六年長(zhǎng)跑，華廈眼科的上市之路終于看到了終點(diǎn)。10月14日，證監(jiān)會(huì)一紙批文放行，公司旋即開(kāi)始了招股工作，正式登陸創(chuàng)業(yè)板指日可待。

在華廈眼科之前，今年已有何氏眼科（301103.SZ）、普瑞眼科（301239.SZ）登陸A股，包括早已在市場(chǎng)廝殺多年的愛(ài)爾眼科（300015.SZ）、光正眼科（002524.SZ），趕赴港股淘金的朝聚眼科（02219.HK）、?，斞劭疲?3309.HK），一時(shí)間民營(yíng)眼科醫(yī)院賽道老牌勁旅和資本新貴齊聚。

時(shí)隔多年，這些企業(yè)創(chuàng)始人的發(fā)家史早已沒(méi)有足夠的可靠信源去考證，但是從企業(yè)的發(fā)展路徑中，我們還是能略窺一二。如今叫得上號(hào)的民營(yíng)眼科醫(yī)院大多發(fā)端于兩種模式：一種是承包（或受讓）公立醫(yī)院科室，一種是開(kāi)設(shè)獨(dú)立診所（或醫(yī)院）。企業(yè)做大后，再通過(guò)投資、并購(gòu)等方式進(jìn)行連鎖經(jīng)營(yíng)，經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目不外乎屈光、白內(nèi)障、視光等項(xiàng)目。

(資料圖)

目前，我國(guó)民營(yíng)眼科醫(yī)院的競(jìng)爭(zhēng)格局可以說(shuō)是“一超多強(qiáng)”，愛(ài)爾眼科全國(guó)連鎖、遙遙領(lǐng)先，其他眼科區(qū)域豪強(qiáng)，緊緊追趕。民營(yíng)眼科醫(yī)院“戰(zhàn)國(guó)時(shí)代”的烽煙已然升起，愛(ài)爾眼科能否“一掃六合”，其他眼科醫(yī)院又將如何“合縱連橫”？

“三杰”爭(zhēng)流，與“眼茅”尚有差距

2020年7月的最后三天，華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科如有“默契”般先后現(xiàn)身創(chuàng)業(yè)板IPO的行列。其中，何氏眼科最先于今年3月上市，普瑞眼科緊隨其后于今年7月上市，而華廈眼科也于今年10月26日公布了中簽結(jié)果，登上創(chuàng)業(yè)板只差“臨門(mén)一腳”。三家眼科醫(yī)院幾乎同時(shí)披露招股書(shū)，市場(chǎng)在對(duì)比中也得出了一副“區(qū)域爭(zhēng)雄、劍指全國(guó)”的畫(huà)面。

從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，三家民營(yíng)眼科醫(yī)院的大部分營(yíng)收均來(lái)自于發(fā)源地所在區(qū)域。何氏眼科盤(pán)踞東北，總部位于沈陽(yáng)市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.62億元，其中97.61%來(lái)自于遼寧省內(nèi)；普瑞眼科立足西南，總部位于成都市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.10億元，其中西南地區(qū)是公司貢獻(xiàn)收入最高的地區(qū)；華廈眼科存身東南，總部位于廈門(mén)市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.64億元，其中70%以上的收入來(lái)自于華東地區(qū)。

而愛(ài)爾眼科早已完成全國(guó)布局，公司總部位于長(zhǎng)沙市，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.01億元，其中31.54%來(lái)自于華中地區(qū)。在東北、西南、華東三個(gè)區(qū)域，愛(ài)爾眼科分別錄得營(yíng)收11.06億元、19.56億元和20.81億元，分別占愛(ài)爾眼科收入比重的7.37%、13.04%和13.87%。

從規(guī)模體量來(lái)看，截至2021年底，華廈、普瑞、何氏三家民營(yíng)眼科醫(yī)院均屬行業(yè)第二梯隊(duì)，和愛(ài)爾眼科尚有不小的差距。何氏眼科通過(guò)“三級(jí)眼健康醫(yī)療服務(wù)模式”，擁有3家三級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，32家二級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)，55家初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)；普瑞眼科擁有21家專業(yè)眼科醫(yī)院，3家門(mén)診部；華廈眼科共擁有57家分院。同期，愛(ài)爾眼科有境內(nèi)醫(yī)院174家，門(mén)診部118家。

