（原標(biāo)題：百億級(jí)量化私募被迫減倉 “雙線”設(shè)置再引爭(zhēng)議）

進(jìn)入二季度，市場(chǎng)震蕩調(diào)整，部分私募產(chǎn)品凈值再亮“紅燈”。

近日，有渠道人士透露，百億級(jí)量化私募靈均投資旗下部分產(chǎn)品凈值跌破0.85元的預(yù)警線，按照基金合同約定需要進(jìn)行減倉操作。據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至4月20日，逾千只股票策略私募產(chǎn)品凈值低于0.85元的傳統(tǒng)預(yù)警線。

受訪的業(yè)內(nèi)人士表示，雖然預(yù)警線、止損線（以下統(tǒng)稱“雙線”）的設(shè)置能夠?qū)⑼顿Y人的最大虧損控制在一定范圍之內(nèi)，但在市場(chǎng)調(diào)整中，“雙線”的設(shè)置會(huì)使基金經(jīng)理被動(dòng)減倉，從而加劇市場(chǎng)波動(dòng)。若后市反彈，基金經(jīng)理還可能踏空行情，影響凈值修復(fù)。據(jù)悉，目前有多家頭部私募在協(xié)商下調(diào)“雙線”水平。

逾千只產(chǎn)品跌破預(yù)警線

近日，有渠道人士透露，截至4月14日，百億級(jí)量化私募靈均投資管理的靈均靈廣量化對(duì)沖增強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)品的單位托管凈值低于預(yù)警線0.85元，按照基金合同約定需要進(jìn)行減倉操作。靈均投資向記者表示，今年以來權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)較大，同期滬深300指數(shù)下跌15.16%，中證500指數(shù)下跌16.75%，中證1000指數(shù)下跌20.61%，靈均相關(guān)產(chǎn)品回撤幅度為9.66%。

此外，汐泰投資、赫富投資、敦和資管等多家百億級(jí)私募旗下產(chǎn)品也傳出跌破預(yù)警線的消息。

私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至4月20日，累計(jì)凈值低于0.85元的私募產(chǎn)品共有1465只，其中股票策略產(chǎn)品有1192只；累計(jì)凈值低于0.7元的私募產(chǎn)品共有544只，其中股票策略產(chǎn)品有460只。

“目前私募管理人在渠道發(fā)行產(chǎn)品時(shí)，大多在基金合同中約定0.85元或0.8元的預(yù)警線，以及0.7元的止損線。當(dāng)產(chǎn)品單位凈值低于預(yù)警線時(shí)需要進(jìn)行減倉操作，一般是降至五成。部分私募還針對(duì)預(yù)警線設(shè)置風(fēng)控體系，即產(chǎn)品凈值即將跌破預(yù)警線時(shí)提前進(jìn)行減倉操作。在今年以來的市場(chǎng)震蕩調(diào)整中，許多私募由于‘雙線’設(shè)置的規(guī)定，進(jìn)行了主動(dòng)或被動(dòng)的減倉?！睖夏乘侥既耸客嘎?。

“雙線”設(shè)置是把雙刃劍

百億級(jí)私募產(chǎn)品凈值跌破預(yù)警線消息的接連傳出，令“雙線”設(shè)置再度引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。

第一創(chuàng)業(yè)權(quán)益投資管理部負(fù)責(zé)人景殿英表示，設(shè)置“雙線”的初衷是保護(hù)投資人利益，但當(dāng)市場(chǎng)快速下跌、產(chǎn)品凈值跌破預(yù)警線時(shí)，私募管理人通常無法再實(shí)施買入操作，只能賣出，如果跌破止損線，產(chǎn)品更是會(huì)被強(qiáng)平。為了避免出現(xiàn)上述情況，私募通常采取大幅降低持倉等方式以防止凈值進(jìn)一步下跌。但是，較低的倉位雖然能降低凈值下跌的風(fēng)險(xiǎn)，卻可能限制基金經(jīng)理進(jìn)一步捕捉投資機(jī)會(huì)，令產(chǎn)品很難恢復(fù)到正常運(yùn)作的狀態(tài)。

從周度倉位數(shù)據(jù)來看，近期私募減倉動(dòng)作明顯。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至4月8日，股票私募倉位指數(shù)為74.25%，較前一周下降1.16個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)今年以來新低。其中，百億級(jí)股票私募倉位指數(shù)為78.78%，較前一周下降了2.38個(gè)百分點(diǎn)。

保銀投資認(rèn)為，雖然“雙線”設(shè)置能使投資人大致了解產(chǎn)品可能的最大損失，但這是一種典型的事后風(fēng)控。產(chǎn)品凈值一旦觸及預(yù)警線，基金經(jīng)理只能保持低倉位運(yùn)作，很可能因此錯(cuò)失左側(cè)布局的機(jī)會(huì)。而且，如果產(chǎn)品凈值跌破止損線，基金經(jīng)理需要在短期內(nèi)將資產(chǎn)變現(xiàn)，低價(jià)賣出投資標(biāo)的，從而進(jìn)一步放大損失。更甚的是，如果市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，私募產(chǎn)品有可能因“雙線”設(shè)置出現(xiàn)集體被動(dòng)賣出的情況，從而導(dǎo)致階段性的流動(dòng)性危機(jī)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

頭部機(jī)構(gòu)適度調(diào)整“雙線”水平

面對(duì)“雙線”這把雙刃劍，多家頭部私募選擇進(jìn)行一定的調(diào)整。

某托管方人士向記者透露，最近有近十家頭部私募機(jī)構(gòu)在協(xié)商降低預(yù)警線和止損線的事宜?！澳壳按蠖鄶?shù)產(chǎn)品的預(yù)警線為0.85元或0.8元，遇到今年以來這種比較復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，管理人操作起來比較被動(dòng)?！?/p>

華北某百億級(jí)私募也坦言：“目前公司大部分產(chǎn)品最高只接受0.7元止損線和0.8元預(yù)警線。如果‘雙線’設(shè)置得再高的話，是不符合權(quán)益類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征的?！?/p>

明汯投資相關(guān)人士表示：“我們一直反對(duì)量化多頭產(chǎn)品設(shè)置預(yù)警線和止損線，如果非設(shè)不可的話，我們建議一般是0.65元（止損線）/0.7元（預(yù)警線）。對(duì)此，我們內(nèi)部是有評(píng)估的。比如，從量化多頭策略本身看，歷史最大回撤還未突破30%，除非碰到十年一遇的極端情況，一般不太可能觸碰到0.65元/0.7元?！?/p>