金融界4月21日消息 自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局4月11日發(fā)布3月份物價(jià)數(shù)據(jù)后，近日關(guān)于所謂“通縮”的話題就不絕于耳。摩根斯坦利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)今天在CMF演講稱(chēng)，現(xiàn)階段低通脹可能是我們的優(yōu)勢(shì)，至少給決策層提供了充足的政策空間，無(wú)需擔(dān)憂通脹掣肘。

低通脹形勢(shì)可能是一種優(yōu)勢(shì)

(資料圖)

而我們從疫情中復(fù)蘇走過(guò)3個(gè)月，并且沒(méi)有采取強(qiáng)刺激，更多靠?jī)?nèi)生動(dòng)力，由于我們產(chǎn)能充裕，供給端恢復(fù)略快于需求端，通脹暫時(shí)起不來(lái)，有利于物價(jià)相對(duì)溫和的水平。

邢自強(qiáng)以歐美發(fā)達(dá)國(guó)家舉例，疫情之后貨幣政策強(qiáng)刺激，帶來(lái)高通脹后果不得不進(jìn)行加息，而矯枉過(guò)正的加息過(guò)程又帶來(lái)銀行業(yè)震蕩。在他看來(lái)，現(xiàn)階段低通脹可能是我們的優(yōu)勢(shì)，至少給決策層提供了充足的政策空間，無(wú)需擔(dān)憂通脹掣肘。

他認(rèn)為，對(duì)于近期中國(guó)通脹水平較低可以看得更樂(lè)觀一些，不必?fù)?dān)心中國(guó)會(huì)陷入長(zhǎng)期的需求低迷。

關(guān)于就業(yè)，邢自強(qiáng)也指出，這也是一個(gè)滯后指標(biāo)，不會(huì)率先好轉(zhuǎn)，需要經(jīng)濟(jì)環(huán)境有明顯改善、企業(yè)感到盈利、訂單有比較強(qiáng)的轉(zhuǎn)機(jī)，才會(huì)慢慢擴(kuò)張、擴(kuò)產(chǎn)和招聘。服務(wù)業(yè)率先復(fù)蘇，就業(yè)為什么也沒(méi)有特別明顯改善？邢自強(qiáng)指出，現(xiàn)在還處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，疫情前正常年份服務(wù)業(yè)能創(chuàng)造800萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，但是21年、22年服務(wù)業(yè)只創(chuàng)造了100萬(wàn)個(gè)崗位，兩年加起來(lái)少創(chuàng)造了約1300萬(wàn)個(gè)崗位。“這是一種隱形的失業(yè)，現(xiàn)在服務(wù)業(yè)僅僅是恢復(fù)到2019年的水平，要恢復(fù)到原來(lái)的軌跡上需要時(shí)間?！?/p>

邢自強(qiáng)分析，就業(yè)相對(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服務(wù)業(yè)在回升并不矛盾，“回升只是補(bǔ)上去年底的坑，還沒(méi)有回到潛在增速上，只有回到潛在增速上才能夠逐步消化之前積壓的潛在失業(yè)。”邢自強(qiáng)判斷，服務(wù)性行業(yè)可能要逐季恢復(fù)，大概在今年底回到疫情前的增長(zhǎng)軌跡。

統(tǒng)計(jì)局、央行紛紛強(qiáng)調(diào)沒(méi)有通縮

4月11日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月物價(jià)數(shù)據(jù)顯示，3月CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）同比增長(zhǎng)0.7%，比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，PPI（工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)）同比下降2.5%，同比降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。CPI和PPI同比增速雙雙回落，一季度新增貸款卻創(chuàng)紀(jì)錄，引發(fā)了關(guān)于通縮的討論。

央行：金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，反映出供需恢復(fù)不匹配現(xiàn)狀

4月20日下午，央行舉行2023年一季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)情況新聞發(fā)布會(huì)。央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾回應(yīng)稱(chēng)，我國(guó)不存在長(zhǎng)期通縮或通脹的基礎(chǔ)。

鄒瀾表示，對(duì)“通縮”提法要合理看待，通縮一般具有物價(jià)水平持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)、貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降的特征，且常伴隨經(jīng)濟(jì)衰退。當(dāng)前我國(guó)物價(jià)仍在溫和上漲，M2（廣義貨幣供應(yīng)量）和社融增長(zhǎng)相對(duì)較快，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)好轉(zhuǎn)，與通縮有明顯區(qū)別。

近期的物價(jià)回落是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)基本面和高基數(shù)等因素。鄒瀾進(jìn)一步解釋?zhuān)环矫妫┙o能力較強(qiáng)。在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策有力支持下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)持續(xù)加快恢復(fù)，物流暢通保障到位，特別是“菜籃子”“米袋子”供給充足。另一方面，需求恢復(fù)較慢。疫情傷痕效應(yīng)尚未消退，消費(fèi)意愿尤其是大宗消費(fèi)需求回升需要時(shí)間。

