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核心觀點(diǎn)

受國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)、地產(chǎn)和消費(fèi)需求疲弱等因素影響，10 月份制造業(yè)PMI回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.2％，再次低于臨界值，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)需政策加力穩(wěn)固。

一、供需指標(biāo)同步回落，需求不足問題凸顯。受疫情反復(fù)、地產(chǎn)筑底、消費(fèi)疲弱等因素影響，10月份制造業(yè)PMI生產(chǎn)和新訂單指數(shù)同步回落，需求不足對生產(chǎn)的制約有所增強(qiáng)。從需求內(nèi)部看，出口訂單受海外萬圣節(jié)提振短期回升，內(nèi)需是制造業(yè)需求回落主因，其中地產(chǎn)筑底對高耗能行業(yè)的拖累進(jìn)一步加深，消費(fèi)疲弱也對部分下游消費(fèi)品行業(yè)景氣度形成制約。預(yù)計(jì)未來出口放緩壓力加大，國內(nèi)需求弱修復(fù)將是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主基調(diào)，年內(nèi)制造業(yè)PMI或運(yùn)行在50％上下。

二、大中小型企業(yè)PMI全面回落，大型企業(yè)受地產(chǎn)需求低迷拖累更甚。10月份大、中、小型企業(yè)PMI分別回落1.0、0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，大型企業(yè)PMI環(huán)比回落幅度最高，或與上游需求受地產(chǎn)拖累更大有關(guān)。但“企業(yè)規(guī)模越大，景氣度越高”的分化特征未變，且小型企業(yè)PMI連續(xù)18個(gè)月位于收縮區(qū)間，未來助企紓困政策還需加力。

三、預(yù)計(jì)10月PPI增長-1.4％左右。受原油、煤炭價(jià)格上漲影響，10月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)均有所回升，且前者高于臨界值，后者低于臨界值，表明中下游企業(yè)面臨的成本壓力或仍在加劇。預(yù)計(jì)10月份PPI環(huán)比或轉(zhuǎn)正，但去年同期基數(shù)較高，同比增速大概率進(jìn)入負(fù)增長區(qū)間。

四、疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI收縮加劇，地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因。預(yù)計(jì)未來服務(wù)業(yè)修復(fù)將取決于國內(nèi)疫情走勢和防控政策，若疫情和相關(guān)政策出現(xiàn)變化，服務(wù)業(yè)PMI或存在較大波動(dòng)空間；預(yù)計(jì)基建投資高位增長將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但地產(chǎn)需求筑底拖累短期難消。

事件：2022年10月份，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.2％，低于上月0.9個(gè)百分點(diǎn)；中國非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7％，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為49.0％，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。

正文

一、疫情反復(fù)和需求不足，共致制造業(yè)PMI降至收縮區(qū)間，大中小型企業(yè)PMI全面回落

受國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)、地產(chǎn)和消費(fèi)需求疲弱等因素影響，10月份制造業(yè)PMI回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至49.2％（見圖1），再次低于臨界值，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)需政策加力穩(wěn)固。

大中小型企業(yè)PMI全面回落，大型企業(yè)受地產(chǎn)需求低迷拖累更甚。10月份大型企業(yè)PMI錄得50.1％，低于上月1.0個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)保持?jǐn)U張；中型、小型企業(yè)PMI分別錄得48.9％和48.2％，低于上月0.8和0.1個(gè)百分點(diǎn)，在收縮區(qū)間繼續(xù)回落。本月大型企業(yè)PMI環(huán)比回落幅度最高，主要原因在于受地產(chǎn)需求低迷、企業(yè)利潤下滑以及價(jià)格上漲預(yù)期減弱等因素影響，上游原材料行業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)的意愿和能力出現(xiàn)明顯回落。中小型企業(yè)PMI也出現(xiàn)不同程度的回落，且小型企業(yè)PMI連續(xù)18個(gè)月份低于臨界值，顯示出小型企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大，亟待政策加大扶持力度。

