六年長跑，華廈眼科的上市之路終于看到了終點。10月14日，證監(jiān)會一紙批文放行，公司旋即開始了招股工作，正式登陸創(chuàng)業(yè)板指日可待。

在華廈眼科之前，今年已有何氏眼科（301103.SZ）、普瑞眼科（301239.SZ）登陸A股，包括早已在市場廝殺多年的愛爾眼科（300015.SZ）、光正眼科（002524.SZ），趕赴港股淘金的朝聚眼科（02219.HK）、?，斞劭疲?3309.HK），一時間民營眼科醫(yī)院賽道老牌勁旅和資本新貴齊聚。

時隔多年，這些企業(yè)創(chuàng)始人的發(fā)家史早已沒有足夠的可靠信源去考證，但是從企業(yè)的發(fā)展路徑中，我們還是能略窺一二。如今叫得上號的民營眼科醫(yī)院大多發(fā)端于兩種模式：一種是承包（或受讓）公立醫(yī)院科室，一種是開設(shè)獨立診所（或醫(yī)院）。企業(yè)做大后，再通過投資、并購等方式進行連鎖經(jīng)營，經(jīng)營的項目不外乎屈光、白內(nèi)障、視光等項目。

(資料圖)

目前，我國民營眼科醫(yī)院的競爭格局可以說是“一超多強”，愛爾眼科全國連鎖、遙遙領(lǐng)先，其他眼科區(qū)域豪強，緊緊追趕。民營眼科醫(yī)院“戰(zhàn)國時代”的烽煙已然升起，愛爾眼科能否“一掃六合”，其他眼科醫(yī)院又將如何“合縱連橫”？

“三杰”爭流，與“眼茅”尚有差距

2020年7月的最后三天，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科緊隨其后于今年7月上市，而華廈眼科也于今年10月26日公布了中簽結(jié)果，登上創(chuàng)業(yè)板只差“臨門一腳”。三家眼科醫(yī)院幾乎同時披露招股書，市場在對比中也得出了一副“區(qū)域爭雄、劍指全國”的畫面。

從業(yè)務(wù)布局來看，三家民營眼科醫(yī)院的大部分營收均來自于發(fā)源地所在區(qū)域。何氏眼科盤踞東北，總部位于沈陽市，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入9.62億元，其中97.61%來自于遼寧省內(nèi)；普瑞眼科立足西南，總部位于成都市，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入17.10億元，其中西南地區(qū)是公司貢獻收入最高的地區(qū)；華廈眼科存身東南，總部位于廈門市，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入30.64億元，其中70%以上的收入來自于華東地區(qū)。

而愛爾眼科早已完成全國布局，公司總部位于長沙市，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入150.01億元，其中31.54%來自于華中地區(qū)。在東北、西南、華東三個區(qū)域，愛爾眼科分別錄得營收11.06億元、19.56億元和20.81億元，分別占愛爾眼科收入比重的7.37%、13.04%和13.87%。

從規(guī)模體量來看，截至2021年底，華廈、普瑞、何氏三家民營眼科醫(yī)院均屬行業(yè)第二梯隊，和愛爾眼科尚有不小的差距。何氏眼科通過“三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式”，擁有3家三級眼保健服務(wù)機構(gòu)，32家二級眼保健服務(wù)機構(gòu)，55家初級眼保健服務(wù)機構(gòu)；普瑞眼科擁有21家專業(yè)眼科醫(yī)院，3家門診部；華廈眼科共擁有57家分院。同期，愛爾眼科有境內(nèi)醫(yī)院174家，門診部118家。

具體到業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年，何氏眼科門診量119萬余人次，手術(shù)量4.6萬余例；普瑞眼科門診量97萬余人次，手術(shù)量9.1萬余例；華廈眼科門診量167萬余人次，手術(shù)量29萬余眼；愛爾眼科門診量1019.61萬人次，手術(shù)量81.73萬例。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，屈光項目、白內(nèi)障項目、視光服務(wù)項目均是各家民營眼科醫(yī)院的主要收入來源。其中，愛爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科均是以屈光項目為主，2021年普瑞眼科屈光項目的收入占比50%以上，何氏眼科以視光服務(wù)為主，2021年視光服務(wù)占營業(yè)收入的35.95%。

有意思的是，白內(nèi)障項目占三家眼科醫(yī)院收入的比例正在逐年降低，而屈光項目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科在招股書中不約而同提及了醫(yī)?？刭M的影響。在各診療項目中，白內(nèi)障的手術(shù)患者以中老年人群為主，部分診療費用主要通過醫(yī)?；疬M行結(jié)算；而如屈光項目、配鏡業(yè)務(wù)等屬于改善性需求，為全自費項目，采用市場化的方式定價，手術(shù)單價普遍較高。

