最近，且慢首席推薦官肖雯與著名金融學(xué)者香帥展開了一場(chǎng)關(guān)于財(cái)富價(jià)值觀的對(duì)話?？偨Y(jié)出2023年投資中最重要的三件事：管住手，扛住波動(dòng)；找投顧，相信專業(yè)的力量；擁抱權(quán)益、擁抱長(zhǎng)周期。

且慢，前面聽說風(fēng)很大。

——《飛云之下》

(相關(guān)資料圖)

相信大家也知道，最近，理財(cái)產(chǎn)品破凈，也就是虧掉本金的事情鬧得很大。截止到11月26日，共有4709支理財(cái)產(chǎn)品在11月以來破凈。11月以來，單周跌幅最大的兩只理財(cái)產(chǎn)品分別下跌了27.58%以及25.70% 。

理財(cái)大規(guī)模破凈這事，讓老百姓們一下子慌了神。

這可是銀行啊，這可是理財(cái)產(chǎn)品啊，之前不都是“保本”的嗎？

他們向著理財(cái)經(jīng)理，發(fā)出了來自靈魂的拷問：“啥，理財(cái)還能虧錢？你當(dāng)時(shí)怎么和我保證的，啊？#%%##!@”。

我們后臺(tái)的同學(xué)好多傷心的留言——

“類似產(chǎn)品，第一次遭遇虧損，贖回了”；

“第一次買理財(cái)就虧了，銀行理財(cái)經(jīng)理說，他沒見過這種情況....”

就像愛情?？菔癄€的誓言成空，大家氣急攻心，紛紛贖回。

越虧越想贖回，越贖回，市場(chǎng)價(jià)格下跌越厲害，變成了一個(gè)負(fù)向的螺旋，市場(chǎng)越發(fā)恐慌，越是踩踏出逃——

這種被稱為“流動(dòng)性螺旋”的故事其實(shí)一直在股票市場(chǎng)上演，只不過，這次輪到了我們中國(guó)老百姓眼里最“安全保本”的銀行理財(cái)產(chǎn)品而已。

一個(gè)扎心的事實(shí)是，2022年資管新規(guī)落地后，中國(guó)市場(chǎng)上，再也沒有“保本保收益”的銀行理財(cái)產(chǎn)品，銀行理財(cái)徹底“凈值化”。

什么叫凈值化？說白了就是每只產(chǎn)品“自負(fù)盈虧”，銀行說，賺了，我不抽成，虧了，我不負(fù)責(zé)——

咦，這不就是基金嗎？是的，凈值化后的“銀行理財(cái)產(chǎn)品”，實(shí)質(zhì)就是基金產(chǎn)品。銀行理財(cái)經(jīng)理的角色，更像基金公司的銷售人員。

一個(gè)讓人迷惑不解的問題是，為什么之前銀行理財(cái)產(chǎn)品可以保本，有正的絕對(duì)收益，而現(xiàn)在不行了？

中國(guó)古話說的好，“時(shí)也，命也，運(yùn)也，非吾之所能也”。

過去銀行理財(cái)產(chǎn)品“保本”，是建立在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增速的基礎(chǔ)上的。比如說2008年-2016年，中國(guó)平均經(jīng)濟(jì)增速8.47%。占銀行貸款30%以上的房地產(chǎn)行業(yè)，增速更是高達(dá)16.69%。

當(dāng)時(shí)市面上收益超過15%的項(xiàng)目不鮮見，加點(diǎn)杠桿，到20%、30%以上不稀缺，完全可以承受10%以上的融資成本，所以一個(gè)“4-5%”的理財(cái)產(chǎn)品，確實(shí)“保本”不難。

人類都是歷史經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)物。

高增長(zhǎng)時(shí)代，遍地都是黃金，居民、銀行、企業(yè)都能順利拿到可觀的收益率。這樣的時(shí)代形成的理財(cái)價(jià)值觀，「高收益」和「剛兌」是底色。

可是，長(zhǎng)者說，“人的一生當(dāng)然要靠自我奮斗，可是也要考慮歷史的進(jìn)程”。疫情三年的沖擊，資管新規(guī)落地，徹底將歷史的真實(shí)面目露了出來——

