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文：任澤平團(tuán)隊(duì)

10月制造業(yè)PMI為49.2％，前值50.1％；非制造業(yè)PMI為48.7％，前值50.6％。

一、充分估計(jì)外部形勢(shì)的嚴(yán)峻性，做好新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)的政策儲(chǔ)備

我們此前預(yù)測(cè)的全球經(jīng)濟(jì)正開(kāi)啟新一輪深度衰退的判斷正在被驗(yàn)證。

10月綜合PMI、制造業(yè)PMI、以及非制造業(yè)PMI指數(shù)均放緩，尤其是外需受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響持續(xù)大幅回落。其中，新出口訂單持續(xù)下滑，跟出口相關(guān)的制造業(yè)生產(chǎn)和需求放緩；房地產(chǎn)銷售仍然疲弱、房企現(xiàn)金流仍緊張，并拖累地方財(cái)政和基建；建筑業(yè)處于較高的景氣區(qū)間，政策性金融工具等政策措施進(jìn)一步推動(dòng)基建項(xiàng)目落地；就業(yè)和市場(chǎng)主體仍需呵護(hù)，價(jià)格指數(shù)回升，尤其是原材料價(jià)格上漲較快，對(duì)企業(yè)成本形成壓力。

現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)三大周期疊加：中國(guó)筑底、美國(guó)滯脹、歐洲衰退。外需景氣度出現(xiàn)加速下滑跡象，10月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為49.9％，大幅下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6％，德國(guó)制造業(yè)PMI為45.7％，均顯著低于榮枯線，連續(xù)四個(gè)月收縮。

我們維持對(duì)未來(lái)世界經(jīng)濟(jì)的三大判斷：第一大判斷，歐洲有可能爆發(fā)全面經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家可能也難逃一劫；第二大判斷，全球經(jīng)濟(jì)正在開(kāi)啟新一輪深度衰退，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以幸免獨(dú)善其身；第三大判斷，如果作出科學(xué)應(yīng)對(duì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球，關(guān)鍵是新基建、新能源、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)重獲信心、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)發(fā)揮創(chuàng)新作用、穩(wěn)樓市房地產(chǎn)軟著陸等。

對(duì)外部世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的嚴(yán)峻性要有充分估計(jì)，在外需持續(xù)大幅回落的背景下，做好新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需的政策儲(chǔ)備。當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)優(yōu)先于防通脹，寬信用優(yōu)先于寬貨幣，關(guān)鍵要提振市場(chǎng)主體信心，信心比黃金重要。

做好新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)的政策儲(chǔ)備，工具箱里的選項(xiàng)有：用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，下達(dá)“提前批”專項(xiàng)債，支持基建；因城施策，支持剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)軟著陸；平臺(tái)經(jīng)濟(jì)完成專項(xiàng)整改進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，部分開(kāi)“綠燈”，發(fā)揮平臺(tái)經(jīng)濟(jì)在拉動(dòng)就業(yè)和創(chuàng)新中的作用；加大對(duì)制造業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的減稅力度；減少地方政府對(duì)微觀主體的過(guò)多干預(yù)，防止合成謬誤，等。

相信如果科學(xué)應(yīng)對(duì)，有望把經(jīng)濟(jì)推到復(fù)蘇軌道，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望重新引領(lǐng)全球。我們有世界上最強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、有世界上最完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有勤勞智慧的廣大人民群眾、有富有創(chuàng)新精神的企業(yè)家群體、有集中力量辦大事的舉國(guó)體制優(yōu)勢(shì)、有富有韌性的經(jīng)濟(jì)體系。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，做好長(zhǎng)短期政策相結(jié)合，短期穩(wěn)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期提高潛在增長(zhǎng)率和發(fā)展可持續(xù)。

相信隨著中國(guó)式現(xiàn)代化的不斷推進(jìn)，各界將不斷增強(qiáng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景光明的信心。

