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北方華創(chuàng)(002371)

事件：公司發(fā)布2023年中報。

集成電路設(shè)備快速放量，收入端延續(xù)穩(wěn)健增長

2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入84.27億元，同比+55%，落于業(yè)績預(yù)告中位區(qū)間（78.20-89.50億元，同比+44%-64%）；其中Q2營業(yè)收入為45.55億元，同比+38%。細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看：1）電子工藝裝備：2023H1實現(xiàn)收入73.49億元，同比+79%，收入占比為87.21%，同比+11.90pct。我們推測集成電路設(shè)備為公司電子工藝裝備收入主要構(gòu)成，主要系刻蝕機、PVD、CVD、立式爐、清洗機、ALD等設(shè)備市場導(dǎo)入節(jié)奏進一步加快，在集成電路領(lǐng)域主流生產(chǎn)線實現(xiàn)批量銷售。2）電子元器件：2023H1實現(xiàn)收入10.59億元，同比-21%，收入占比為12.57%，同比-11.94pct，短期承壓。截至2023H1末，公司存貨和合同負債分別為167.28和85.86億元，分別同比+56%和+51%，分別較2022年末+28%和+19%，均反映出公司新簽訂單旺盛，我們判斷集成電路設(shè)備仍為主要增長點，同時光伏設(shè)備也在快速放量。隨著在手訂單陸續(xù)交付、確認收入，公司收入端有望延續(xù)高速增長。

收入結(jié)構(gòu)改變致使毛利率有所下滑，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動凈利率快速提升

2023H1公司歸母凈利潤為17.99億元，同比+138%，落于業(yè)績預(yù)告中位區(qū)間（16.70-19.30億元）；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.09億元，同比+149%，落于業(yè)績預(yù)告中位區(qū)間（14.90-17.20億元）。2023H1銷售凈利率為22.05%，同比+5.99pct。1）毛利端：2023H1銷售毛利率為42.37%，同比-4.01pct，其中電子工藝設(shè)備和電子元器件毛利率分別為38.37%和70.16%，分別同比+1.92pct和-6.53pct。2023H1電子元器件業(yè)務(wù)毛利率下滑和收入占比下降，是銷售毛利率同比下降的主要原因。2）費用端：2023H1期間費用率為21.96%，同比-7.37pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財務(wù)費用率分別同比-1.14、-1.53、-4.98、+0.28pct，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，是凈利率提升核心驅(qū)動力。

本土半導(dǎo)體設(shè)備平臺型公司，將長期受益國產(chǎn)替代浪潮

1）刻蝕設(shè)備：面向12寸邏輯、存儲、功率、先進封裝等客戶，實現(xiàn)硅、金屬、介質(zhì)刻蝕工藝全覆蓋。2）薄膜沉積裝備：突破PVD、CVD和ALD等多項核心技術(shù)，銅互聯(lián)薄膜沉積、鋁薄膜沉積等二十余款產(chǎn)品成為國內(nèi)主流芯片廠的優(yōu)選機臺。3）立式爐裝備：中溫氧化/退火爐、高溫氧化/退火爐、低溫合金爐，低壓化學(xué)氣相沉積爐、批式原子層沉積爐均已成為國內(nèi)主流客戶的量產(chǎn)設(shè)備，并持續(xù)獲得重復(fù)訂單。4）外延裝備：覆蓋SiC外延爐、硅基GaN外延爐、6/8寸多片硅外延爐等20余款量產(chǎn)設(shè)備。5）清洗裝備：單片清洗機覆蓋Al/Cu制程全部工藝，是國內(nèi)主流廠商后道制程的優(yōu)選機臺；槽式清洗機在多家客戶端實現(xiàn)量產(chǎn)，屢獲重復(fù)訂單。

盈利預(yù)測與投資評級：綜合考慮到公司電子元器件業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢和費用率下降，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為35.70、47.22和60.81億元（原值35.43、47.59和61.71億元），當前市值對應(yīng)動態(tài)PE分別為39、29和23倍。基于公司較高的成長性，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：晶圓廠資本開支不及預(yù)期、新品產(chǎn)業(yè)化進展不及預(yù)期等。