中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)入了易冷難熱，溫和增長(zhǎng)的年代；

中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)開始進(jìn)入規(guī)范化的發(fā)展軌道；

靠房地產(chǎn)和各種資金通道支持的“保本”銀行理財(cái)市場(chǎng)，以及各種花式的“金融產(chǎn)品”，包括P2P，小貸，萬(wàn)能險(xiǎn).....都成了昨日黃花。

剝離了過去十多年的時(shí)代光芒和躁動(dòng)后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，人類社會(huì)只有一種正確的投資理念，那就是風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配。

剛兌時(shí)代已經(jīng)過去，風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的凈值化時(shí)代正撲面而來。個(gè)體的命運(yùn)逃脫不了時(shí)代的洪流，不管你是否準(zhǔn)備好，都得要接受。這是我們要面對(duì)的第一個(gè)現(xiàn)實(shí)。

第二個(gè)現(xiàn)實(shí)則是，市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品越來越多、越來越復(fù)雜，凈值型產(chǎn)品收益不確定、有波動(dòng)、周期長(zhǎng)，這種多樣性、復(fù)雜性和逆人性，讓人難免感到無(wú)所適從。

舊地圖永遠(yuǎn)尋找不到新大陸。

過去十幾二十年，我們普通百姓已經(jīng)形成的“高收益、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、短期限”的肌肉記憶，可能需要用一代人的時(shí)間去改變。改變總是痛苦的，但不改變更加痛苦。

那么，2023年，我們應(yīng)該改變過去的哪些投資觀念？我給大家總結(jié)了在2023年投資中最重要的三件事。

1. 管住手，扛住波動(dòng)

上周我回上海，特地去見了盈米基金的肖雯總——

肖雯曾經(jīng)是中國(guó)排名前5的廣發(fā)基金主管銷售的副總裁，在帶領(lǐng)廣發(fā)打出市場(chǎng)營(yíng)銷這片天空后，她越來越覺得，“財(cái)富管理”是一個(gè)逆人性，但真正能和時(shí)光同行的終生行業(yè)。

2015年，她離開廣發(fā)，創(chuàng)立了盈米基金，推出了“且慢”APP。

說到為什么很多基民是虧錢時(shí)，肖雯總跟我講了個(gè)資管圈的真實(shí)故事：

2020年初，有基金公司在某家銀行發(fā)行了一個(gè)產(chǎn)品，一共10800個(gè)客戶。2020年是牛市，所以產(chǎn)品漲的很好，到6月底凈值增長(zhǎng)60%，算是非常優(yōu)秀的業(yè)績(jī)了?；鸸芾碚咭埠芨吲d，想看看數(shù)據(jù)，算一下給投資者掙了多少錢。

數(shù)據(jù)拉出來以后，他們自己都愣住了：一個(gè)半年60%收益率的產(chǎn)品，10800個(gè)客戶中，獲得了30%以上收益的人數(shù)，你們猜是多少？

說到這里，肖雯總賣了個(gè)關(guān)子，看著我，“香帥老師，你猜猜看？”

我想了一下，應(yīng)該不超過10%，也就是1000人吧？

她搖搖頭，給出了答案，8個(gè)。

饒是我覺得自己對(duì)中國(guó)投資者「期限短」這件事有點(diǎn)認(rèn)識(shí)，也被這個(gè)數(shù)字驚到了。一個(gè)只需要堅(jiān)持半年就賺60%的產(chǎn)品，居然只有0.074%(萬(wàn)分之7)的客戶能獲得30%以上收益。所以，你可以想見，大家“調(diào)倉(cāng)換手”有多頻繁。

而“調(diào)倉(cāng)換手”的交易頻次，基本上是判斷資本市場(chǎng)“韭菜值”的一個(gè)重要指標(biāo)：

交易越頻繁，虧損越多，韭菜值越高。

比如說，美國(guó)DALBAR研究所發(fā)現(xiàn)，從1992年至2012年，美國(guó)典型散戶投資者的平均持有期只有6個(gè)月，這些投資者的年化收益比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)少三個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)投資者更不用說了。2021年，富國(guó)、交銀和景順長(zhǎng)城等幾家基金公司聯(lián)合發(fā)布了一個(gè)中國(guó)公募基金投資者盈利的洞察報(bào)告，發(fā)現(xiàn)投資者盈利水平和持倉(cāng)時(shí)長(zhǎng)成正比，其中3個(gè)月的持倉(cāng)時(shí)間是一道最明顯的門檻——