具體來(lái)看，10月PMI和高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：

1、產(chǎn)需兩端均放緩，外需持續(xù)下滑。制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6％和48.1％，新出口訂單指數(shù)為47.6％。10月上旬沿海重點(diǎn)樞紐港口外貿(mào)貨物吞吐量同比2.5％；八大樞紐港口集裝箱吞吐量同比-9.4％。據(jù)中國(guó)港口協(xié)會(huì)，因外貿(mào)貨源不足國(guó)際集裝箱運(yùn)價(jià)持續(xù)回落；9月、10月亞洲到北美歐地停航航次占計(jì)劃航次比重超20％，其中，美西停航數(shù)量最多。

2、建筑業(yè)處于高景氣區(qū)間。政策性金融工具等政策措施推動(dòng)，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2％，回落2.0個(gè)百分點(diǎn)；土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.8％。

3、房地產(chǎn)銷售依然疲軟。10月前30日30大中城市商品房成交套數(shù)同比為-21.5％，30大中城市商品房成交面積同比-22.4％。

4、服務(wù)業(yè)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)放緩，線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下滑，線上景氣度高。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.0％，較上月下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)高于55.0％；零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)回落。

5、就業(yè)與上月基本持平，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)需要呵護(hù)。10月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)48.3％，非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)46.1％，分別較上月變動(dòng)-0.7和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。中、小型企業(yè)收縮，恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，經(jīng)營(yíng)承壓。

二、產(chǎn)需兩端均放緩，外需景氣度持續(xù)大幅下滑

10月制造業(yè)PMI為49.2％，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為49.6％和48.1％，分別較上月下滑1.9和1.7個(gè)百分點(diǎn)。高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)PMI為49.4％和49.6％，好于制造業(yè)整體，但連續(xù)兩個(gè)月進(jìn)入收縮區(qū)間。

從行業(yè)大類看，農(nóng)副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、醫(yī)藥、汽車制造等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均連續(xù)兩個(gè)月位于擴(kuò)張區(qū)間，產(chǎn)需保持增長(zhǎng)。

此外，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.6％，較上月下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)；采購(gòu)量指數(shù)回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.3％。在調(diào)查的21個(gè)行業(yè)中，有13個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)高于臨界點(diǎn)，其中農(nóng)副食品加工、鐵路船舶航空航天設(shè)備、電氣機(jī)械器材等行業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)持續(xù)位于58.0％以上較高景氣區(qū)間，企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心相對(duì)較強(qiáng)。

新出口訂單指數(shù)為47.6％，略高于上月0.6個(gè)百分點(diǎn)。歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)放緩，外需回落。國(guó)際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，拖累外需持續(xù)下滑。10月美國(guó)Markit制造業(yè)PMI為49.9％，大幅下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為46.6％，德國(guó)制造業(yè)PMI為45.7％，連續(xù)四個(gè)月位于收縮區(qū)間。從海外出口看，10月韓國(guó)前20天出口同比-5.5％。截至10月28日，中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)、波羅的海干散貨指數(shù)同比-43.2％、-62.8％、-56.4％。

三、價(jià)格指數(shù)持續(xù)回升，企業(yè)生產(chǎn)成本承壓

10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.3％和48.7％，分別比上月大幅上升7.0和2.6個(gè)百分點(diǎn)。主因石油煤炭等大宗商品價(jià)格震蕩上行。從行業(yè)情況看，農(nóng)副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行業(yè)主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別高于60.0％和53.0％，原材料采購(gòu)價(jià)格和產(chǎn)品銷售價(jià)格同步上漲。

出廠價(jià)格和原材料價(jià)格指數(shù)差值擴(kuò)大至4.6％，原材料價(jià)格震蕩，企業(yè)利潤(rùn)承壓。出廠價(jià)格收縮，一定程度反映需求恢復(fù)不穩(wěn)定。截至10月28日，布倫特原油、LME銅、螺紋鋼、動(dòng)力煤、焦煤均價(jià)環(huán)比3.8％、-1.4％、-1.9％、-16.0％％和3.5％。

主動(dòng)去庫(kù)存，10月PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)48.0％，較9月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)六個(gè)月位于收縮區(qū)間。8月產(chǎn)成品存貨同比13.2％，較上月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五個(gè)月下行。

