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北方華創(chuàng)(002371)

事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)。

集成電路設(shè)備快速放量，收入端延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)

2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.27億元，同比+55%，落于業(yè)績(jī)預(yù)告中位區(qū)間（78.20-89.50億元，同比+44%-64%）；其中Q2營(yíng)業(yè)收入為45.55億元，同比+38%。細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）電子工藝裝備：2023H1實(shí)現(xiàn)收入73.49億元，同比+79%，收入占比為87.21%，同比+11.90pct。我們推測(cè)集成電路設(shè)備為公司電子工藝裝備收入主要構(gòu)成，主要系刻蝕機(jī)、PVD、CVD、立式爐、清洗機(jī)、ALD等設(shè)備市場(chǎng)導(dǎo)入節(jié)奏進(jìn)一步加快，在集成電路領(lǐng)域主流生產(chǎn)線實(shí)現(xiàn)批量銷售。2）電子元器件：2023H1實(shí)現(xiàn)收入10.59億元，同比-21%，收入占比為12.57%，同比-11.94pct，短期承壓。截至2023H1末，公司存貨和合同負(fù)債分別為167.28和85.86億元，分別同比+56%和+51%，分別較2022年末+28%和+19%，均反映出公司新簽訂單旺盛，我們判斷集成電路設(shè)備仍為主要增長(zhǎng)點(diǎn)，同時(shí)光伏設(shè)備也在快速放量。隨著在手訂單陸續(xù)交付、確認(rèn)收入，公司收入端有望延續(xù)高速增長(zhǎng)。

收入結(jié)構(gòu)改變致使毛利率有所下滑，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)凈利率快速提升

2023H1公司歸母凈利潤(rùn)為17.99億元，同比+138%，落于業(yè)績(jī)預(yù)告中位區(qū)間（16.70-19.30億元）；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)16.09億元，同比+149%，落于業(yè)績(jī)預(yù)告中位區(qū)間（14.90-17.20億元）。2023H1銷售凈利率為22.05%，同比+5.99pct。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為42.37%，同比-4.01pct，其中電子工藝設(shè)備和電子元器件毛利率分別為38.37%和70.16%，分別同比+1.92pct和-6.53pct。2023H1電子元器件業(yè)務(wù)毛利率下滑和收入占比下降，是銷售毛利率同比下降的主要原因。2）費(fèi)用端：2023H1期間費(fèi)用率為21.96%，同比-7.37pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.14、-1.53、-4.98、+0.28pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，是凈利率提升核心驅(qū)動(dòng)力。

本土半導(dǎo)體設(shè)備平臺(tái)型公司，將長(zhǎng)期受益國(guó)產(chǎn)替代浪潮

1）刻蝕設(shè)備：面向12寸邏輯、存儲(chǔ)、功率、先進(jìn)封裝等客戶，實(shí)現(xiàn)硅、金屬、介質(zhì)刻蝕工藝全覆蓋。2）薄膜沉積裝備：突破PVD、CVD和ALD等多項(xiàng)核心技術(shù)，銅互聯(lián)薄膜沉積、鋁薄膜沉積等二十余款產(chǎn)品成為國(guó)內(nèi)主流芯片廠的優(yōu)選機(jī)臺(tái)。3）立式爐裝備：中溫氧化/退火爐、高溫氧化/退火爐、低溫合金爐，低壓化學(xué)氣相沉積爐、批式原子層沉積爐均已成為國(guó)內(nèi)主流客戶的量產(chǎn)設(shè)備，并持續(xù)獲得重復(fù)訂單。4）外延裝備：覆蓋SiC外延爐、硅基GaN外延爐、6/8寸多片硅外延爐等20余款量產(chǎn)設(shè)備。5）清洗裝備：?jiǎn)纹逑礄C(jī)覆蓋Al/Cu制程全部工藝，是國(guó)內(nèi)主流廠商后道制程的優(yōu)選機(jī)臺(tái)；槽式清洗機(jī)在多家客戶端實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，屢獲重復(fù)訂單。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：綜合考慮到公司電子元器件業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和費(fèi)用率下降，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為35.70、47.22和60.81億元（原值35.43、47.59和61.71億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為39、29和23倍。基于公司較高的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠資本開(kāi)支不及預(yù)期、新品產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期等。