三家眼科醫(yī)院未來的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨勢，也許正如普瑞眼科在招股書所言的，“為拓展收入和盈利的增長空間，發(fā)行人將通過降低對醫(yī)保收入的依賴、拓展非醫(yī)保收入實現(xiàn)收入和盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長，包括拓展屈光業(yè)務(wù)、視光服務(wù)業(yè)務(wù)，推動醫(yī)療服務(wù)向中高端升級。”

他山之石，“眼茅”為何能當(dāng)先？

醫(yī)療行業(yè)素有“金眼、銀牙、銅骨頭”一說，用以形容各診室賺錢的難易程度，這一口訣也延伸到了A股市場，被投資者奉為圭臬。

截至11月1日收盤，愛爾眼科報26.05元/股，股價相對上市首日開盤價（前復(fù)權(quán)）上漲48倍多，2021年股價更是曾沖到55.54元的高位。目前，愛爾眼科市值高達1800多億，被投資者稱為“眼茅”。

除了二級市場投資者的青睞，一級市場醫(yī)療領(lǐng)域的投資人聊到?？漆t(yī)院時，也言必及愛爾眼科。一者，在眼科醫(yī)療服務(wù)這條黃金賽道上，完全可以容納更多的“愛爾眼科”；二者，作為行業(yè)的龍頭老大，愛爾眼科的成功經(jīng)驗是否可以復(fù)制。

中國眼科醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模隨著國民收入水平和眼健康需求的提升逐步擴大。2018年中國眼科醫(yī)療服務(wù)整體市場規(guī)模約為871.3億元，2014年至2018年期間年化復(fù)合增速約為20.2%。未來，隨著我國老齡化程度的加深、人均收入水平的提升以及眼科診療手段和設(shè)備的不斷進步，眼科醫(yī)療服務(wù)市場有望持續(xù)擴大，2024年眼科醫(yī)療服務(wù)市場整體規(guī)模預(yù)計將達到2563.1億元，2018年至2024年期間年化復(fù)合增速將達到19.7%。

而從眼科醫(yī)療服務(wù)供給情況來看，我國目前的綜合醫(yī)院和眼科專科醫(yī)院的數(shù)量有限，每百萬人眼科醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)低于發(fā)達國家，且地域分布顯著不均，無法滿足患者日益增長的多元化、多層次的眼科醫(yī)療服務(wù)需求。

顯然，需求和供給的不匹配是行業(yè)長期向好的根本原因。而眼科服務(wù)市場之所以被稱為“黃金賽道”，一個重要的原因還在于商業(yè)模式的可復(fù)制性。有醫(yī)療投資人對銀柿財經(jīng)表示，眼科診療項目相對而言更容易實現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化操作，且醫(yī)生、設(shè)備、耗材等資源的投入也相對清晰，能實現(xiàn)較快的連鎖復(fù)制。

具體到愛爾眼科方面，上述投資人認(rèn)為，實行分級連鎖模式和參與產(chǎn)業(yè)并購基金是公司成功擴張的關(guān)鍵。兩者共同構(gòu)建起了愛爾眼科規(guī)模效應(yīng)護城河。

愛爾眼科實行的分級連鎖模式，通過不同層級醫(yī)院的功能定位，拓展醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的廣度、深度和密度。公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以地、縣市為重點，多個省區(qū)逐步形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。上級醫(yī)院對下級醫(yī)院進行技術(shù)支持，下級醫(yī)院的疑難患者可以得到集團專家會診或轉(zhuǎn)診到上級醫(yī)院，在公司資源配置實現(xiàn)最優(yōu)解的同時，也給患者就診帶來了便利。

自2014年起，愛爾眼科通過參與投資產(chǎn)業(yè)并購基金，放大公司投資能力，加快網(wǎng)點布局，為公司儲備了一批優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)并購標(biāo)的。截至今年一季度末，愛爾眼科已與11家并購基金簽署了《商標(biāo)字號許可使用協(xié)議》，取得商標(biāo)字號許可的醫(yī)院共319家。

何氏眼科的“三級眼健康醫(yī)療服務(wù)模式”和愛爾眼科愛爾眼科的分級連鎖模式有所類似，但何氏眼科營收不到愛爾眼科十分之一。而何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科雖然均募資計劃進行全國布局，但新設(shè)醫(yī)院更多是通過自建的方式。

人才為本，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)已常見

人才是醫(yī)療服務(wù)的核心競爭力，醫(yī)師的質(zhì)量直接決定了醫(yī)院的診療水平和診療效果，更是醫(yī)院長期發(fā)展的決定性因素。有資料顯示，截至2019年年底，我國眼科?？漆t(yī)院注冊醫(yī)生僅為1.68萬人。