預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月制造業(yè)PMI在50％上下波動(dòng)。一是國內(nèi)疫情散發(fā)多發(fā)不可避免地會(huì)對制造業(yè)供需兩端恢復(fù)形成擾動(dòng)，且天氣轉(zhuǎn)冷后疫情面臨一定反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；二是受全球貨幣政策同步緊縮和地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)加劇等因素影響，出口需求面臨一定的回落風(fēng)險(xiǎn)，對制造業(yè)生產(chǎn)的支撐將趨于減弱；三是國內(nèi)房地產(chǎn)市場仍處于筑底階段，短期仍將對工業(yè)生產(chǎn)形成拖累；四是隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地見效，未來市場需求尤其是基建投資需求有望加快釋放，對工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)需求形成一定的利好；五是受益于國家戰(zhàn)略規(guī)劃，綠色改造和技術(shù)升級等需求釋放將對制造業(yè)PMI形成一定支撐。

二、供需指標(biāo)同步回落，需求不足問題凸顯

從供給指標(biāo)看，疫情反復(fù)和需求制約增強(qiáng)共致制造業(yè)生產(chǎn)回落。10月生產(chǎn)指數(shù)為49.6％，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)，再次回落至收縮區(qū)間（見圖3），主要原因有二：一是國內(nèi)疫情多發(fā)散發(fā)對工業(yè)生產(chǎn)形成一定擾動(dòng)；二是天氣轉(zhuǎn)冷等季節(jié)性因素導(dǎo)致施工速度放緩，如2012-2021年10月份PMI生產(chǎn)指數(shù)均值低于9月份均值0.3個(gè)百分點(diǎn)；三是受地產(chǎn)需求低迷、出口放緩壓力加大影響，工業(yè)企業(yè)加大生產(chǎn)補(bǔ)庫的意愿回落；四是受益于穩(wěn)增長政策見效，基建投資需求釋放對工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。預(yù)計(jì)未來內(nèi)需漸進(jìn)修復(fù)將成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主邏輯，進(jìn)而帶動(dòng)生產(chǎn)指數(shù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但地產(chǎn)和出口需求對生產(chǎn)的支撐或不足，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)運(yùn)行高度有限。

從需求指標(biāo)看，內(nèi)需放緩是制造業(yè)需求下降主因。10月新訂單指數(shù)為48.1％，低于上月1.7個(gè)百分點(diǎn)。但內(nèi)外需表現(xiàn)分化，新出口訂單回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至47.6％，出口對國內(nèi)總需求的拖累減弱，其回升或與海外“萬圣節(jié)”短期提振需求有關(guān)，但全球需求步入加速放緩期，未來國內(nèi)出口放緩壓力或有所加大。出口訂單的回升，意味著內(nèi)需放緩是本月制造業(yè)總需求回落較多主因。從具體行業(yè)看，預(yù)計(jì)地產(chǎn)需求筑底對上游高耗能行業(yè)的拖累進(jìn)一步加深，加之基建需求釋放速度受疫情影響略有放緩，上游高耗能行業(yè)PMI回落明顯；受國內(nèi)疫情反復(fù)影響，消費(fèi)需求回升偏慢也對制造業(yè)需求形成一定制約，如紡織、化學(xué)纖維制品等下游消費(fèi)行業(yè)新訂單指數(shù)回落幅度超過5個(gè)百分點(diǎn)。

從供需指標(biāo)看，供需缺口有所收斂，未來或低位運(yùn)行。10月份生產(chǎn)指數(shù)回落幅度略高于新訂單指數(shù)，制造業(yè)“生產(chǎn)和新訂單指數(shù)差”由上月的1.7％降至1.5％，供需正缺口小幅收斂（見圖5）。預(yù)計(jì)隨著出口需求下降和穩(wěn)增長政策進(jìn)一步見效，國內(nèi)需求修復(fù)對供給的牽引帶動(dòng)作用將逐漸發(fā)揮效用，未來供需缺口有望低位運(yùn)行。

