這是一篇遲到的文章，上周就應(yīng)該寫了。

(資料圖)

1月10日，央行公布居民存款數(shù)據(jù)，2022年增加17.84萬億，創(chuàng)下歷史新高。媒體文章基本將之解讀為老百姓不敢消費的避險需求，這種解讀的初衷是好的，所謂醉翁之意不在酒，意在向政府傳達一種聲音。

但這種解讀是不準確的。

1

規(guī)模暴增

我們居民存款每年都是增加的， 2022年的確 增加得 有點迅猛， 不過 這種高增長 早就開始了。

2017 年以前，我國居民存款每年的增量基本都維持在 4-5 萬億附近。

從 2018 年開始，居民存款突然開始高增長， 2018 年增長 7.2 萬億， 2019 年增長 9.7 萬億， 2020 年 11.3 萬億， 2021 年 9.9 萬億， 都遠遠高于 2018 年之前的增長水平。

從存款增速也能看出來。2021年居民存款增速只有10.7%，但2022年抬升至17.3%，不過2018年也發(fā)生過15%的超高增長。

因此，2022年增加的這17.84萬億，算是一種歷史的延續(xù)，并不全是不消費的避險需求導(dǎo)致的。

當然，2022年存款增加17.84萬億，同比多增7.9萬億人民幣，同比增幅80%，肯定還是有一些非自然因素的。

2

放水

很多人將這種暴增歸因于放水。

中國2022年M2增速11.8%，2021年是9%，可以明顯看到，2022年增速是最近5年最高的一次，但并不是迅猛增加。

而且，跟2017年之前相比，2022年的增速并不算快，還偏慢。如前面所說，2017年之前的存款規(guī)模一直很穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅增長的情況。

從歷史來看，M2增長并不能較好解釋2022年存款超額增長的主要原因。

再來看一組數(shù)據(jù)，用社融增速來代表整個社會的貨幣創(chuàng)造速度?？梢钥吹?，在2017年之前，存款與社融的同步性較高；但是從2018年開始，二者的缺口開始快速擴大，居民存款增速從落后于社融增速，瞬間轉(zhuǎn)為領(lǐng)先，尤其是2022年以來，居民存款遠遠拉開了與社融增速之間的距離。

曲線的這種陡然升高，意味著存款與社融不再同步，社融難以解釋2022年存款大幅攀升的原因。

M2和社融基本就是代表了放水，從上述兩組數(shù)據(jù)能夠看到，放水顯然不是存款超速增長的主要原因。

那是什么原因呢？

3

財富結(jié)構(gòu)

首先我們要知道，存款只是居民財富的一部分，而且占比不高。

根據(jù)央行2019年的調(diào)查報告，我國居民財富中，占比最高的是房產(chǎn)，59.1%；現(xiàn)金和存款占比只有8%，占比較低；存款之外的其他金融資產(chǎn)（理財、基金、股票等等）占比12.4%。

你看，即便是居民的金融投資品種里，存款也不是大頭，連一半也沒有。

存款作為居民財富里占比較低的一部分，當居民財富結(jié)構(gòu)發(fā)生一點變化時，把錢從其他類別遷移到存款，那么即使居民財富和消費都沒有增加，存款也會發(fā)生較大增長。

事實上，居民財富向存款的這種遷移，是過去幾年里的的確確在發(fā)生的。

主要體現(xiàn)在兩方面：

1、房地產(chǎn)，當房地產(chǎn)變得不景氣時，居民就會將很多資金撤出房地產(chǎn)，配置到存款等領(lǐng)域；

2、金融投資，當存款之外的其他金融投資渠道無法提高較高收益，甚至風險還在加大時，這就勢必導(dǎo)致居民配置更多的存款。

這兩個因素，就是2018年以來居民存款大幅增加的底層原因。

2018年是一個拐點。

首先是房地產(chǎn)，自2016年底提出“房住不炒”以來，如果說2017年市場還心存很大幻想，沒怎么往心里去，那么到了2018年，很多人終于回過神來了，房地產(chǎn)也確實在2018年確定了下行趨勢。

其次是金融領(lǐng)域，從2017年開始，國家開始整頓金融，出臺了琳瑯滿目的監(jiān)管政策，金融去杠桿、打擊套利、規(guī)范表外業(yè)務(wù)，以2018年4月正式執(zhí)行的資管新規(guī)為標志，過去的那種金融寬松一去不復(fù)返了。

銀行理財告別高增長，信托、資管出現(xiàn)下降。

到了2022年，這種變化更加明顯。

房地產(chǎn)進ICU；信托進了棺材；銀行的保本理財清零，第四季度出現(xiàn)大量的理財虧損。

這種居民財富加速向存款遷移，就是2022年居民存款超速增長的根本原因。

可以做一個簡單的數(shù)據(jù)模擬，把存款+銀行理財一起計算，2022年增速就是13%左右，比單純的存款增速17.3%低了4個百分點。

2021年存款增速是10.7%，比2022年低6.6個百分點。也就是說，把理財算進來，就把這個差距縮小了60%。

這就直接驗證了本文觀點：居民財富結(jié)構(gòu)的遷移，才是存款高增長的主因。

由于無法監(jiān)測到居民財富從房地產(chǎn)遷移到存款的數(shù)據(jù)，我們只能從邏輯到推斷，這個遷移的數(shù)據(jù)肯定不低。當然，這并不影響本文的觀點。

4

超額儲蓄

我們把居民刻意減少消費，出于避險需求而導(dǎo)致的存款增加，稱為超額儲蓄。

2022年存款增加17.84萬億，同比多增7.9萬億人民幣，這多增加的7.9萬億，到底有多少是超額儲蓄導(dǎo)致的呢？

這個數(shù)據(jù)無從得知，只能推測。

上述把存款+銀行理財一起計算，理財將2022年與2021年的存款增速差距降低了60%，那么剩下40%，3.2萬億，我們把它都當成少消費而導(dǎo)致的。

這3.2萬億，有多少是因為奧密克戎而被動減少消費？又有多少是因為預(yù)期變化而主動減少消費？這也很難量化分析。

假設(shè)各占一半，那么超額儲蓄就是1.6萬億，占2022年存款同比多增數(shù)據(jù)的20%。

無論怎樣，超額儲蓄肯定不是2022年存款暴增的主要原因。

從最近的超市人潮和三亞擁堵來看，中國人的消費欲望并不低，這更加驗證了本文觀點。

結(jié)束語

一些想當然的印象流觀點，往往不符合事實，盡管這些觀點是偉光正的。

總結(jié)起來就是三點：

1、2022年存款暴增，主要原因是居民財富的遷移，從房地產(chǎn)、理財、基金等渠道加速轉(zhuǎn)移到低風險的存款領(lǐng)域；

2、居民主動減少消費而形成的超額儲蓄，并不是存款暴增的主因，其影響程度可能不到1/5；

3、放水不是存款暴增的原因，恰恰相反，存款暴增是M2走高的原因，而不是結(jié)果。

多思考，少跟風。

OK，我話講完，誰贊成，誰反對？

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