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近日，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院金融與財(cái)務(wù)學(xué)系戰(zhàn)昕彤教授圍繞企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)，以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任政策的同伴效應(yīng)分享了自己的觀點(diǎn)。

首先是，企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)昕彤得出的主要結(jié)論是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提升了股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，面對(duì)激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，管理者出于解職憂慮可能會(huì)選擇隱瞞負(fù)面信息，更多地披露正面信息。當(dāng)負(fù)面信息積累到一定程度時(shí)會(huì)突然釋放，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。同時(shí)我們也考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)降低股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的可能性。首先，投資者可以根據(jù)競(jìng)爭(zhēng)公司披露的報(bào)告推斷本公司的相關(guān)信息，較高的信息透明度會(huì)降低崩盤風(fēng)險(xiǎn)。其次，面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的管理者不得不提高管理效率，降低了代理成本。除此之外，面臨競(jìng)爭(zhēng)壓力的公司可能會(huì)采取更加保守的財(cái)務(wù)政策，提高財(cái)務(wù)靈活性，使其更好地應(yīng)對(duì)不利情況和競(jìng)爭(zhēng)威脅。

為了驗(yàn)證產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，戰(zhàn)昕彤通過(guò)Probit和OLS模型進(jìn)行主回歸，并用工具變量和準(zhǔn)自然試驗(yàn)的方法進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，實(shí)證結(jié)果表明，競(jìng)爭(zhēng)壓力使管理者隱瞞壞消息，造成股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)提升。

談及管理者隱瞞壞消息的動(dòng)機(jī)。戰(zhàn)昕彤認(rèn)為激烈的競(jìng)爭(zhēng)增加了公司未來(lái)收益的不確定性，公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告的可讀性變差，管理者的盈利預(yù)測(cè)變得更加積極，因此管理者可能有意無(wú)意地遮掩壞消息。

那么為什么壞消息會(huì)累積到某一峰值突然釋放呢？通過(guò)手動(dòng)搜索股價(jià)崩盤的相關(guān)新聞進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)的股價(jià)崩盤觸發(fā)因素與利潤(rùn)膨脹有關(guān)，也就是說(shuō)，當(dāng)管理者的盈利預(yù)測(cè)在某一刻低于投資者預(yù)期時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股票崩盤。通過(guò)這樣的邏輯，戰(zhàn)昕彤將市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和股票崩盤風(fēng)險(xiǎn)串聯(lián)在一起，既提出了關(guān)于股價(jià)崩盤風(fēng)險(xiǎn)的非公司層面影響因素，也為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的不利經(jīng)濟(jì)后果提供了新的視角。

此外，戰(zhàn)昕彤也關(guān)注了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)社會(huì)責(zé)任政策的同伴效應(yīng)（以下簡(jiǎn)稱CSR政策）。戰(zhàn)昕彤指出，從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度，證明了企業(yè)社會(huì)責(zé)任同伴效應(yīng)的存在，也為近年來(lái)企業(yè)社會(huì)責(zé)任政策激增的現(xiàn)象提供了理論依據(jù)。

目前有大量研究表明同伴效應(yīng)存在于各項(xiàng)企業(yè)活動(dòng)中，例如投資決策、分紅政策、股票市場(chǎng)反應(yīng)等等，然而卻鮮有研究涉及社會(huì)責(zé)任方面同伴效應(yīng)。那么什么是企業(yè)社會(huì)責(zé)任同伴效應(yīng)呢？舉個(gè)例子來(lái)講，某個(gè)企業(yè)計(jì)劃通過(guò)開發(fā)環(huán)境友好型生產(chǎn)技術(shù)，樹立良好的社會(huì)形象以吸引消費(fèi)者。當(dāng)其通過(guò)采用環(huán)保生產(chǎn)技術(shù)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，可能會(huì)損害產(chǎn)品市場(chǎng)上同類公司的利益，同類公司通過(guò)投資于類似的環(huán)保技術(shù)以迎頭趕上。這種同伴效應(yīng)機(jī)制表明，同類公司采用 CSR政策是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)威脅的戰(zhàn)略反應(yīng)。考慮到公司的社會(huì)責(zé)任政策以及公司與產(chǎn)品市場(chǎng)中同類公司的互動(dòng)行為均是企業(yè)可控的內(nèi)生選擇，因此我們使用斷點(diǎn)回歸的方法盡量避免內(nèi)生性給實(shí)證結(jié)果帶來(lái)的影響。

戰(zhàn)昕彤表示，一般認(rèn)為，以微弱優(yōu)勢(shì)通過(guò)或者差一點(diǎn)通過(guò)的提案可以看作是隨機(jī)性的，與同類公司的特征不相關(guān)，可用于估計(jì)對(duì)其同類公司CSR實(shí)踐的因果關(guān)系。斷點(diǎn)回歸結(jié)果表明，如果某一公司勉強(qiáng)通過(guò)了一項(xiàng)CSR提案，那么這家公司會(huì)獲得更高的股票累計(jì)超額收益率和CSR得分。其同類公司下一年的平均CSR的得分也會(huì)顯著高于未通過(guò)CSR提案公司的同類公司。如果這樣的CSR提案在來(lái)年實(shí)施的話，這些影響會(huì)更加明顯。通過(guò)進(jìn)一步研究CSR同伴效應(yīng)的發(fā)揮機(jī)制，我們發(fā)現(xiàn)這一效應(yīng)只有在投票公司和其同伴公司存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的樣本組中發(fā)揮作用，在CSR提案通過(guò)的窗口期，具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類公司的股票累計(jì)超額收益率會(huì)明顯降低。

這也印證了CSR提案的通過(guò)對(duì)于同類公司而言是一個(gè)不利的信號(hào)。因此戰(zhàn)昕彤認(rèn)為，同類公司之間的競(jìng)爭(zhēng)壓力是驅(qū)動(dòng)CSR同伴效應(yīng)發(fā)揮作用的主要因素。