每日快報!特斯拉·前瞻：為何入局Robotaxi？盈利模式如何？

2023-06-24 17:26:06 來源 : 懂車帝

（報告出品方/分析師：天風(fēng)證券孫瀟雅）

1.特斯拉對 Robotaxi 的規(guī)劃

特斯拉 Robotaxi 愿景始于2016年的MasterPlan第二章

(相關(guān)資料圖)

2019年公開表示 Robotaxi 第一階段將類似網(wǎng)約車、共享汽車的業(yè)務(wù)模式

2022年重申有望在2024年量產(chǎn)，并將采用無方向盤或踏板的設(shè)計

1.1. 將采用無方向盤或踏板的設(shè)計，預(yù)計2024 年實現(xiàn)量產(chǎn)

2016年，特斯拉公開了宏圖第二篇章，其中提出：

（1）創(chuàng)造高效、配備集成儲電功能的太陽能板（特斯拉屋頂光伏與Powerwall）；

（2）擴充電動汽車產(chǎn)品線，滿足各細分市場需求（Tesla Cybertruck和Tesla Semi）；

（3）通過大量汽車行駛數(shù)據(jù)，開發(fā)比人類手動駕駛安全10倍的自動駕駛技術(shù)（FSD）；

（4）讓車輛在閑置的時候，通過分享來為你賺錢（ Robotaxi ）。

2019 年特斯拉自動駕駛?cè)瞻l(fā)布會上，馬斯克表示，Model 3 Robotaxi 的成本低于38,000美元。特斯拉還將對車輛的電池系統(tǒng)、電驅(qū)系統(tǒng)、輪胎等進行優(yōu)化，讓作為 Robotaxi 使用車型的壽命能夠達到 100 萬英里。

能耗層面，Model 3 目前的能源利用率已經(jīng)達到 4.5 英里/kWh，馬斯克希望在 Robotaxi 車型上能夠達到至少 5 英里/kWh。

此外，特斯拉會將部分 Model 3 進行回收并投入到 Robotaxi 車隊中，車主也可以選擇加入到 Tesla Network 這個平臺，讓自己的車輛在空閑之余作為 Robotaxi 使用。

2022 年，馬斯克表示 Robotaxi 將完全使用特斯拉的完全自動駕駛（FSD）軟件來駕駛，將采用無方向盤或踏板的設(shè)計，目標2024年實現(xiàn)量產(chǎn)。

2. 特斯拉為什么入局 Robotaxi ？

Robotaxi 落地必要條件：成熟的L4+自動駕駛技術(shù)的支持和監(jiān)管的放開

經(jīng)濟性決定商業(yè)模式能否跑通， Robotaxi 經(jīng)濟性好于Uber網(wǎng)約車

萬億級別市場空間潛力大，2030年特斯拉 Robotaxi 收入有望達1000+億美元

2.1. Robotaxi 落地必要條件：成熟的L4+自動駕駛技術(shù)的支持和監(jiān)管的放開

一般認為， Robotaxi 發(fā)展分三步走：

1）1.0階段（2020-2022年），運營范圍有所限制，需要在道路標線清晰，交通較為順暢的道路內(nèi)以及白天、非惡劣天氣的環(huán)境下，以較低的速度運行；

2）2.0階段（2025-2027年），車輛速度提升，能在車流密集的市區(qū)自由活動，能以多種路線行駛，但無論是提供叫車服務(wù)或是供個人使用，都會受到天候條件的限制；

3）3.0階段（2030以后），自動駕駛技術(shù)真正破殼而出，即使是沒有地圖的無名道路，也能應(yīng)付自如。無論刮風(fēng)下雨、冰雹暴雪，甚至爛泥路都可以一一應(yīng)對。

我們認為，路測里程不足、場景數(shù)據(jù)缺失導(dǎo)致的長尾問題是技術(shù)和政策面的主要制約點。

技術(shù)難點在于數(shù)據(jù)采集到算法迭代的數(shù)據(jù)閉環(huán)。L4級自動駕駛的最低路測里程數(shù)為10億公里，相當于100萬輛車以每天10小時的頻率不間斷行駛一年。截至目前，L2+里程數(shù)領(lǐng)先的特斯拉FSD有3億公里左右的路測里程，按照L2到L4 80%的數(shù)據(jù)復(fù)用率，相當于跑了2.4億公里的無人駕駛里程，而L4領(lǐng)頭羊Waymo路測里程數(shù)僅約4000萬公里左右。