持倉(cāng)小于3個(gè)月的，基本就是兩個(gè)字：虧錢。

但實(shí)際上過去5年，中國(guó)基金行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不差。2017年至2021年，偏股型基金年化收益率為11.7%。這個(gè)數(shù)是不是遠(yuǎn)超你想象？比同期的上證指數(shù)，房地產(chǎn)的回報(bào)率都要高出一大截。

但不好意思，近60%的基民自投資以來卻是虧錢的。

肖雯總簡(jiǎn)單扼要總結(jié)說，「頻繁交易」是賺錢的大敵。

投資者在投資過程中無(wú)法對(duì)抗人性的弱點(diǎn)，選擇產(chǎn)品時(shí)，喜歡追逐熱點(diǎn)、按排行榜來購(gòu)買產(chǎn)品，面對(duì)波動(dòng)時(shí)容易產(chǎn)生常見的“追漲殺跌”、“頻繁交易”、“贖舊買新”等不理性的投資行為。

這一觀點(diǎn)，和橡樹資本的創(chuàng)始人霍華德·馬克斯不謀而合。馬克斯是過去20年全球最成功的投資者之一。他創(chuàng)立的橡樹資本在管規(guī)模1590億美元，十年累計(jì)回報(bào)超過10倍，是華爾街的標(biāo)桿之一。

2022年11月，他在一篇名為《真正重要的究竟為何》的文章中提出了4件“投資中不重要的事”，包括短期事件，短期表現(xiàn)，短期波動(dòng)，和過度交易。

對(duì)于普通投資者怎么掙錢，肖雯總和馬克斯有著極其相似的價(jià)值觀，總結(jié)出了四個(gè)字：扛住波動(dòng)。

所以， 2023年投資中最重要的第一件事：管住手，扛住波動(dòng)。

2．找投顧，相信專業(yè)的力量

大部分人看到專業(yè)投資顧問這幾個(gè)字可能很迷茫，或許會(huì)覺得這是富人才能享受的服務(wù)，其實(shí)不然。現(xiàn)在，在中國(guó)市場(chǎng)上，為普通投資者服務(wù)的投資顧問公司已經(jīng)開始出現(xiàn)。

2019年12月，3家獨(dú)立基金銷售公司首批獲得了證監(jiān)會(huì)的第三方投顧試點(diǎn)牌照，除了盈米之外，另外兩家是螞蟻和騰安基金。

投顧有什么用？能幫助我不賠錢嗎？這大概是我們老百姓最想問的問題。我也把它拋給了肖雯總。

她在一張白紙上，寫了一個(gè)投資收益的公式：

客戶基金投資的收益=市場(chǎng)β + 基金經(jīng)理的α + 客戶的投資行為(可正可負(fù))。

她解釋說：市場(chǎng)β也就是行情，是個(gè)人不能左右的，它短期會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的狀況和市場(chǎng)的情緒波動(dòng)，但長(zhǎng)期而言，它會(huì)反映經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的能力；

基金經(jīng)理獲取α，這是基金公司和基金經(jīng)理的工作。

那投顧的工作是什么呢？在全市場(chǎng)選出符合現(xiàn)在市場(chǎng)風(fēng)格或客戶資金需求的基金組合，因?yàn)楝F(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)存的基金數(shù)量已經(jīng)超過1萬(wàn)支，普通人兩眼一抹黑，可以說完全不知道該如何選擇。

這就是投顧的用處之一：幫助大家挑選產(chǎn)品和構(gòu)建合適的基金組合。

就這樣？當(dāng)然不是。肖雯總接著說，影響投資收益的第三項(xiàng)因素是投資者行為偏誤，比如說追漲殺跌，過度關(guān)注波動(dòng)，頻繁交易......

我打斷她，接了個(gè)龍：還有跟風(fēng)買入，踩踏出逃，聽"內(nèi)幕消息”.....