三、預(yù)計(jì)10月PPI約增長-1.4％，工業(yè)企業(yè)呈短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征

從價(jià)格指標(biāo)看，預(yù)計(jì)10月PPI增長-1.4％左右。受原油、煤炭等大宗商品價(jià)格上漲影響，10月份PMI原材料購進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格指數(shù)分別為53.3％和48.7％，分別較上月提高2.0和1.6個(gè)百分點(diǎn)。原材料購進(jìn)和出廠價(jià)格分別高于和低于臨界值，且前者上漲幅度高于后者，顯示出中下游成本難以轉(zhuǎn)嫁，面臨的成本壓力有所增加。原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間，預(yù)示著10月工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)PPI環(huán)比或轉(zhuǎn)正（見圖6），但去年同期基數(shù)較高，預(yù)計(jì)10月PPI同比增長-1.4％左右。

從庫存指標(biāo)看，工業(yè)企業(yè)呈短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征。10月份原材料庫存和產(chǎn)成品庫存指數(shù)分別為47.7 ％和48.0％，分別較上月提高0.1和提高0.7個(gè)百分點(diǎn)（見圖7）。本月兩庫存指標(biāo)同時(shí)回升，產(chǎn)成品回升更多，企業(yè)呈現(xiàn)出短期被動(dòng)補(bǔ)庫特征，但從較長時(shí)間看，工業(yè)企業(yè)仍處于去庫存階段：一是產(chǎn)成品庫存回升較多主要原因在于國內(nèi)需求不足，下游企業(yè)庫存被動(dòng)積累；二是原材料庫存回升，與工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)放緩有關(guān)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期尚未完全扭轉(zhuǎn)。展望未來幾個(gè)月，國內(nèi)需求有望漸次恢復(fù)，但總需求整體依然疲弱，未來工業(yè)企業(yè)大概率仍處于去庫存周期。

四、疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI收縮加劇，地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因

10月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.7％，低于上月1.9個(gè)百分點(diǎn)（見圖8）。分行業(yè)看：

疫情拖累服務(wù)業(yè)PMI收縮加劇。10月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)為47.0％，較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，疫情拖累明顯（見圖8）。具體從行業(yè)看，零售、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸型、聚集型服務(wù)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)回落，是服務(wù)業(yè)PMI回落的主要原因。從市場需求和預(yù)期看，服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至41.7％，顯示出服務(wù)業(yè)需求萎縮依然較為嚴(yán)重，大幅修復(fù)或面臨一定困難，同時(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)也較上月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)，市場預(yù)期有所修復(fù)。預(yù)計(jì)未來服務(wù)業(yè)修復(fù)將取決于國內(nèi)疫情走勢和防控政策，若疫情和相關(guān)政策出現(xiàn)變化，服務(wù)業(yè)PMI或存在較大波動(dòng)空間。

房地產(chǎn)是建筑業(yè)PMI擴(kuò)張放緩主因。10月建筑業(yè)PMI指數(shù)較上月回落2.0個(gè)百分點(diǎn)至58.2％（見圖8），代表基建的土木工程建筑業(yè)PMI指數(shù)錄得60.8％，較上月微降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但連續(xù)兩個(gè)月超過60％，是建筑業(yè)PMI高位運(yùn)行的主要支撐。土木工程建筑業(yè)PMI回落幅度大幅低于整體，顯示出房地產(chǎn)需求對建筑業(yè)的拖累作用增強(qiáng)。往后看，預(yù)計(jì)在專項(xiàng)債和準(zhǔn)財(cái)政工具的支撐下，基建投資高位增長將帶動(dòng)建筑業(yè)PMI繼續(xù)運(yùn)行在擴(kuò)張區(qū)間，但房地產(chǎn)需求筑底拖累短期難消。