妙可藍多(600882)

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事件

2023年8月28日，妙可藍多發(fā)布2023年半年度報告。

投資要點

業(yè)績短期承壓，主業(yè)下半年望改善

2023H1總營業(yè)收入20.66億元（同減20%），歸母凈利潤0.29億元（同減78%），業(yè)績短期承壓，主要系奶酪業(yè)務(wù)銷量下降。上半年毛利率33%（同減3pct）；凈利率2.17%（同減4pct）；銷售費用率25.65%（同增2pct）；管理費用率5.71%（同減1pct）；營業(yè)稅金及附加占比0.6%（同增0.03pct）；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.45億元（2022H1為-3.04億元）。其中2023Q2營收10.43億元（同減20%），歸母凈利潤0.04億元（同減93%）。毛利率33.31%（同減1pct），凈利率1.01%（同減4pct），銷售費用率27.02%（同增5pct），管理費用率5.7%（同減1pct），營業(yè)稅金及附加占比0.62%（同增0.1pct）。

奶酪有望恢復(fù)，持續(xù)深耕渠道

分產(chǎn)品看，2023H1奶酪/貿(mào)易/液態(tài)奶營收為16.45/2.52/1.63億元，同比-19%/-31%/-10%；其中2023Q2營收為8.34/1.23/0.82億元，同比-17%/-42%/-12%。公司進一步豐富奶酪產(chǎn)品種類，擴大奶酪產(chǎn)品產(chǎn)能，液態(tài)奶業(yè)務(wù)收入規(guī)模逐步降低。分渠道看，2023H1經(jīng)銷/直營/貿(mào)易營收為15.39/2.69/2.52億元，同比-17%/-28%/-31%。其中2023Q2營收為7.77/1.38/1.23億元，同比-16%/-18%/-42%。分區(qū)域看，2023H1北區(qū)/中區(qū)/南區(qū)營收分別為8.7/7.26/4.63億元，同比-30%/-19%/+4%。其中2023Q2營收為4.3/3.85/2.24億元，同比-29%/-27%/+31%，南區(qū)增速亮眼。截至2023H1末，經(jīng)銷商共計5016家，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約80萬個零售終端。公司堅持“低溫做精、常溫做廣”、電商/新零售持續(xù)創(chuàng)新的策略；渠道深度方面，不斷增加陳列面積、豐富終端產(chǎn)品矩陣，持續(xù)精耕現(xiàn)代渠道；渠道廣度方面，在廣泛覆蓋大潤發(fā)、永輝、沃爾瑪?shù)热珖B鎖和區(qū)域連鎖終端的基礎(chǔ)上，強化流通、特渠、烘焙等多渠道開發(fā)。

盈利預(yù)測

我們看好公司持續(xù)布局奶酪賽道，上半年公司因需求疲軟及貿(mào)易影響致業(yè)績承壓，預(yù)計下半年業(yè)績迎來改善。根據(jù)中報，我們調(diào)整2023-2025年EPS分別為0.21/0.28/0.43元（前值分別為0.47/0.64/0.91元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為88/65/43倍，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、常溫奶酪棒推廣不及預(yù)期、奶酪板塊增長不及預(yù)期、市場競爭加劇等。