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事件：擬分拆康輝新材通過(guò)與大連熱電重組實(shí)現(xiàn)重組上市6 月20 日，恒力石化（持有康輝新材66.33%股份）與下屬子公司恒力化纖（持有康輝新材33.67%股份）與大連熱電、大連潔凈能源有限公司簽署《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，公司擬向大連熱電出售公司直接及間接持有的康輝新材100%股權(quán)，大連熱電擬通過(guò)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)康輝新材100%股份，康輝新材擬通過(guò)與大連熱電進(jìn)行重組的方式實(shí)現(xiàn)重組上市，本次拆分完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，大連熱電將成為康輝新材控股股東，恒力石化將成為大連熱電控股股東。

康輝新材：恒力石化高端化、差異化布局重點(diǎn)抓手，成長(zhǎng)空間廣闊康輝新材是公司實(shí)現(xiàn)差異化、綠色新發(fā)展的重要抓手，是國(guó)內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商，也是國(guó)內(nèi)唯一、全球第二家能夠在線生產(chǎn)12 微米涂硅離型疊片式鋰電池保護(hù)膜的企業(yè)，MLCC 離型基膜國(guó)內(nèi)產(chǎn)量占比超過(guò)65%。

生產(chǎn)基地主要有營(yíng)口、大連、蘇州、南通等地，產(chǎn)品包括：24 萬(wàn)噸PBT 工程塑料、38.6 萬(wàn)噸BOPET 功能性薄膜、3.3 萬(wàn)噸PBAT；2023 年是康輝新材產(chǎn)能集中投放期，成長(zhǎng)空間廣闊：大連長(zhǎng)興島基地45 萬(wàn)噸可降解塑料項(xiàng)目有序投產(chǎn)中；蘇州汾湖年產(chǎn)80 萬(wàn)噸功能性薄膜、功能性塑料項(xiàng)目于2023 年一季度逐步投產(chǎn)；2023 年5 月31 日，康輝新材年產(chǎn)4.4 億平方米超強(qiáng)鋰電池隔膜項(xiàng)目首套生產(chǎn)線于營(yíng)口全線貫通。

康輝新材：鋰電隔膜打開(kāi)二次成長(zhǎng)曲線

鋰電隔膜是康輝新材布局新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，規(guī)劃基膜產(chǎn)能34.4 億平方米/年，其中濕法系列設(shè)計(jì)產(chǎn)能28.4 億平米/年，干法系列設(shè)計(jì)產(chǎn)能6 億平米/年；分區(qū)域來(lái)看，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6 億平方米，共計(jì)18 億平米；營(yíng)口規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到16 億平方米。

新能源下游動(dòng)力、儲(chǔ)能等領(lǐng)域的持續(xù)高景氣，帶動(dòng)鋰電隔膜需求高速增長(zhǎng)，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022 年，中國(guó)鋰電隔膜出貨量達(dá)到124 億平，同比增長(zhǎng)59%；根據(jù)高工鋰電預(yù)測(cè)，2025 年中國(guó)鋰電隔膜出貨量有望達(dá)330 億平方米，2023 年-2025 年年均增速達(dá)到39%。因隔膜設(shè)備受進(jìn)口限制，隔膜擴(kuò)能周期較長(zhǎng)，2023 年隔膜市場(chǎng)供需仍有望保持緊平衡。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：維持公司2023/2024/2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)79/119/163億，2022 年6 月21 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13/8/6 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；交易被暫停、被終止風(fēng)險(xiǎn)