大量邊緣場景導(dǎo)致的自動駕駛的長尾問題，即存在約10%的場景失效，需要有更多針對性的算法訓(xùn)練才能解決，業(yè)內(nèi)預(yù)計需要10年時間，由此存在的安全隱患也是制約監(jiān)管放開的重要原因。我們認為擴大數(shù)據(jù)采集面，布局L4級別的算法并最終推動無人駕駛落地是特斯拉的一大動機。

2.2. Robotaxi 商業(yè)模式：B2C的傳統(tǒng)車隊運營/C2C的共享網(wǎng)約車模式

B2C：典型代表是谷歌旗下的Waymo，采購?fù)獠寇囕v進行智能化改裝后投入運營，賺運營價差，采集的無人駕駛數(shù)據(jù)可用于自身的算法迭代，但需要承擔車輛的維護成本及折舊影響。

C2C：我們認為，主導(dǎo)者可以是Uber等第三方運營平臺，也可以是特斯拉等主機廠（自建平臺），實現(xiàn)輕資產(chǎn)的Maas（出行即服務(wù)），賺的是傭金（特斯拉曾表示車主可以從所賺的錢里抽取25%-30%的傭金）；我們認為，主機廠主導(dǎo)亦可以實現(xiàn)車輛自產(chǎn)自銷自采集的完整數(shù)據(jù)閉環(huán)，有利于自動駕駛算法迭代，并實現(xiàn)更好更便宜的自動駕駛服務(wù)-更多購車者和打車用戶-更低的共享用車成本的正向循環(huán)，進而提高自身黏性和盈利能力。

2.3. 經(jīng)濟性：商業(yè)模式能否跑通的關(guān)鍵， Robotaxi 經(jīng)濟性好于Uber網(wǎng)約車

我們認為，Robotaxi 的本質(zhì)是賺運營價差or中介費，商業(yè)模式能否跑通的關(guān)鍵是經(jīng)濟性是否好于出租/網(wǎng)約車。

從B2C模式來看，以國內(nèi)為例，成熟狀態(tài)下無人駕駛為車隊運營商節(jié)省了司機的工資開支近10萬元/年/人，考慮歐美更高的人工成本，這一優(yōu)勢會更明顯。此外，無人駕駛車輛減少了司機休息時間帶來的損失，提升了運營效率，據(jù)Waymo CEO John Krafcik表示，Waymo 自動駕駛汽車的行駛里程數(shù)將達普通車輛的6倍。

Robotaxi 經(jīng)濟性好于Uber網(wǎng)約車，平臺方和車主有望雙贏。Uber平均單英里收費約在2美元，而豐田卡羅拉等常見的Uber用車每英里總成本約0.4美元，假設(shè)50%的里程空載，毛利潤為1.2美元/英里，Uber從中抽取0.5美元/英里，司機獲利0.7美元/英里。

按照特斯拉的假設(shè)（北美）， Robotaxi 平均每英里成本不足0.18美元，若采用類似Uber的C2C模式，按2美元/英里收費，毛利潤能達到1.64美元/英里，特斯拉從中抽成25%（0.5美元），車主依然能獲利1.14美元/英里。若按1美元/英里收費，毛利潤為0.64美元/英里，特斯拉抽取0.25美元，車主獲利0.39美元/英里。單車每年跑9萬英里，年毛利約3萬美元。

2.4. 萬億級別市場空間：2030年特斯拉 Robotaxi 收入有望達1000+億美元

萬億級別市場空間， Robotaxi 有望再造一個特斯拉。

馬斯克認為，如果實現(xiàn)完全自動駕駛，車輛本身可以在很多用戶之間共享，能夠提高5倍的汽車使用價值。

假設(shè)2030年全球人口85億，城市化率60%，日均出行2.6次，單次里程數(shù)12公里，小型乘用車出行占比50%，假設(shè)其中 Robotaxi 滲透率20%，每公里收費0.36美元，全球市場規(guī)模約2萬億元。

參考特斯拉全球EV市占率，以及網(wǎng)約車市場格局（CR3約45%），假設(shè)2030年特斯拉 Robotaxi 車隊市占率20%，采用C2C平臺提成25%的模式，對應(yīng)收入規(guī)模1000+億美元，相當于再造一個特斯拉。

