(資料圖片僅供參考)

國(guó)力股份(688103)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.89億元，同比+3.58%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.28億元，同比-10.39%，扣非凈利潤(rùn)0.27億元，同比-8.56%，毛利率41.82%，同比+3.68pcts。23Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.60億元，同比+6.37%/環(huán)比+24.41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.17億元，同比-13.59%/環(huán)比+46.40%，扣非凈利潤(rùn)0.16億元，同比-12.45%/環(huán)比+43.93%，毛利率41.69%，同比+3.90pcts/環(huán)比-0.29pcts。

業(yè)績(jī)整體平穩(wěn)，費(fèi)用增長(zhǎng)擠壓利潤(rùn)：收入端，公司23H1及Q2單季度均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)；費(fèi)用端，23H1銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為3.66%/14.28%/12.33%/-0.66%，同比變動(dòng)+0.41%/+2.96%/+4.12%/+0.66%，費(fèi)用率合計(jì)29.61%，同比+8.15pct，絕對(duì)值上同比增加0.26億元，主要受固定資產(chǎn)折舊/股份支付/凈利息收入/匯兌損益/研發(fā)人員薪酬及研發(fā)材料投入等多因素影響，對(duì)利潤(rùn)形成擠壓，若加回則利潤(rùn)表現(xiàn)較好。展望后續(xù)，隨著公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目產(chǎn)能有序推進(jìn)釋放與行業(yè)層需求可能的改善，公司新能源業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體、航空航天等領(lǐng)域憑借底層真空電子技術(shù)有望享有更廣闊的空間，整體業(yè)績(jī)存在較大的彈性。

新能源業(yè)務(wù)：23H1新能源車(chē)增速邊際走弱，對(duì)上游零部件拉貨節(jié)奏有所放緩，但充電樁景氣度向好，公司相關(guān)產(chǎn)品直流接觸器/接觸點(diǎn)組分別實(shí)現(xiàn)收入9831/2188萬(wàn)元，分別同比變化-19.67%/+33.76%。上半年公司進(jìn)行新一代車(chē)載高壓直流接觸器（Y系列）系列化、儲(chǔ)能高壓大電流接觸器（400-900kW系列化）及無(wú)線化集成高壓控制盒等新能源領(lǐng)域的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，適應(yīng)快速發(fā)展的新能源市場(chǎng)需求。23H1風(fēng)光儲(chǔ)及電力領(lǐng)域整體需求仍較好，公司相關(guān)產(chǎn)品交流接觸器/真空開(kāi)關(guān)管分別實(shí)現(xiàn)收入5119/1812萬(wàn)元，分別同比變化+10.38%/+5.61%，為匹配交流接觸器新的應(yīng)用場(chǎng)景，公司進(jìn)行了雙解耦板載式交流接觸器、高原型快速旁路開(kāi)關(guān)等交流接觸器相關(guān)產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)。產(chǎn)能方面，公司前次募投直流接觸器產(chǎn)能300萬(wàn)只年產(chǎn)能已結(jié)項(xiàng)，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目新增直流接觸器648萬(wàn)只/交流接觸器165萬(wàn)只年產(chǎn)能有望于2025年12月全部投產(chǎn)，對(duì)公司未來(lái)新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)形成有效支撐。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：23H1公司主要相關(guān)產(chǎn)品真空電容器實(shí)現(xiàn)收入1651萬(wàn)元，同比-9.32%。作為等離子體刻蝕（Plasma Etch）、增強(qiáng)氣相沉積（PECVD）、氣相清洗等設(shè)備中射頻電源的核心零部件，公司真空電容器具有耐壓高、承載電流大、損耗小、壽命長(zhǎng)等特點(diǎn)，在性能參數(shù)等方面與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手基本相當(dāng)，且生產(chǎn)成本較低，與海外Comet、明電舍等同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)。23H1公司用于刻蝕領(lǐng)域的高性能精細(xì)化真空電容器的研發(fā)有序推進(jìn)，未來(lái)隨著自主可控背景下半導(dǎo)體設(shè)備/零部件國(guó)產(chǎn)化需求的持續(xù)推進(jìn)，公司相關(guān)產(chǎn)品有望享有廣闊空間。

特種裝備：在航天航空等特種裝備領(lǐng)域，公司進(jìn)入時(shí)間早，產(chǎn)品型號(hào)和應(yīng)用場(chǎng)景不斷擴(kuò)充，銷(xiāo)售收入穩(wěn)步提高；下游廠商認(rèn)證嚴(yán)格，準(zhǔn)入門(mén)檻高，公司供應(yīng)地位穩(wěn)固。

投資建議：公司真空電子技術(shù)壁壘高筑，未來(lái)隨著可轉(zhuǎn)債產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績(jī)有望回升，同時(shí)半導(dǎo)體、特種裝備領(lǐng)域存在較大彈性，公司發(fā)展前景值得期待。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)為0.92/2.51/3.72億元，EPS為0.95/2.62/3.89元/股，對(duì)應(yīng)PE為55.63/20.28/13.67倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車(chē)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展不利風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量控制不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。