真的太多了，我們兩都笑了起來。

但另一方面，好的投資習(xí)慣確實(shí)能帶來正向收益，克服恐懼，克制欲望，控制沖動(dòng)，多用邏輯而不是情緒做決策——

所以，這是投顧的用處之二：陪伴和修正。就像網(wǎng)球運(yùn)動(dòng)員的教練團(tuán)一樣，投顧不替你下場(chǎng)，但會(huì)一直陪你提高體能，磨礪技術(shù)。畢竟，投資是場(chǎng)馬拉松，正確的配速，跑姿很要緊。

說到這里，肖雯總給了我一組數(shù)據(jù)對(duì)比：

前面講到的投資者盈利洞察報(bào)告顯示，2019-2020年這兩年大牛市，盈利客戶占比是95%，也就是100個(gè)人里面有95個(gè)人賺錢，平均收益率為26%。但2021年春節(jié)后，白馬價(jià)值股價(jià)格大回調(diào)，到一季度末的時(shí)候股指跌了300點(diǎn)。

就這么一波不算暴風(fēng)驟雨的市場(chǎng)調(diào)整，盈利客戶就從95%跌到48%，收益率從26%跌到11%。投資者賺的錢會(huì)灰飛煙滅了一大半，比市場(chǎng)真正的下跌幅度大得多。

為什么？因?yàn)樘焯於⒅?，頻繁交易，追漲殺跌，對(duì)短期波動(dòng)的容忍度極低。

風(fēng)吹，草未動(dòng)，心就動(dòng)了。

說到這里，肖雯總問我，你猜那個(gè)時(shí)候，我們且慢的投資者在做什么？

我隨口說道，總不至于在慶祝吧。

肖雯總說，不是慶祝而是慶幸，他們?cè)谌豪飸c幸自己又“逢低買入” 的機(jī)會(huì)。先拿數(shù)據(jù)說話，到了2021年一季度末，雖然同樣經(jīng)過了“昨夜雨疏風(fēng)驟”的市場(chǎng)調(diào)整，且慢盈利客戶只從96%下降到84%，收益率從16%下降到15%，幾乎沒變，窗外“海棠依舊”。

為什么且慢用戶的收益率在下跌過程中和其他投資者差距這么大？因?yàn)樗麄冇型额櫡?wù)，資金的配置、策略的挑選、組合的調(diào)倉(cāng)都是由投顧來完成，客戶只需要“無(wú)腦”跟投。

聽到這，我也沒客氣，繼續(xù)追問了肖雯總一個(gè)問題：“那投顧能讓我不虧錢嗎？”

“短期不能，但長(zhǎng)期大概率能”，肖雯總的回答斬釘截鐵，正當(dāng)我要繼續(xù)發(fā)問，她補(bǔ)充道：“短期的波動(dòng)并不是虧錢，只是有虧錢的風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)周期中投顧大概率是可以幫客戶掙到錢的，否則這個(gè)行業(yè)也不用存在，不會(huì)存在了”。

這個(gè)判斷，讓我想起了我在《我們和富人的投資習(xí)慣，區(qū)別究竟在哪？》那篇文章中分享的研究調(diào)查結(jié)論——

富人更相信專業(yè)投顧，他們不頻繁交易，更相信長(zhǎng)周期的力量。

“超過三分之一的百萬(wàn)美金人士認(rèn)為，專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的建議非?；驑O其重要，在所有影響投資決策的因素中，排名第1。但在普通人群中，專業(yè)財(cái)務(wù)顧問的建議的重要性，排到了第23位。在富人看來，專業(yè)的事還是交給專業(yè)的人去做。”

所以，對(duì)于有高認(rèn)知的中國(guó)家庭來說，投資價(jià)值觀從簡(jiǎn)單直線的底層思維轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)成熟的富人思維，可能是未來家庭財(cái)富管理中最重要的一課。

所以，這是2023年投資中最重要的第二件事：找投顧，相信專業(yè)的力量。

3．擁抱權(quán)益、擁抱長(zhǎng)周期

或許是由于長(zhǎng)期受到過去中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增速的影響，在投資賺錢這個(gè)事情上，中國(guó)人特別“急”：種下種子，恨不得第二天就看到發(fā)芽，第三天就開花結(jié)果的那種急切。一覺醒來還沒動(dòng)靜，就要刨開土，挖出來重栽。