我們認為特斯拉入局 Robotaxi 的原因在于：一方面能夠提高車輛使用率，通過規(guī)模優(yōu)勢加強數(shù)據(jù)采集；另一方面能夠獲得更大的市場空間，進一步實現(xiàn)靠軟件和服務(wù)賺錢，提升FSD的變現(xiàn)能力。

3.為什么跑通的會是特斯拉？

車隊規(guī)模優(yōu)勢

與造車業(yè)務(wù)協(xié)同

加深數(shù)據(jù)護城河

3.1. 當前市場對 Robotaxi 的關(guān)注點一是在于何時能規(guī)?；涞?，二是如何實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)。

無人駕駛時代，數(shù)據(jù)是核心資產(chǎn)，MaaS或是最好的變現(xiàn)方式，平臺、數(shù)據(jù)服務(wù)提供商有望分到較大蛋糕。在 Robotaxi 的價值鏈上，參與者能夠分到多少利潤取決于他們可以多大程度掌控自動駕駛傳感器、軟件，以及道路環(huán)境數(shù)據(jù)，后者也被視為提高和驗證軟件的最重要因素。

我們認為，車隊規(guī)模優(yōu)勢賦能FSD技術(shù)，特斯拉將相比其他廠商更接近完全自動駕駛。龐大的數(shù)據(jù)和道路狀況處理案例庫，使得特斯拉的 Robotaxi 在進入更多區(qū)域時，能更早提供可靠的表現(xiàn)。而這些車輛在道路上采集到的數(shù)據(jù)，最終會用來改善所有特斯拉車主和 Robotaxi 的自動駕駛體驗。

與造車協(xié)同，正向研發(fā) Robotaxi 專用車輛，能更早實現(xiàn)低成本量產(chǎn)。

當下主流的自動駕駛車輛都是基于現(xiàn)有車輛加裝傳感器，成本在10-20萬美元不等，大幅抬高車輛的最終采購成本。特斯拉有能力正向研發(fā)專用車輛，且基于BEV+Transformer的純視覺技術(shù)路線節(jié)約了雷達成本，有望更早實現(xiàn)低成本量產(chǎn)。

同時，造車業(yè)務(wù)累積的制造能力和經(jīng)驗?zāi)芎芎玫貙崿F(xiàn)協(xié)同：1）整車設(shè)計思路上，可從為駕駛者服務(wù)向乘客服務(wù)傾斜，顛覆傳統(tǒng)汽車設(shè)計（例如取消方向盤、踏板等），提升車輛的用戶價值；2）用戶里程數(shù)遙遙領(lǐng)先的FSD可復(fù)用，而 Robotaxi 采集的數(shù)據(jù)亦可反哺FSD，加快數(shù)據(jù)飛輪的運轉(zhuǎn)，夯實公司在數(shù)據(jù)領(lǐng)域上的護城河。

我們對特斯拉 Robotaxi 車型的猜想：

1）更豐富的娛樂系統(tǒng)；2）車身更加短小（更經(jīng)濟的轎車或SUV），取消駕駛相關(guān)的部件騰出空間；3）更長的續(xù)航；4）可變換的座椅組合。我們認為 Robotaxi 量產(chǎn)成本相比Model 3有望顯著降低，推動經(jīng)濟性大幅提升。

4.估值

盈利能力：特斯拉 Robotaxi 遠期收入1000億美元，穩(wěn)態(tài)毛利率有望達60%+；凈利率將有望高達35%，對應(yīng)凈利潤350億美元

估值：參考美股Uber、Lyft的近年的平均PS（TTM）在4-5倍，考慮 Robotaxi 衍生的數(shù)據(jù)價值，按照PS估值給于5X，這部分業(yè)務(wù)遠期目標市值有望達到5000億美元。

盈利能力：按照空間部分計算的特斯拉 Robotaxi 遠期收入1000億美元，參考近期Uber和Lyft毛利率（40%-50%），考慮無人化+自產(chǎn)車輛可以減少特斯拉對司機/車主的獲取成本，我們認為 Robotaxi 穩(wěn)態(tài)毛利率有望達60%+；同樣參考Uber和Lyft費用率（30%+），考慮規(guī)模優(yōu)勢帶來的算法研發(fā)等費用攤薄，假設(shè) Robotaxi 費用率為25%，凈利率將有望高達35%，對應(yīng)凈利潤350億美元。