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能源裝備領(lǐng)軍者，發(fā)展邁上新臺階。公司是世界級電力裝備制造企業(yè)，經(jīng)過六十余年發(fā)展和沉淀，打造形成了“六電并舉”（風(fēng)電、太陽能發(fā)電、水電、核電、氣電、火電）以及“六業(yè)協(xié)同”（高端石化裝備、節(jié)能環(huán)保、工程與國際貿(mào)易、現(xiàn)代制造服務(wù)、電力電子與控制、新興產(chǎn)業(yè)）的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。業(yè)績方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入553.53億元，同比增長15.76%，歸母凈利潤28.55億元，同比增長24.71%；營業(yè)收入及歸母凈利潤2017-2022年CAGR分別為15.14%、43.51%。2023年4月4日，公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金50億元，資金將用于：1）并購子公司股權(quán)，增厚公司利潤；2）投資建設(shè)抽水蓄能項(xiàng)目與車間數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目；3）補(bǔ)充公司流動資金。定增完成后公司有望完善產(chǎn)業(yè)布局，推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。

電源投資額穩(wěn)步增長，行業(yè)發(fā)展底盤穩(wěn)定。我國目前處于新型電力系統(tǒng)建設(shè)階段。2022年1-12月，電源基本建設(shè)投資累計完成額7208億元，同比增長22.8%。2023年1-2月份，全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資676億元，同比增長43.6%。電源側(cè)投資額的持續(xù)高增將為行業(yè)發(fā)展提供保障。

六電并舉六業(yè)協(xié)同，緊跟能源發(fā)展趨勢。

清潔高效能源裝備業(yè)務(wù)：1）火電：公司是國內(nèi)最大的火電清潔能源裝備生產(chǎn)商之一，市占率領(lǐng)先，客戶關(guān)系穩(wěn)定，隨著火電行業(yè)的發(fā)展，公司火電項(xiàng)目有望穩(wěn)步推進(jìn)。2）核電：政策推動積極安全有序發(fā)展核電，目前公司核電設(shè)備業(yè)務(wù)市占率達(dá)43%，“十四五”期間公司核電業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定放量。3）氣電：隨著清潔能源體系建設(shè)加速，氣電機(jī)組裝機(jī)需求也將進(jìn)一步擴(kuò)張。

可再生能源裝備業(yè)務(wù)：1）水電：國家能源局明確抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模到2025年較“十三五”翻倍，達(dá)到6200萬千瓦以上，公司市場占有率領(lǐng)先，參與多項(xiàng)國家重大工程，抽水蓄能政策將利好公司水電業(yè)務(wù)發(fā)展。2）風(fēng)電：風(fēng)電裝機(jī)持續(xù)增長，市場前景廣闊。公司擁有雙饋型和直驅(qū)型兩種技術(shù)路線，全球業(yè)績超過10000臺風(fēng)電機(jī)組，國內(nèi)裝機(jī)容量排名前五，有望受益風(fēng)電行業(yè)增長。

新興產(chǎn)業(yè)：氫能業(yè)務(wù)萌芽，未來有望放量。目前公司已經(jīng)形成了氫制取、氫儲存、氫加注、氫使用全產(chǎn)業(yè)鏈整體解決方案。2022年公司氫能與風(fēng)光協(xié)同實(shí)現(xiàn)商業(yè)模式新突破，獲取了甘肅光伏及氫燃料電池發(fā)動機(jī)訂單。

投資建議：公司是能源裝備領(lǐng)軍企業(yè)，受益電源投資額穩(wěn)步增長，六電六業(yè)共同發(fā)力，我們預(yù)計公司2023-2025年?duì)I收分別為664.91、791.79、933.24億元，對應(yīng)增速分別為20.1%、19.1%、17.9%；歸母凈利潤分別為36.45、50.38、61.15億元，對應(yīng)增速分別為27.7%、38.2%、21.4%，以4月21日收盤價為基準(zhǔn)，2023-2025年P(guān)E為15X、11X、9X。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風(fēng)險提示：國際化經(jīng)營風(fēng)險；應(yīng)收賬款風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險。