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投資要點：

規(guī)模穩(wěn)步擴張的國內電動兩輪車領跑企業(yè)

公司為國內電動兩輪車行業(yè)領導企業(yè)，2022 年，銷量突破1,000 萬輛，收入規(guī)模超過200 億元。公司推進高端化發(fā)展成效開始顯現(xiàn)，綜合毛利率在2022年和今年Q1 分別提升4.64pct.和1.73pct.。公司ROE 為可比公司中唯二超過30%的企業(yè)，整體盈利能力在同業(yè)中處于靠前水平。償債能力略遜于可比公司，但2022 年流動比率/速動比率，同比分別提升0.34/0.07。

新國標將持續(xù)優(yōu)化行業(yè)格局，未來行業(yè)面向的是全球化發(fā)展2022 年，全國電動兩輪車產(chǎn)量5,904 萬輛，同比增長8.47%，保有量達到3.5 億輛。新國標出臺實施，提升準入標準優(yōu)化行業(yè)格局，推動銷量迎來顯著提升，2019-2022 年CAGR 達到10.83%，高于政策實施前。伴隨產(chǎn)銷大省及地區(qū)進入過渡政策結束周期，銷量增長仍有支撐。海外市場方面，1）Marketsand Markets 預測，2022-2030 年，全球Ebike 市場規(guī)模將維持10%以上增長。中國依托完整的電動兩輪車供應鏈與制造成本優(yōu)勢，將持續(xù)保持較強競爭力；2）東南亞地區(qū)摩托車電動化率低，但保有量至少已接近1.4 億輛，部分東南亞國家政策與補貼先行，推進電動車輛發(fā)展，未來具備較大成長空間。

品牌、生產(chǎn)、渠道聚力向未來，兩輪車領頭羊規(guī)模躍升再出發(fā)2015-2022 年，公司廣告費用率從1.72%降至0.48%，凸顯品牌影響力與品牌優(yōu)勢。推進制造升級、嚴控品質、賦能供應商，提升供應鏈反饋速度和抗風險能力。先后規(guī)劃重慶、臺州、貴港和麗水4 大智能化生產(chǎn)基地，鞏固生產(chǎn)力優(yōu)勢，預計全面達產(chǎn)后將新增700 萬輛產(chǎn)能，奠定長期發(fā)展基礎。公司產(chǎn)品開發(fā)鏈路清晰，具備持續(xù)打造爆款能力。產(chǎn)品配置硬核升級，推動電動自行車均價在2021 和2022 年分別上漲138.98 元、250.26 元，改善綜合盈利能力。公司營銷體系完備且成熟，全方位賦能強化終端競爭力，2022 年單經(jīng)銷商收入達到1,049.73 萬元，同比增長47.21%?？赊D債募投推進渠道下沉，深度挖掘潛力市場，未來3 年將在全國新增門店11,463 家，推動銷售規(guī)模擴大。上市后，先后進行過兩次股權激勵綁定員工利益，增強長期平穩(wěn)發(fā)展信心。

盈利預測與投資建議

公司品牌競爭優(yōu)勢突出，全國性產(chǎn)能布局強化生產(chǎn)力，奠定長效發(fā)展基礎。

可轉債募投加碼渠道下沉，助力銷售規(guī)模擴張。股權激勵綁定員工利益，考核目標明確支撐未來平穩(wěn)發(fā)展。我們預測23-25年公司EPS分別為2.66元/3.27 元/4.04 元，對應PE 估值分別為12 倍/10 倍/8 倍，我們給予公司2023 年20 倍PE 估值，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

新品開發(fā)能力下降；產(chǎn)能落地不及預期；渠道擴張不及預期；原材料價格波動；行業(yè)價格戰(zhàn)情況超預期。