具體到業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年，何氏眼科門(mén)診量119萬(wàn)余人次，手術(shù)量4.6萬(wàn)余例；普瑞眼科門(mén)診量97萬(wàn)余人次，手術(shù)量9.1萬(wàn)余例；華廈眼科門(mén)診量167萬(wàn)余人次，手術(shù)量29萬(wàn)余眼；愛(ài)爾眼科門(mén)診量1019.61萬(wàn)人次，手術(shù)量81.73萬(wàn)例。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，屈光項(xiàng)目、白內(nèi)障項(xiàng)目、視光服務(wù)項(xiàng)目均是各家民營(yíng)眼科醫(yī)院的主要收入來(lái)源。其中，愛(ài)爾眼科、普瑞眼科、華廈眼科均是以屈光項(xiàng)目為主，2021年普瑞眼科屈光項(xiàng)目的收入占比50%以上，何氏眼科以視光服務(wù)為主，2021年視光服務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的35.95%。

有意思的是，白內(nèi)障項(xiàng)目占三家眼科醫(yī)院收入的比例正在逐年降低，而屈光項(xiàng)目所占的收入比例正逐年升高。何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科在招股書(shū)中不約而同提及了醫(yī)保控費(fèi)的影響。在各診療項(xiàng)目中，白內(nèi)障的手術(shù)患者以中老年人群為主，部分診療費(fèi)用主要通過(guò)醫(yī)?；疬M(jìn)行結(jié)算；而如屈光項(xiàng)目、配鏡業(yè)務(wù)等屬于改善性需求，為全自費(fèi)項(xiàng)目，采用市場(chǎng)化的方式定價(jià)，手術(shù)單價(jià)普遍較高。

三家眼科醫(yī)院未來(lái)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)，也許正如普瑞眼科在招股書(shū)所言的，“為拓展收入和盈利的增長(zhǎng)空間，發(fā)行人將通過(guò)降低對(duì)醫(yī)保收入的依賴、拓展非醫(yī)保收入實(shí)現(xiàn)收入和盈利的持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，包括拓展屈光業(yè)務(wù)、視光服務(wù)業(yè)務(wù)，推動(dòng)醫(yī)療服務(wù)向中高端升級(jí)。”

他山之石，“眼茅”為何能當(dāng)先？

醫(yī)療行業(yè)素有“金眼、銀牙、銅骨頭”一說(shuō)，用以形容各診室賺錢(qián)的難易程度，這一口訣也延伸到了A股市場(chǎng)，被投資者奉為圭臬。

截至11月1日收盤(pán)，愛(ài)爾眼科報(bào)26.05元/股，股價(jià)相對(duì)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)（前復(fù)權(quán)）上漲48倍多，2021年股價(jià)更是曾沖到55.54元的高位。目前，愛(ài)爾眼科市值高達(dá)1800多億，被投資者稱為“眼茅”。

除了二級(jí)市場(chǎng)投資者的青睞，一級(jí)市場(chǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的投資人聊到?？漆t(yī)院時(shí)，也言必及愛(ài)爾眼科。一者，在眼科醫(yī)療服務(wù)這條黃金賽道上，完全可以容納更多的“愛(ài)爾眼科”；二者，作為行業(yè)的龍頭老大，愛(ài)爾眼科的成功經(jīng)驗(yàn)是否可以復(fù)制。

中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模隨著國(guó)民收入水平和眼健康需求的提升逐步擴(kuò)大。2018年中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)整體市場(chǎng)規(guī)模約為871.3億元，2014年至2018年期間年化復(fù)合增速約為20.2%。未來(lái)，隨著我國(guó)老齡化程度的加深、人均收入水平的提升以及眼科診療手段和設(shè)備的不斷進(jìn)步，眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)大，2024年眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)整體規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到2563.1億元，2018年至2024年期間年化復(fù)合增速將達(dá)到19.7%。