盡管這些年巴菲特的金句膾炙人口，“一只股票，如果你不打算持有10年，那就10分鐘都不要持有”。

但各種數(shù)據(jù)顯示，投資者的身體很誠(chéng)實(shí)：40%的基民持倉(cāng)不超過6個(gè)月，其中很多甚至不到3個(gè)月。

霍華德·馬克斯講過一個(gè)故事，叫做“富達(dá)最好的投資者已過世”——

全球最大的基金公司，富達(dá)基金(Fidelity Investment Group)，做內(nèi)部業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估，想確定哪一類投資者在2003年至2013年期間獲得了最佳回報(bào)。結(jié)果客戶賬戶審計(jì)報(bào)告顯示，那些回報(bào)最高的投資者要么已經(jīng)過世，要么極不活躍，比如換了工作忘了這個(gè)賬戶。

這個(gè)聽上去像笑話的故事說出來，也傳達(dá)了投資賺錢最重要的兩個(gè)字，“且慢”。

這大概也是肖雯給盈米旗下服務(wù)個(gè)人客戶的APP起名“且慢”的原因。

且慢，與時(shí)間為伴。

她跟我說了個(gè)“鉆石坑和且慢杯”的故事。

今年4月25日那個(gè)“黑色星期一”？受人民幣貶值，美國(guó)通脹壓力持續(xù)等多種“壞消息”的影響，上證綜指再次跌破3000點(diǎn)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)簡(jiǎn)直是風(fēng)聲鶴唳，恐慌式的踩踏出逃，唯恐賣晚了一秒。

但且慢APP的客戶鐵粉群里，完全是另外一種畫風(fēng)——

一派歲月靜好。更絕的是，鐵粉們還主動(dòng)幫且慢設(shè)計(jì)了一款主題為“鉆石坑”的且慢杯，準(zhǔn)備用這款杯子來紀(jì)念又一次遇到了難得的買入機(jī)會(huì)。

肖雯總打開手機(jī)，給我看杯子的設(shè)計(jì)(如下)：

鉆石底，且慢，一輩(杯)子——真是夠有心，也夠沉得住氣。

“這就是投顧的意義所在吧，市場(chǎng)低迷時(shí)堅(jiān)定信心，加倉(cāng)買入；市場(chǎng)狂熱時(shí)也冷靜降溫，拒絕追高追漲，是陪伴，也是教練。“

肖雯總溫和，自信的笑也感染了我。

是啊，誰(shuí)不想低位加倉(cāng)啊，但真正低位時(shí)你敢嗎？但如果有一群人一起“圍爐取暖”，相互鼓勵(lì)，大概率會(huì)好很多吧。

馬斯克說，“不要關(guān)注波動(dòng)。”

巴菲特說，“沒有必要根據(jù)每日股市行情來檢查我們的資產(chǎn)。”

肖雯總說，這也是財(cái)富價(jià)值觀，

“風(fēng)險(xiǎn)與收益是一體的，是共生共存的。沒有波動(dòng)，哪來收益？”

“投資權(quán)益(股票)基金的秘訣是：穿越短期波動(dòng)，獲得長(zhǎng)期收益。”

是的，過去20年，買房就是入手了中國(guó)城市化的增長(zhǎng)價(jià)值。過去20年，沒有因?yàn)橐粫r(shí)房?jī)r(jià)波動(dòng)而賣房的人，享受到了這20年的增長(zhǎng)帶來的巨大紅利。

未來十年，磚瓦土地支持的中國(guó)增長(zhǎng)，將從城市化轉(zhuǎn)向以產(chǎn)業(yè)和企業(yè)為核心的增長(zhǎng)。對(duì)中國(guó)來說，這不是選擇，而是必須。這個(gè)轉(zhuǎn)型不完成，就沒有增長(zhǎng)的動(dòng)力。

所以，2023年投資中最重要的第三件事：擁抱權(quán)益資產(chǎn)，擁抱長(zhǎng)周期。

這，也是未來投資中最重要的事情。

就像華爾街教父格雷厄姆(Ben Graham)告訴我們的：“從短期看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，它是一臺(tái)稱重機(jī)。”

有時(shí)候，慢，是一種更強(qiáng)大的力量。