10月24日，當升科技（300073.SZ）高開高走，一度漲近8%，截至發(fā)稿，報65.78元/股，上漲2.38%，總市值333.2億元。

消息面上，10月23日晚間，當升科技發(fā)布了2022年第三季度報告，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入140.87億元，同比增長172.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤14.78億元，同比增長103.18%；實現(xiàn)扣非凈利潤16.48億元，同比增長220.40%。

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售價、銷量雙增

“營業(yè)收入同比增長，主要是原材料價格大幅上漲，公司鋰電正極材料售價大幅上升，同時銷量增加?！碑斏萍挤Q。

資料顯示，當升科技是一家鋰電正極材料企業(yè)，主要從事鈷酸鋰、多元材料及錳酸鋰等小型鋰電、動力鋰電正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。當升科技的半年報顯示，公司上半年91.13億元的收入中，有81.29億元來自鎳鈷錳酸鋰、鎳鈷鋁酸鋰等的多元正極材料。

銀柿財經(jīng)了解到，正極材料決定著鋰電池的電化學性能，包括能量密度、安全性等，占據(jù)了鋰電池45%的材料成本。2022年以來，由于鈷、鎳、鋰等上游原材料價格上漲明顯，同時下游新能源汽車銷量向好，也帶動了正極材料價格明顯上漲。

目前，當升科技的正極材料價格仍保持高位。東吳證券在研報中指出，盈利方面，預測當升科技第三季度的單噸扣非凈利潤在3.9萬/噸以上，環(huán)比持平；若不計匯率波動影響，測算公司第三季度單噸凈利預計達3萬/噸~3.5萬/噸左右，仍處于較高水平。

銷量方面，據(jù)東吳證券預計，受限電影響，當升科技第三季度的出貨量在1.6萬噸~1.7萬噸之間，環(huán)比增長10%左右，“隨著第四季度的排產(chǎn)持續(xù)向上，我們預計（當升科技）全年出貨量有望達近7萬噸，同增50%左右，看明年，常州二期5萬噸高鎳三元產(chǎn)能已逐步投產(chǎn)，我們預計23年出貨量有望維持50%以上的增長”。

兩大因素影響股價

與業(yè)績保持的快速增長不同，第三季度以來，當升科技的股價遭遇了重創(chuàng)，7月20日至10月21日，62個交易日，當升科技合計下跌42.79%。誠然，當升科技的下跌與市場整體調(diào)整息息相關，但相比其他賽道，鋰電池正極板塊的跌幅更深。

對此，招商證券張夏團隊認為，這輪各賽道跌幅差異主要跟以下幾個因素有關，其一是滲透率，其二是需求預期。

“當前電動車國內(nèi)銷量口徑的滲透率已經(jīng)達到20%以上，未來到50%滲透率甚至更高，對應到預測端可能就是1倍~2倍，而過去從10%滲透率到當前，同樣1倍~2倍的空間，明顯走得更快。因此，斜率變緩的預期下，再疊加產(chǎn)能釋放帶來的價格壓力，估值空間會受到較大壓制?！睆埾膱F隊進一步表示，“從需求預期的角度來看，這一輪海外通脹持續(xù)創(chuàng)新高，美聯(lián)儲貨幣收縮的速度不斷超預期，會帶來對需求萎縮的擔憂，電動車等‘可選消費’需求的剛性不如能源需求?！?/p>

9月9日，就股價問題，當升科技回應投資者稱，“公司的業(yè)績水平、盈利能力和經(jīng)營質(zhì)量長期處于行業(yè)領先地位，公司將繼續(xù)堅持做好主業(yè)，以更加優(yōu)異的經(jīng)營業(yè)績回報廣大投資者。股價的短期波動受多種因素影響，但長期一定會反映公司的真實投資價值”。

一體化布局成大趨勢

雖然正極材料對于鋰電池來說意義重大，但正極材料廠家在產(chǎn)業(yè)鏈上的地位卻不算匹配：不少正極材料企業(yè)的客戶、供應商較為單一，在產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏話語權。

據(jù)當升科技年報，2021年，公司向前五大供應商合計采購34.87億元，占總采購額的48.43%；向前五大客戶銷售35.65億元，占總銷售額的43.17%。這一情況在另一家正極龍頭容百科技（688005.SH）身上體現(xiàn)得更為明顯，2021年全年，容百科技前五大供應商的采購占比為44.07%、前五大客戶端銷售占比為84.17%。

供應商、客戶的集中度過高，反映在財務報表上，是較高的預付款和較少的預收款。截至2022年9月末，當升科技的預付款項達11.50億元，合同負債則僅1.31億元。同時，2022年以來，當升科技的凈利率也在下降，前三季度為10.49%，上年同期則是14.07%。

在信達證券電新行業(yè)首席分析師武浩和張鵬看來，上一輪漲價周期中，上游原材料供需格局最為緊張，產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中向上游鋰、鈷環(huán)節(jié)，同時，三元正極材料行業(yè)集中度不高，前驅(qū)體面臨下游一體化沖擊，產(chǎn)業(yè)鏈一體化后，企業(yè)成本曲線會出現(xiàn)分化，行業(yè)格局有望重塑。

“原材料是正極企業(yè)降本突破口，正極材料、前驅(qū)體需縱向發(fā)展上游，增厚加工費進而提升盈利能力?！毙胚_證券在研報中指出。

在一體化布局上，當升科技已有不少動作，據(jù)券商研報，當升科技參股了紅土鎳礦開發(fā)利用項目，首期擬合作建設年產(chǎn)6萬金噸鎳產(chǎn)線，還參股了磷資源開發(fā)、磷化工、濕法磷酸、磷酸鐵產(chǎn)業(yè)投資，并建設了前驅(qū)體產(chǎn)能。當升科技亦在半年報中表示，“公司將逐步實現(xiàn)向上游資源領域延伸，建立長期可持續(xù)、具備成本競爭力的戰(zhàn)略供應渠道，降低供應和價格風險”。

隨著前驅(qū)體、正極企業(yè)的競相擴產(chǎn)，以及下游電池行業(yè)的降本需求愈來愈強烈，當升科技能否在未來競爭中站穩(wěn)腳跟，銀柿財經(jīng)將保持關注。