而從眼科醫(yī)療服務(wù)供給情況來(lái)看，我國(guó)目前的綜合醫(yī)院和眼科?？漆t(yī)院的數(shù)量有限，每百萬(wàn)人眼科醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，且地域分布顯著不均，無(wú)法滿足患者日益增長(zhǎng)的多元化、多層次的眼科醫(yī)療服務(wù)需求。

顯然，需求和供給的不匹配是行業(yè)長(zhǎng)期向好的根本原因。而眼科服務(wù)市場(chǎng)之所以被稱為“黃金賽道”，一個(gè)重要的原因還在于商業(yè)模式的可復(fù)制性。有醫(yī)療投資人對(duì)銀柿財(cái)經(jīng)表示，眼科診療項(xiàng)目相對(duì)而言更容易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、流程化操作，且醫(yī)生、設(shè)備、耗材等資源的投入也相對(duì)清晰，能實(shí)現(xiàn)較快的連鎖復(fù)制。

具體到愛(ài)爾眼科方面，上述投資人認(rèn)為，實(shí)行分級(jí)連鎖模式和參與產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金是公司成功擴(kuò)張的關(guān)鍵。兩者共同構(gòu)建起了愛(ài)爾眼科規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河。

愛(ài)爾眼科實(shí)行的分級(jí)連鎖模式，通過(guò)不同層級(jí)醫(yī)院的功能定位，拓展醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的廣度、深度和密度。公司醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以地、縣市為重點(diǎn)，多個(gè)省區(qū)逐步形成“橫向成片、縱向成網(wǎng)”的布局。上級(jí)醫(yī)院對(duì)下級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持，下級(jí)醫(yī)院的疑難患者可以得到集團(tuán)專家會(huì)診或轉(zhuǎn)診到上級(jí)醫(yī)院，在公司資源配置實(shí)現(xiàn)最優(yōu)解的同時(shí)，也給患者就診帶來(lái)了便利。

自2014年起，愛(ài)爾眼科通過(guò)參與投資產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，放大公司投資能力，加快網(wǎng)點(diǎn)布局，為公司儲(chǔ)備了一批優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)標(biāo)的。截至今年一季度末，愛(ài)爾眼科已與11家并購(gòu)基金簽署了《商標(biāo)字號(hào)許可使用協(xié)議》，取得商標(biāo)字號(hào)許可的醫(yī)院共319家。

何氏眼科的“三級(jí)眼健康醫(yī)療服務(wù)模式”和愛(ài)爾眼科愛(ài)爾眼科的分級(jí)連鎖模式有所類似，但何氏眼科營(yíng)收不到愛(ài)爾眼科十分之一。而何氏眼科、普瑞眼科、華廈眼科雖然均募資計(jì)劃進(jìn)行全國(guó)布局，但新設(shè)醫(yī)院更多是通過(guò)自建的方式。

人才為本，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)已常見(jiàn)

人才是醫(yī)療服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，醫(yī)師的質(zhì)量直接決定了醫(yī)院的診療水平和診療效果，更是醫(yī)院長(zhǎng)期發(fā)展的決定性因素。有資料顯示，截至2019年年底，我國(guó)眼科?？漆t(yī)院注冊(cè)醫(yī)生僅為1.68萬(wàn)人。

普瑞眼科和華廈眼科的招股書(shū)中較為明確的列示了眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)醫(yī)護(hù)人員的薪酬?duì)顩r。普瑞眼科招股書(shū)顯示，2021年，公司眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)住院醫(yī)師及以上級(jí)別有457人，平均薪酬為26.62萬(wàn)元/人，其他執(zhí)業(yè)醫(yī)師及驗(yàn)光師有118人，平均薪酬10.21萬(wàn)元/人；華廈眼科2021年有眼科醫(yī)療業(yè)務(wù)人員2827人，平均薪酬15.94萬(wàn)元/人。

除自有醫(yī)護(hù)人員外，各家民營(yíng)眼科醫(yī)院還接受醫(yī)師多點(diǎn)執(zhí)業(yè)。以普瑞眼科為例，截至今年3月28日，普瑞眼科共有在國(guó)家衛(wèi)健委電子化注冊(cè)信息系統(tǒng)備案的多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師237人，主要來(lái)自公立醫(yī)院，占比達(dá)到70.46%；主要職稱是主任醫(yī)師，占比達(dá)到43.46%。

