲D分別從宏觀經(jīng)濟(jì)面和市場(chǎng)面兩個(gè)角度來定量測(cè)算當(dāng)下和歷史時(shí)刻之間的關(guān)系。宏觀經(jīng)濟(jì)面上，我們選取的底層指標(biāo)有利率、剩余流動(dòng)性、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和PMI指數(shù)；市場(chǎng)面上，我們選取寬基指數(shù)的估值分位數(shù)和換手率，以及成分股內(nèi)部的平均相關(guān)系數(shù)、寬度和離散度。

識(shí)別結(jié)果顯示，和當(dāng)下最相似歷史宏觀場(chǎng)景對(duì)應(yīng)2021 年12 月，皆對(duì)應(yīng)短期經(jīng)濟(jì)環(huán)比下滑區(qū)間；最相似的市場(chǎng)場(chǎng)景對(duì)應(yīng)2019 年，兩段時(shí)間皆是主題性行情顯著。盡管根據(jù)馬氏距離對(duì)寬基指數(shù)進(jìn)行多空并不能獲得超額收益，但從宏觀經(jīng)濟(jì)面識(shí)別歷史時(shí)刻的投資策略能在熊市避免回撤并大幅跑贏市場(chǎng)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)面和市場(chǎng)面馬氏距離出發(fā)的行業(yè)輪動(dòng)策略：在對(duì)行業(yè)輪動(dòng)的指引上，綜合宏觀經(jīng)濟(jì)面和市場(chǎng)面的多頭組合在2016 年以來跑贏基準(zhǔn)，年化超額收益大概在5%左右；但在產(chǎn)業(yè)投資興起的2021 年時(shí)表現(xiàn)一般，超額收益回吐較多。在2022 年下半年開始，隨著市場(chǎng)定價(jià)因子從產(chǎn)業(yè)再度回歸宏觀，組合超額收益開始企穩(wěn)并略微回升。

后續(xù)隨著樣本量的提升，模型表現(xiàn)或許會(huì)更加趨于穩(wěn)定，我們也將持續(xù)跟蹤該模型并對(duì)底層指標(biāo)選擇上做出優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：回歸模型失效的風(fēng)險(xiǎn)、指標(biāo)選取不夠合理的風(fēng)險(xiǎn)。