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經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 李曉丹 實(shí)習(xí)記者 毛思穎

(相關(guān)資料圖)

提振需求仍然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重點(diǎn)，宏觀政策期待進(jìn)一步加碼，尤其是金融政策。

值得關(guān)注的是，今年1-4月信貸強(qiáng)勁增長，但投資或經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)并未如預(yù)期，新增貸款可能更多用于償還存量債務(wù)，特別是現(xiàn)金流緊張的部門和行業(yè)。此種情況下，更需要加大信貸支持力度，以支撐經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)。

5月宏觀數(shù)據(jù)顯示：CPI同比上漲0.2%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下跌4.6%，較上月繼續(xù)下降1.0個(gè)百分點(diǎn)；5月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)；1-5月全國固定資產(chǎn)投資同比增長4.0%，1-4月為4.7%；人民幣貸款增加1.36萬億元，同比少增5418億元；M2同比11.6%、較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。

由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起的“經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)月度觀察”，每月一次。本次共有11家機(jī)構(gòu)參與月度宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測。

CPI：低位運(yùn)行，仍有亮點(diǎn)

CPI公布值（同比）：0.2%

前值：0.1%

CPI預(yù)測值（同比）：0.3%

開源證券固定收益首席分析師陳曦點(diǎn)評：CPI在上年基數(shù)并不高的情況下連續(xù)保持低位，仍有亮點(diǎn)，CPI環(huán)比是高于2018年以來的同期季節(jié)性的，而剔除房租的核心CPI其實(shí)表現(xiàn)也算是較好的。2018年以來核心CPI的指標(biāo)長期保持低位，現(xiàn)在來看主要是受房租影響較大。核心CPI中約30%是由居住項(xiàng)構(gòu)成，但居住中的房租項(xiàng)從2019年后出現(xiàn)大幅下行，所以就導(dǎo)致核心CPI一直偏弱。需要關(guān)注剔除房租之后的核心CPI，實(shí)際上剔除房租之后的核心CPI表現(xiàn)較好。

需求端較為低迷，且在外需回落的情況下，內(nèi)需的重要性進(jìn)一步提升。因此，對政策呵護(hù)需求端的預(yù)期也在加強(qiáng)，核心CPI或者剔除房租的核心CPI更能反映內(nèi)需的情況，相對來說表現(xiàn)是較好的。如果后續(xù)內(nèi)需能夠恢復(fù)，核心CPI或?qū)⒊霈F(xiàn)上行。

PPI：國內(nèi)外工業(yè)需求偏弱

PPI公布值（同比）：-4.6%

前值：-3.6%

PPI預(yù)測值（同比）：-4.3%

北京大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)研究中心分析師邵宇佳點(diǎn)評：受國際大宗商品價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)和國內(nèi)外工業(yè)需求偏弱等多種因素影響，5月工業(yè)品價(jià)格走勢整體下行，工業(yè)品價(jià)格環(huán)比持續(xù)低迷，同比下行持續(xù)，具體而言：受工業(yè)上游原材料、能源品等價(jià)格震蕩回落影響，高基數(shù)效應(yīng)下生產(chǎn)資料價(jià)格同比仍低；受上游工業(yè)傳導(dǎo)及中下游工業(yè)需求低迷影響，生活資料價(jià)格同比回落。

從環(huán)比看，5月PPI環(huán)比下降0.9%，較上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。受工業(yè)中下游生產(chǎn)需求回落和石油及相關(guān)行業(yè)價(jià)格下降影響，生產(chǎn)資料價(jià)格下跌1.2%，較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，其中采掘工業(yè)價(jià)格回落是主要原因；生活資料價(jià)格下跌0.2%，較上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中食品工業(yè)價(jià)格環(huán)比下跌收窄是主要邊際貢獻(xiàn)。上游工業(yè)價(jià)格回落是造成此次PPI環(huán)比回落的主要原因。

