策略觀點(diǎn)：

【資料圖】

3月社融總量、結(jié)構(gòu)顯著改善，新增人民幣貸款是主要拉動(dòng)項(xiàng)，其中居民中長(zhǎng)期貸款占比提升。與此同時(shí)，通脹指標(biāo)持續(xù)回落，引發(fā)部分投資者對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。CPI和PPI的同步回落指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度可能不及預(yù)期，與社融數(shù)據(jù)向好看似形成矛盾，實(shí)際上在經(jīng)濟(jì)周期從下行進(jìn)入上行的過(guò)程中，信用脈沖的反轉(zhuǎn)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)增速和通脹的觸底回升是復(fù)蘇期的普遍現(xiàn)象。當(dāng)處于企業(yè)、居民信用脈沖上行疊加通脹下行的時(shí)期，股市普遍錄得正回報(bào)，成長(zhǎng)表現(xiàn)優(yōu)于價(jià)值。

行業(yè)配置方面，中長(zhǎng)貸企穩(wěn)、通脹率向下的環(huán)境中，新消費(fèi)和新制造歷史上普遍要強(qiáng)于傳統(tǒng)的周期、金融和地產(chǎn)竣工端品種。而在中長(zhǎng)貸企穩(wěn)、通脹觸底回暖的過(guò)程中，驅(qū)動(dòng)力較為明顯的板塊歷史上出現(xiàn)過(guò)TMT（2013）、地產(chǎn)（2016）、新消費(fèi)+新基建（2020-2021初）。由于當(dāng)前沒(méi)有明顯的地產(chǎn)或者消費(fèi)復(fù)蘇的強(qiáng)主線(xiàn)，結(jié)合海外TMT領(lǐng)域技術(shù)變革，我們認(rèn)為此輪表現(xiàn)將更類(lèi)似2013年的歷史經(jīng)驗(yàn)。綜上，結(jié)合我們近期的觀點(diǎn)，當(dāng)前行業(yè)配置方面關(guān)注兩條主線(xiàn)：（1）關(guān)注中特估值、貴金屬和電力等領(lǐng)域相關(guān)機(jī)會(huì)，TMT內(nèi)部重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體、電子元器件等電子板塊；（2）季報(bào)發(fā)布窗口期沿業(yè)績(jī)線(xiàn)條找尋找次主線(xiàn)和"伴飛隨行"品種。

策略觀點(diǎn)：

行情概況：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)漲跌分化，海外市場(chǎng)漲多跌少。海外指數(shù)漲幅前三為日經(jīng)225、韓國(guó)綜合指數(shù)、法國(guó)CAC40。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，科創(chuàng)50下跌2.14％，除上證指數(shù)外其余寬基指數(shù)小幅下跌，價(jià)值優(yōu)于成長(zhǎng)。行業(yè)方面，有色、建筑裝飾、傳媒分別上漲5.38％、4.44％、3.14％，西藏振興、基建央企賽道領(lǐng)漲。

估值：近5個(gè)交易日，寬基指數(shù)估值漲少跌多，行業(yè)估值分化。截至4月14日，萬(wàn)得全A、滬深300、中證500、中證1000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板指的PE（TTM）分別為18.29倍、12.34倍、23.77 倍、31.34 倍、45.95 倍、36.25 倍。集成電路、傳感器估值上升幅度較大，工業(yè)機(jī)器人估值降至200倍以下。

市場(chǎng)情緒：TMT交易熱度下降幅度較大。近五個(gè)交易日交易熱度上升較多的行業(yè)為有色金屬、電力設(shè)備，熱度下降較多的行業(yè)為計(jì)算機(jī)、電子、通信。

資金：融資凈買(mǎi)入90億，北上資金流入47.56億。TMT流向出現(xiàn)分化，傳媒、電子、計(jì)算機(jī)分別流入12.45、6.77和1.88億，通信流入5.93億。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突尚未緩解、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

證券分析師：王開(kāi)（S0980521030001）；

本文源自券商研報(bào)精選