普瑞眼科和華廈眼科的招股書中較為明確的列示了眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)醫(yī)護人員的薪酬狀況。普瑞眼科招股書顯示，2021年，公司眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)住院醫(yī)師及以上級別有457人，平均薪酬為26.62萬元/人，其他執(zhí)業(yè)醫(yī)師及驗光師有118人，平均薪酬10.21萬元/人；華廈眼科2021年有眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)人員2827人，平均薪酬15.94萬元/人。

除自有醫(yī)護人員外，各家民營眼科醫(yī)院還接受醫(yī)師多點執(zhí)業(yè)。以普瑞眼科為例，截至今年3月28日，普瑞眼科共有在國家衛(wèi)健委電子化注冊信息系統(tǒng)備案的多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師237人，主要來自公立醫(yī)院，占比達到70.46%；主要職稱是主任醫(yī)師，占比達到43.46%。

公司同時披露了多點執(zhí)業(yè)醫(yī)師勞務(wù)報酬標(biāo)準(zhǔn)，按坐診天數(shù)計費，標(biāo)準(zhǔn)為1000~6000元/天；按相關(guān)收入計費，標(biāo)準(zhǔn)為相關(guān)收入的8%~60%，掛號費的40%~100%；按手術(shù)臺數(shù)計費，標(biāo)準(zhǔn)為眼科手術(shù)200~14000元/臺，麻醉手術(shù)250~1300元/臺。

除薪資、報酬外，各家民營眼科醫(yī)院籠絡(luò)人才的方式還有股權(quán)激勵和員工持股。

銀柿財經(jīng)留意到，近年來在醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)生“下海創(chuàng)業(yè)”，成功獲得融資的案例已不勝枚舉。何氏眼科由醫(yī)學(xué)博士何偉日本留學(xué)歸國后創(chuàng)辦，普瑞眼科由原黃山市人民醫(yī)院臨床醫(yī)生徐旭陽創(chuàng)辦。2021年港股上市的朝聚眼科（02219.HK），據(jù)公司介紹，其前身由推動內(nèi)蒙古現(xiàn)代眼科領(lǐng)域的先驅(qū)張朝聚創(chuàng)辦于1988年。除眼科外，近兩年公司主要人員有從醫(yī)經(jīng)歷的IPO企業(yè)還包括三博腦科、祈福醫(yī)療、清晰醫(yī)療、樹蘭醫(yī)療、康寧醫(yī)院等。

據(jù)同花順iFinD資料，近一年來，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資事件和金額均處于相對高位。2021年10月至2022年10月，醫(yī)療健康領(lǐng)域共有融資事件1629起，總金額4310.85億元。

多家由醫(yī)生創(chuàng)辦的獨角獸企業(yè)獲得了知名機構(gòu)投資，如眼科基因治療技術(shù)企業(yè)紐福斯，先后獲得了紅杉中國、招銀國際資本等機構(gòu)投資，其創(chuàng)始人李斌曾任中山大學(xué)眼科中心臨床醫(yī)師、華中科技大學(xué)同濟醫(yī)院眼科教授和主任醫(yī)師；國內(nèi)首家利用誘導(dǎo)多能干細(xì)胞（iPSC）技術(shù)進行細(xì)胞治療研發(fā)和生產(chǎn)的公司艾爾普再生醫(yī)學(xué)，先后獲得了聚明創(chuàng)投、貝森醫(yī)療基金等機構(gòu)投資，天眼查顯示，其實控人王嘉顯曾任江蘇省人民醫(yī)院心內(nèi)科主治醫(yī)師。

醫(yī)療行業(yè)是一個技術(shù)密集型行業(yè)，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)更多的是技術(shù)向商業(yè)的轉(zhuǎn)化。杭州某三甲醫(yī)院醫(yī)生告訴銀柿財經(jīng)，“醫(yī)生的研究成果不應(yīng)該只停留在實驗室的層面，更多的還要推向市場，為患者造福?！?

該醫(yī)生表示，醫(yī)生在研究或者臨床工作中有了成果，然后通過創(chuàng)立公司的形式將成果轉(zhuǎn)化為應(yīng)用是一個順理成章的事情，本質(zhì)上是希望患者能從中受益，醫(yī)學(xué)能有所發(fā)展。目前的政策支持醫(yī)生將實驗室研究向臨床應(yīng)用轉(zhuǎn)化，支持醫(yī)生做出創(chuàng)新成果，只有將研究成果轉(zhuǎn)化成了實實在在的器械、藥物，才能真正給患者帶來幫助。