(相關(guān)資料圖)

2Q23 業(yè)績基本符合我們預(yù)期

新易盛發(fā)布2023 年中報(bào)：1H23 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.05 億元，同比下降11.78%；歸母凈利潤2.88 億元，同比下降37.46%；扣非歸母凈利潤為2.84 億元，同比下降20.65%。對應(yīng)到2Q23 單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收7.04億元，同比下滑4.86%；歸母凈利潤1.81 億元，同比下降44.98%，主要系去年同期收購Alpine 剩余股權(quán)確認(rèn)投資收益和應(yīng)收賬款會計(jì)估計(jì)變更確認(rèn)正向信用減值損失增厚基期利潤；扣非歸母凈利潤1.78 億元，同比下降19.48%，我們判斷主要受上半年海外云廠商削減傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相關(guān)資本開支影響。2Q23 毛利率為25.5%，同比/環(huán)比下降8.9ppt/8.6ppt，低于我們預(yù)期，我們認(rèn)為主要由于光模塊產(chǎn)品價(jià)格常規(guī)執(zhí)行年降的同時(shí)，收入端短期交付節(jié)奏放緩，導(dǎo)致單位剛性成本增加，有望隨2H23 交付節(jié)奏復(fù)蘇而穩(wěn)健回升；期間費(fèi)用低于我們預(yù)期，最終整體凈利潤基本符合我們此前預(yù)期。

發(fā)展趨勢

AI 發(fā)展為全球光模塊市場帶來新機(jī)遇，公司作為海外云廠商頭部供應(yīng)商之一有望優(yōu)先受益。AI 大模型及應(yīng)用的快速落地催生高算力需求，通信連接需求激增帶動(dòng)光模塊用量顯著增長并加速產(chǎn)品迭代，高速光模塊在AI 數(shù)據(jù)中心中的滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)期2024 年全球800G 光模塊需求量有望同比增加數(shù)倍。結(jié)合新易盛在400G 時(shí)期已與部分海外頭部互聯(lián)網(wǎng)客戶建立穩(wěn)固的合作關(guān)系，我們認(rèn)為公司有望憑借產(chǎn)品和客戶側(cè)積累在800G 時(shí)代實(shí)現(xiàn)快速放量，驅(qū)動(dòng)整體業(yè)績邁入成長快車道。

高速光模塊占比持續(xù)提升，下一代產(chǎn)品布局完備。1H23 公司點(diǎn)對點(diǎn)光模塊收入為12.61 億元，同比下降13.01%。公司已成功推出單波200G 的800G 光模塊、硅光400G/800G、400G 相干光模塊、800G LPO 光模塊，1.6T 產(chǎn)品也在積極送樣。我們認(rèn)為，公司專注研發(fā)創(chuàng)新，在新產(chǎn)品、新技術(shù)側(cè)儲備充分，有望把握下一代產(chǎn)品放量初期的紅利窗口。

海內(nèi)外產(chǎn)能儲備到位，交付能力保障供應(yīng)地位。根據(jù)公司公告，泰國工廠一期工程已具備量產(chǎn)條件；二期工程已開始設(shè)計(jì)施工階段，公司預(yù)計(jì)將在明年建成；成都新工廠則預(yù)計(jì)將在今年年內(nèi)建成。我們認(rèn)為，公司已形成充分的國內(nèi)外產(chǎn)能儲備，交付能力強(qiáng)化有望助力公司承接未來快速增長的訂單需求。

盈利預(yù)測與估值

基于海外互聯(lián)網(wǎng)廠商加碼AI 相關(guān)投資的態(tài)勢，我們預(yù)計(jì)2H23 公司數(shù)通產(chǎn)品出貨節(jié)奏有望迎來復(fù)蘇，同時(shí)看好公司2024 年800G 產(chǎn)品的進(jìn)一步放量，我們上調(diào)2023/24 年凈利潤4%和28%至7.75 億元和14.79 億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023/24 年43.0/22.5 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評級，綜合考慮盈利上修和行業(yè)估值中樞較此前回調(diào)，我們基于2024 年30x P/E 上修目標(biāo)價(jià)9%（剔除轉(zhuǎn)增對股本數(shù)影響后）至62.50 元，較當(dāng)前股價(jià)有33%上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

海外AI對800G需求不及預(yù)期；海外產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；資本市場波動(dòng)。