此外，基數(shù)效應(yīng)也有所影響。鄒瀾進(jìn)一步指出，去年3月國(guó)際油價(jià)暴漲和國(guó)內(nèi)鮮菜價(jià)格反季節(jié)上漲，也帶來(lái)高基數(shù)擾動(dòng)。貨幣信貸較快增長(zhǎng)與物價(jià)回落并存，本質(zhì)上受時(shí)滯影響。穩(wěn)健貨幣政策注重從供給側(cè)發(fā)力，去年以來(lái)支持穩(wěn)增長(zhǎng)力度持續(xù)加大，供給端見(jiàn)效較快。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)等環(huán)節(jié)的效應(yīng)傳導(dǎo)有一個(gè)過(guò)程，疫情反復(fù)擾動(dòng)也使企業(yè)和居民信心偏弱，需求端存有時(shí)滯。總體看，金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，實(shí)際上反映出供需恢復(fù)不匹配的現(xiàn)狀。

統(tǒng)計(jì)局：當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮

4月18日一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上，國(guó)家統(tǒng)計(jì)發(fā)言人付凌暉就近期市場(chǎng)熱議的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入通縮進(jìn)行了回應(yīng)。他表示，總的來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)通縮，下階段也不會(huì)出現(xiàn)通縮。從下階段來(lái)看，物價(jià)會(huì)穩(wěn)步恢復(fù)，價(jià)格帶動(dòng)會(huì)逐步增強(qiáng)。

付凌暉稱(chēng)，從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，由于去年基數(shù)較高，國(guó)際大宗商品價(jià)格漲幅較高，再加上國(guó)內(nèi)受疫情影響供給偏緊，導(dǎo)致去年二季度CPI漲幅都比較高，這樣影響今年二季度CPI漲幅可能保持低位，但這不說(shuō)明通貨緊縮。隨著下半年影響因素逐步消除，價(jià)格會(huì)回到一個(gè)合理水平。

通縮成立嗎？券商經(jīng)濟(jì)學(xué)家激辯

中信證券(行情600030,診股)直言，當(dāng)前數(shù)據(jù)呈現(xiàn)復(fù)蘇信號(hào)明顯，通縮觀點(diǎn)并不成立，預(yù)計(jì)下半年基數(shù)效應(yīng)消退后，CPI同比增速將開(kāi)始回升。

中金公司(行情601995,診股)稱(chēng)，“我們看到的是回暖，而非通縮”，當(dāng)前物價(jià)下降既不全面亦難持續(xù)，貨幣供應(yīng)創(chuàng)新高，經(jīng)濟(jì)已步入復(fù)蘇。

華泰宏觀也指出，CPI可能低估了服務(wù)業(yè)和其他不可貿(mào)易品的通脹。而作為（不計(jì)入CPI的）最大的“不可貿(mào)易品”，地價(jià)和房?jī)r(jià)“再通脹”是更廣義的通脹走勢(shì)最重要的風(fēng)向標(biāo)之一。華泰宏觀認(rèn)為，不論是從居民收入、居民消費(fèi)傾向、還是居民資產(chǎn)負(fù)債表的邊際變化而言，居民消費(fèi)能力和購(gòu)房意愿在防疫政策優(yōu)化后都在修復(fù)，而非惡化。

招商證券(行情600999,診股)提到，一季度CPI走勢(shì)并不滿足央行對(duì)通縮的認(rèn)定，其主要反映局部性、外生性與階段性現(xiàn)象，貨幣供應(yīng)（M2）高增長(zhǎng)與CPI持續(xù)走弱看似反常，實(shí)則反映疫后復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)。

粵開(kāi)宏觀提到，當(dāng)前的物價(jià)下行不是通縮，而是與基數(shù)效應(yīng)、前期非經(jīng)濟(jì)政策對(duì)企業(yè)家信心的沖擊以及疫情后居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下降有關(guān)。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)恢復(fù)進(jìn)程中，PMI、社融等指標(biāo)反映經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，并且呈現(xiàn)出服務(wù)業(yè)好于工業(yè)、內(nèi)需恢復(fù)好于外需的特點(diǎn)。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)王小魯稱(chēng)，在貨幣增長(zhǎng)大幅度超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況下，所謂“通縮”是個(gè)偽命題。貨幣走高，價(jià)格走低，這不是通縮，是產(chǎn)能過(guò)剩和消費(fèi)需求不足抑制了價(jià)格上漲。這種情況下貨幣擴(kuò)張對(duì)促進(jìn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大需求不僅于事無(wú)補(bǔ)，反而推高不良債務(wù)，加劇產(chǎn)能過(guò)剩。

國(guó)君宏觀則認(rèn)為，造成當(dāng)前“類(lèi)通縮”復(fù)蘇的本質(zhì)是貨幣與有效需求或供給的不匹配，背后是居民與企業(yè)支出謹(jǐn)慎、地產(chǎn)角色變化、海外市場(chǎng)轉(zhuǎn)向三個(gè)原因。經(jīng)濟(jì)預(yù)期在經(jīng)歷一輪上修與下修后，當(dāng)前宏觀預(yù)期波動(dòng)率再次抬升，國(guó)軍宏觀認(rèn)為會(huì)持續(xù)至5月之后，當(dāng)宏觀預(yù)期波動(dòng)率下降后，“類(lèi)通縮”復(fù)蘇環(huán)境延續(xù)，長(zhǎng)端利率依然有小幅下行空間，權(quán)益成長(zhǎng)風(fēng)格會(huì)相對(duì)占優(yōu)。

國(guó)海策略也指出，通縮環(huán)境下景氣行業(yè)的稀缺是促成成長(zhǎng)牛的重要外部因素，物價(jià)水平的回落多與有效需求不足相關(guān)，在傳統(tǒng)周期行業(yè)景氣低迷的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)周期上行的成長(zhǎng)行業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯。

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