PMI：產(chǎn)需兩端景氣收縮，價(jià)格持續(xù)回落

PMI公布值（同比）：48.8%

前值：49.2%

PMI預(yù)測值（同比）：48.8%

招商銀行宏觀經(jīng)濟(jì)研究所所長譚卓點(diǎn)評：5月制造業(yè)PMI連續(xù)第三個(gè)月環(huán)比下降，錄得歷史同期最低值。產(chǎn)需兩端景氣度持續(xù)回落，需求不足拖累生產(chǎn)端修復(fù)。在生產(chǎn)端，5月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至49.6%，時(shí)隔4個(gè)月再度落入收縮區(qū)間。在需求端，內(nèi)外需均持續(xù)位于收縮區(qū)間，內(nèi)需回落幅度略大于外需。新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.5pct至48.3%，內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能仍然偏弱；出口訂單指數(shù)環(huán)比下降0.4pct至47.2%，出口增速下行壓力持續(xù)加大?？傮w上看，5月PMI受整體需求疲弱拖累，連續(xù)第二個(gè)月落入收縮區(qū)間。制造業(yè)供需兩端修復(fù)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，生產(chǎn)回落略大于需求，表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”。

固投：電氣機(jī)械、電力、鐵路運(yùn)作投資擴(kuò)張

固投公布值（同比）：4.0%

前值：4.7%

固投預(yù)測值（同比）：4.5%

金圓統(tǒng)一證券策略分析師胡研宏點(diǎn)評：從固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)角度看，擴(kuò)張領(lǐng)域主要有：電氣機(jī)械和器材制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，汽車制造業(yè)，鐵路運(yùn)輸業(yè)，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)。萎縮的領(lǐng)域主要有：食品制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，紡織業(yè)。

可以從其他領(lǐng)域得到呼應(yīng)數(shù)據(jù)，固定資產(chǎn)投資萎縮的領(lǐng)域恰恰是今年消費(fèi)較好、因?yàn)橥顿Y的萎縮導(dǎo)致了產(chǎn)能不足，企業(yè)擁有了一定的提價(jià)能力。擴(kuò)張領(lǐng)域中的行業(yè)一類受益于行業(yè)高增速帶來的投資，譬如電氣機(jī)械和器材制造業(yè)產(chǎn)業(yè)、汽車制造業(yè)；另一類受益于原料價(jià)格下降譬如能源和化學(xué)原料制造。

信貸：居民信貸持續(xù)弱勢，企業(yè)中長期貸款仍然堅(jiān)挺

新增信貸公布值（同比）：13600億元

前值：7188億元

新增信貸預(yù)測值（同比）：15527億元

中國銀河證券宏觀分析師許冬石點(diǎn)評：5月份新增信貸增速回落：居民信貸3672億，其中短期貸款1988億，中長期貸款1684億。企業(yè)貸款僅有6893億元。企業(yè)信貸8558億，其中短期貸款350億，中長期貸款7698億。

從居民信貸來看，5月份居民貸款雖然仍屬低迷，但環(huán)比略有恢復(fù)。居民短期貸款的負(fù)增長處于低位修復(fù)狀態(tài)，5月份的汽車銷售以及旅游出行需求帶動(dòng)了短期貸款的上行。居民中長期貸款處于低位，一方面和地產(chǎn)銷售有關(guān)，5月房地產(chǎn)市場高頻數(shù)據(jù)銷售端仍然弱勢，另一方面存在部分居民提前還貸，存量貸款減少。

從企業(yè)信貸來看，5月份中長期貸款仍然保持高位，對于基建和制造業(yè)的穩(wěn)增長政策持續(xù)，對企業(yè)信貸帶來支持。但鑒于第一季度企業(yè)長期貸款高速增長，第二季度和第三季度企業(yè)中長期貸款可能回落。

M2：居民、企業(yè)存款增速有所回落

M2公布值（同比）：11.6%

前值：12.4%

M2預(yù)測值（同比）：12.0%

興業(yè)研究分析師張勵(lì)涵點(diǎn)評：5月M2同比11.6%，較上月下行0.8個(gè)百分點(diǎn)。5月社融增速落至10.0%下方，較4月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，使得M2進(jìn)一步回落。新增人民幣存款中，分部門來看，居民、企業(yè)存款增速有所回落，非銀存款增速有所回升。其中，居民的預(yù)防性儲(chǔ)蓄意愿繼續(xù)下降，帶動(dòng)居民存款增速進(jìn)一步回落。非銀存款增速上行表明金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性較為寬松。

責(zé)編：張航

一審：曹嫻

二審：李志林

三審：李偉鋒

來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)