公司同時(shí)披露了多點(diǎn)執(zhí)業(yè)醫(yī)師勞務(wù)報(bào)酬標(biāo)準(zhǔn)，按坐診天數(shù)計(jì)費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)為1000~6000元/天；按相關(guān)收入計(jì)費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)為相關(guān)收入的8%~60%，掛號(hào)費(fèi)的40%~100%；按手術(shù)臺(tái)數(shù)計(jì)費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)為眼科手術(shù)200~14000元/臺(tái)，麻醉手術(shù)250~1300元/臺(tái)。

除薪資、報(bào)酬外，各家民營(yíng)眼科醫(yī)院籠絡(luò)人才的方式還有股權(quán)激勵(lì)和員工持股。

銀柿財(cái)經(jīng)留意到，近年來(lái)在醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)生“下海創(chuàng)業(yè)”，成功獲得融資的案例已不勝枚舉。何氏眼科由醫(yī)學(xué)博士何偉日本留學(xué)歸國(guó)后創(chuàng)辦，普瑞眼科由原黃山市人民醫(yī)院臨床醫(yī)生徐旭陽(yáng)創(chuàng)辦。2021年港股上市的朝聚眼科（02219.HK），據(jù)公司介紹，其前身由推動(dòng)內(nèi)蒙古現(xiàn)代眼科領(lǐng)域的先驅(qū)張朝聚創(chuàng)辦于1988年。除眼科外，近兩年公司主要人員有從醫(yī)經(jīng)歷的IPO企業(yè)還包括三博腦科、祈福醫(yī)療、清晰醫(yī)療、樹(shù)蘭醫(yī)療、康寧醫(yī)院等。

據(jù)同花順iFinD資料，近一年來(lái)，醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資事件和金額均處于相對(duì)高位。2021年10月至2022年10月，醫(yī)療健康領(lǐng)域共有融資事件1629起，總金額4310.85億元。

多家由醫(yī)生創(chuàng)辦的獨(dú)角獸企業(yè)獲得了知名機(jī)構(gòu)投資，如眼科基因治療技術(shù)企業(yè)紐福斯，先后獲得了紅杉中國(guó)、招銀國(guó)際資本等機(jī)構(gòu)投資，其創(chuàng)始人李斌曾任中山大學(xué)眼科中心臨床醫(yī)師、華中科技大學(xué)同濟(jì)醫(yī)院眼科教授和主任醫(yī)師；國(guó)內(nèi)首家利用誘導(dǎo)多能干細(xì)胞（iPSC）技術(shù)進(jìn)行細(xì)胞治療研發(fā)和生產(chǎn)的公司艾爾普再生醫(yī)學(xué)，先后獲得了聚明創(chuàng)投、貝森醫(yī)療基金等機(jī)構(gòu)投資，天眼查顯示，其實(shí)控人王嘉顯曾任江蘇省人民醫(yī)院心內(nèi)科主治醫(yī)師。

醫(yī)療行業(yè)是一個(gè)技術(shù)密集型行業(yè)，醫(yī)生創(chuàng)業(yè)更多的是技術(shù)向商業(yè)的轉(zhuǎn)化。杭州某三甲醫(yī)院醫(yī)生告訴銀柿財(cái)經(jīng)，“醫(yī)生的研究成果不應(yīng)該只停留在實(shí)驗(yàn)室的層面，更多的還要推向市場(chǎng)，為患者造福。”

該醫(yī)生表示，醫(yī)生在研究或者臨床工作中有了成果，然后通過(guò)創(chuàng)立公司的形式將成果轉(zhuǎn)化為應(yīng)用是一個(gè)順理成章的事情，本質(zhì)上是希望患者能從中受益，醫(yī)學(xué)能有所發(fā)展。目前的政策支持醫(yī)生將實(shí)驗(yàn)室研究向臨床應(yīng)用轉(zhuǎn)化，支持醫(yī)生做出創(chuàng)新成果，只有將研究成果轉(zhuǎn)化成了實(shí)實(shí)在在的器械、藥物，才能真正給患者帶來(lái)幫助。