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事項：

中國建筑公布2023 年半年度報告：公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入11133 億，同比+4.9%；歸母凈利潤289.7 億，同比+1.6%；扣非歸母凈利潤264.3 億，同比+6.2%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-105.6 億，同比少流出585 億。（注：歷史財務數(shù)據(jù)有重述，此處以最新披露中報為準）

評論：

房建/基建業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，地產(chǎn)業(yè)務拖累Q2 業(yè)績。公司2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入11133 億，同比+4.9%；歸母凈利潤289.7 億，同比+1.6%。分業(yè)務看，公司上半年房建/基建/地產(chǎn)/勘察設計業(yè)務分別實現(xiàn)營收7366/2413/1275/53 億元，分別同比+8.4%/+8.0%/-16.1%/+5.6%，房建與基建業(yè)務維持穩(wěn)步發(fā)展態(tài)勢，收入增速相對穩(wěn)定；分季度看，公司23Q1-Q2 營業(yè)收入同比分別+8.1%/+2.2%，歸母凈利潤同比分別+14.1%/-8.8%。Q2 業(yè)績下行主要受地產(chǎn)業(yè)務拖累（23H1 地產(chǎn)業(yè)務營收/毛利同比-16.1%/-27.7%，而23Q1 營收/毛利僅下滑4.1%/15.5%）。

新簽合同額表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展。公司23H1 新簽合同額2.25 萬億元，同比11.3%。分業(yè)務看，1）基建業(yè)務規(guī)模和效益平穩(wěn)增長：基建新簽合同額5554 億，同比+7.9%，其中高速公路/市政道路/能源工程領(lǐng)域分別同比+10.6%/+30.1%/+115.6%，新興基建與重大工建項目增長仍然強勁。2）房建業(yè)務持續(xù)優(yōu)化：房建新簽合同14493 億元，同比+10.0%，其中，工業(yè)廠房領(lǐng)域同比增長73.3%，教育設施同比增長37.6%，住宅地產(chǎn)類項目新簽合同額占比繼續(xù)下降6.8 個百分點至同比25.6%，公司在高科技工業(yè)廠房、教育設施、醫(yī)療設施等公共建筑領(lǐng)域新簽合同額占比持續(xù)提升，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。3）地產(chǎn)業(yè)務持續(xù)健康發(fā)展：23H1 公司合約銷售額同比+29.7%，新增土儲330 萬平方米，在行業(yè)下行期仍堅持精準投資，保持持續(xù)健康發(fā)展。

地產(chǎn)業(yè)務拖累整體毛利率，現(xiàn)金流大幅改善。上半年公司毛利率為9.6%，同比-0.6pct。分業(yè)務看，房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務毛利率分別為7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pct；公司房建毛利率略有改善，但整體毛利率仍受地產(chǎn)業(yè)務拖累。費用方面，公司期間費率4.5%，同比-0.02pct：其中銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別同比+0.02/-0.02/-0.08/+0.06pct，財務費用增加主要系有息負債規(guī)模較同期有所增加。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-105.6 億元，同比少流出585 億，現(xiàn)金流改善幅度明顯。我們認為主要系公司拿地力度有所放緩（23H1 新增土儲330 萬平，22H1 為557 萬平），此外持續(xù)的現(xiàn)金流管理舉措或也取得一定成效（如加強對PPP 項目統(tǒng)籌梳理、抓銷售回款等措施）。

投資建議：考慮到地產(chǎn)行業(yè)仍未明顯復蘇，我們調(diào)整公司2023-2025 年EPS 預測至1.31/1.47/1.61 元/股（原預測為1.37/1.53/ 1.69 元/股），對應PE 各為4x/4x/3x。公司在手訂單充沛，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，考慮過去10 年公司估值中樞為6xPE，根據(jù)歷史估值法，我們維持2023 年目標價6.91 元/股，對應5xPE，維持“強推”評級。

風險提示：基建投資不達預期，工程項目推進不及預期，地產(chǎn)復蘇不及預期。