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近日，復旦大學管理學院金融與財務學系戰(zhàn)昕彤教授圍繞企業(yè)產品市場競爭與股價崩盤風險，以及產品市場競爭與企業(yè)社會責任政策的同伴效應分享了自己的觀點。

首先是，企業(yè)產品市場競爭與股價崩盤風險。戰(zhàn)昕彤得出的主要結論是產品市場競爭提升了股價崩盤風險。具體來講，面對激勵的市場競爭，管理者出于解職憂慮可能會選擇隱瞞負面信息，更多地披露正面信息。當負面信息積累到一定程度時會突然釋放，導致股價大幅下跌。同時我們也考慮到市場競爭降低股價崩盤風險的可能性。首先，投資者可以根據競爭公司披露的報告推斷本公司的相關信息，較高的信息透明度會降低崩盤風險。其次，面臨市場競爭的管理者不得不提高管理效率，降低了代理成本。除此之外，面臨競爭壓力的公司可能會采取更加保守的財務政策，提高財務靈活性，使其更好地應對不利情況和競爭威脅。

為了驗證產品市場競爭與股價崩盤風險之間的關系，戰(zhàn)昕彤通過Probit和OLS模型進行主回歸，并用工具變量和準自然試驗的方法進行了穩(wěn)健性檢驗，實證結果表明，競爭壓力使管理者隱瞞壞消息，造成股價崩盤風險提升。

談及管理者隱瞞壞消息的動機。戰(zhàn)昕彤認為激烈的競爭增加了公司未來收益的不確定性，公司年度財務報告的可讀性變差，管理者的盈利預測變得更加積極，因此管理者可能有意無意地遮掩壞消息。

那么為什么壞消息會累積到某一峰值突然釋放呢？通過手動搜索股價崩盤的相關新聞進行分析，發(fā)現絕大多數的股價崩盤觸發(fā)因素與利潤膨脹有關，也就是說，當管理者的盈利預測在某一刻低于投資者預期時，會導致股票崩盤。通過這樣的邏輯，戰(zhàn)昕彤將市場競爭和股票崩盤風險串聯在一起，既提出了關于股價崩盤風險的非公司層面影響因素，也為市場競爭帶來的不利經濟后果提供了新的視角。

此外，戰(zhàn)昕彤也關注了產品市場競爭與企業(yè)社會責任政策的同伴效應（以下簡稱CSR政策）。戰(zhàn)昕彤指出，從市場競爭的角度，證明了企業(yè)社會責任同伴效應的存在，也為近年來企業(yè)社會責任政策激增的現象提供了理論依據。

目前有大量研究表明同伴效應存在于各項企業(yè)活動中，例如投資決策、分紅政策、股票市場反應等等，然而卻鮮有研究涉及社會責任方面同伴效應。那么什么是企業(yè)社會責任同伴效應呢？舉個例子來講，某個企業(yè)計劃通過開發(fā)環(huán)境友好型生產技術，樹立良好的社會形象以吸引消費者。當其通過采用環(huán)保生產技術獲得競爭優(yōu)勢時，可能會損害產品市場上同類公司的利益，同類公司通過投資于類似的環(huán)保技術以迎頭趕上。這種同伴效應機制表明，同類公司采用 CSR政策是對競爭威脅的戰(zhàn)略反應?？紤]到公司的社會責任政策以及公司與產品市場中同類公司的互動行為均是企業(yè)可控的內生選擇，因此我們使用斷點回歸的方法盡量避免內生性給實證結果帶來的影響。

戰(zhàn)昕彤表示，一般認為，以微弱優(yōu)勢通過或者差一點通過的提案可以看作是隨機性的，與同類公司的特征不相關，可用于估計對其同類公司CSR實踐的因果關系。斷點回歸結果表明，如果某一公司勉強通過了一項CSR提案，那么這家公司會獲得更高的股票累計超額收益率和CSR得分。其同類公司下一年的平均CSR的得分也會顯著高于未通過CSR提案公司的同類公司。如果這樣的CSR提案在來年實施的話，這些影響會更加明顯。通過進一步研究CSR同伴效應的發(fā)揮機制，我們發(fā)現這一效應只有在投票公司和其同伴公司存在競爭關系的樣本組中發(fā)揮作用，在CSR提案通過的窗口期，具有競爭關系的同類公司的股票累計超額收益率會明顯降低。

這也印證了CSR提案的通過對于同類公司而言是一個不利的信號。因此戰(zhàn)昕彤認為，同類公司之間的競爭壓力是驅動CSR同伴效應發(fā)揮作用的主要因素。