(資料圖)

核心觀點

1．8月，按美元計價，我國出口同比-8.8%（前值-14.5%，下同），進口同比-7.3%（-12.4%）。

2．出口的降幅在連續(xù)三個月出現(xiàn)擴大后，在8月出現(xiàn)了收窄，而且是超市場預期的。除了基數(shù)的大幅下降為8月出口降幅收窄的貢獻之外，需求回升或許是出口低位企穩(wěn)的主要線索，出口指標的環(huán)比回升也可以驗證外需的邊際回暖。前期政策層面多次表態(tài)，“世界經濟復蘇動力不足”，“進出口增速下滑是世界經濟復蘇乏力在貿易領域的直接反映”，外需的強弱可以作為出口的領先指標，有幾個指標可以驗證外需的情況。

3．一是我國主要對主要地區(qū)的出口增速和全球經濟景氣程度，相較于7月，8月我國對多數(shù)出口地區(qū)的增速均有所好轉，比如對美國、加拿大、中國臺灣、印度等。而相對應的就是部分主要經濟體的經濟景氣程度在在逐步回升，全球制造業(yè)PMI回升至49%，美國制造業(yè)PMI回升至47.6%，歐元區(qū)制造業(yè)PMI回升至43.5%，8月均從低位回升。美國、歐盟等地區(qū)作為中國出口份額占比居前的國家，他們經濟景氣程度的回升對出口影響較大。同樣能夠作為全球經濟情況驗證的是OECD領先指標和半導體銷售額已經分別在2023年一季度和二季度在底部出現(xiàn)了拐點的趨勢。

4．另一個驗證外需有所好轉的邏輯是鄰國的出口情況。韓國出口、越南出口都呈現(xiàn)出降幅收窄的狀態(tài)，并沒有進一步惡化。而韓國和越南的重點出口商品是有區(qū)別的，兩者的降幅同時收窄或許可以進一步驗證外需的回暖。

5.從出口商品結構來看，仍然是多數(shù)商品出口金額同比下降，幾項保持正增速的出口商品多集中在裝備制造業(yè)，比如液晶顯示屏、船舶、汽車相關等。值得注意的是，家電類出口同比大幅回正，另外，鋼材、鋁材、通用設備、家具等商品的出口金額同比降幅收窄，這些項目與制造業(yè)相關性較強，或許和美國制造業(yè)已經出現(xiàn)拐點較為相關。出口的主要商品中，多數(shù)商品的價格仍在同比大幅下降，也就是說數(shù)量仍然是主要的支撐。

6.進口端的讀數(shù)同樣超市場預期，并且進口端的邊際回暖幅度遠大于出口端。進口金額環(huán)比在6月和7月連續(xù)兩個月向下，8月環(huán)比回正或許證明內需正在回升，結合PMI指標來看，或許經濟的低點已經在二季度呈現(xiàn)。

7．后續(xù)需要關注外需的恢復情況，一個很重要的線索是上文提到的半導體銷售額同比、OECD指標，兩者均出現(xiàn)了見底回升的趨勢，如果兩者能夠繼續(xù)保持上升的態(tài)勢，或許可以成為外部經濟好轉的領先指標。其次，由于2022同期疫情導致的運輸、補出口等方面的影響，導致2022年基數(shù)波動較大，因此下半年基數(shù)的回落也會對出口讀數(shù)形成支撐。另外，由于價格是出口的主要拖累,價格高頻數(shù)據(jù)中的南華綜合指數(shù)和CRB現(xiàn)貨指數(shù)都在持續(xù)回升，對出口的拖累或許將會減弱。

8.我們認為經濟最弱的階段已經結束，在當下的時點，市場已經對經濟長期進行了比較深度的定價。隨著政策落地和經濟恢復，并且結合最近資金利率的緊張，我們認為債市要警惕收益率的反彈。

風險提示：政策變化超預期；海外經濟變化超預期；價格水平變化超預期。