四、小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓，仍需呵護(hù)

10月大、中、小型企業(yè)PMI分別為50.1％、48.9％和48.2％，較上月下滑1.0、0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)。中、小型企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)景氣收縮加快，仍需政策支持。

具體來(lái)看，

1）大型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)51.3％，較上月下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)49.6％，下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，生產(chǎn)優(yōu)于需求。新出口訂單49.3％，與上月持平。

2）中型企業(yè)生產(chǎn)指數(shù)48.8％，較上月下滑1.6個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)變動(dòng)-2.4個(gè)百分點(diǎn)至47.4％。新出口訂單指數(shù)回升0.7個(gè)百分點(diǎn)至44.9％。

3）小型企業(yè)生產(chǎn)、新訂單指數(shù)為47.8％、46.7％，均較上月變動(dòng)-0.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)位于收縮期間。新出口訂單指數(shù)回升3.0個(gè)百分點(diǎn)至45.3％，恢復(fù)基礎(chǔ)不穩(wěn)固，仍需政策支持。

五、基建保持較快勢(shì)頭

10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7％，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)。其中，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為57.9％，仍位于高景氣區(qū)間；新訂單指數(shù)為42.8％，從業(yè)人員為46.1％，分別較上月變動(dòng)-0.3和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為58.2％，較上月下落2個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為60.8％。從市場(chǎng)需求和勞動(dòng)力需求看，建筑業(yè)新訂單指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)分別為48.9％和47.8％，較上月變動(dòng)-2.9和-0.5個(gè)百分點(diǎn)。從價(jià)格看，建筑業(yè)投入品價(jià)格指數(shù)、銷售價(jià)格指數(shù)分別為52.3％和49.8％。從市場(chǎng)預(yù)期看，企業(yè)信心恢復(fù)，業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為64.2％，繼續(xù)高景氣。

資金、項(xiàng)目雙重松綁推動(dòng)落實(shí)下，9月基建投資繼續(xù)表現(xiàn)亮眼。

資金端，盤(pán)活專項(xiàng)債與政策性金融工具雙重加持。在地方新增專項(xiàng)債券3.47萬(wàn)億元限額7月末基本發(fā)行完畢、1.4萬(wàn)億元政策性金融工具和盤(pán)活5000多億專項(xiàng)債地方結(jié)存限額等政策措施下，撬動(dòng)銀行和資本市場(chǎng)的信貸資金參與基建項(xiàng)目的投資效應(yīng)可觀。

項(xiàng)目端，中央推動(dòng)地方多批專項(xiàng)債項(xiàng)目和重大項(xiàng)目申報(bào)擴(kuò)容、開(kāi)工提前。去年9月財(cái)政部部署地方報(bào)送2022年的專項(xiàng)債券項(xiàng)目，1月財(cái)政部會(huì)同發(fā)改委布置地方補(bǔ)報(bào)一批專項(xiàng)債儲(chǔ)備項(xiàng)目，兩批合計(jì)儲(chǔ)備7.1萬(wàn)個(gè)項(xiàng)目；6月發(fā)改委要求地方申報(bào)2022年第三批地方政府專項(xiàng)債券項(xiàng)目。2022年2月以來(lái)多省春季、二季度重大工程集中開(kāi)工均較往年提前。9月以來(lái)，一批新能源基建項(xiàng)目集中開(kāi)工。

六、服務(wù)業(yè)放緩，線上、線下分化

服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為47.0％，較上月下滑1.9個(gè)百分點(diǎn)。

生產(chǎn)性、生活性服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)出現(xiàn)分化，分行業(yè)看，零售、道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、租賃及商務(wù)服務(wù)等接觸性聚集性服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低位回落；電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)繼續(xù)高于55.0％。

從市場(chǎng)需求看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)略回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至為41.7％；業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期為56.7％，較上月回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，其中，郵政、互聯(lián)網(wǎng)軟件及信息技術(shù)服務(wù)等行業(yè)均位于60.0％以上高位景氣區(qū)間 。