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西南證券股份有限公司朱會振,王書龍近期對洋河股份進行研究并發(fā)布了研究報告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，深度全國化勢能延續(xù)》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為134.21元。

洋河股份(002304)
事件：公司發(fā)布2023年度半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)總收入218.7億元，同比增長15.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤78.6億元，同比增長14.1%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤77.1億元，同比增長16.1%；23Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入68.3億元，同比增長16.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤21.0億元，同比增長9.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.5億元，同比增長17.3%。23Q2業(yè)績基本符合市場預期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外占比持續(xù)提升。1、23H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，中高檔酒(出廠價≥100元/500ml)、普通酒(出廠價<100元/500ml)分別實現(xiàn)營收190.5億元（+17.6%）、24.1億元（+3.8%），中高檔酒占比進一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。2、分區(qū)域看，省內(nèi)實現(xiàn)營收94.6億元（+9.9%），省外實現(xiàn)營收120.0億元(+21.0%)，省外營收占比提升2.4個百分點至55.9%，省外高增已構(gòu)成公司重要增長源。3、經(jīng)銷商數(shù)量上看，23H1省外經(jīng)銷商凈增加215家至5476家，公司全國化布局更加精細化。
結(jié)構(gòu)向上毛利率提升，費用增加凈利率承壓。1、23H1銷量同比增加8.7%，平均噸單價提升6.6%至18.5萬元/噸，量價齊升帶動毛利率提升2.2個百分點至76.1%。2、公司深化渠道網(wǎng)點建設與核心消費群體運營，同時加大市場促銷力度，銷售費用率同比增加2.5個百分點至10.3%。3、公司堅持“以人為本，科學管控”的管理理念，管理效能持續(xù)提升，疊加規(guī)模效應，管理費用率同比降0.7個百分點至4.6%，綜合費用率同比提升1.2個百分點至13.9%。3、綜上影響，公司銷售凈利率同比下降0.5個百分點至36.0%，銷售凈利率略有承壓。
持續(xù)聚焦核心大單品，不斷推進結(jié)構(gòu)升級。公司圍繞“產(chǎn)品做精、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的理念，持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，經(jīng)營勢能不斷增強：1、堅持品質(zhì)導向，發(fā)布《中國白酒綿柔品質(zhì)發(fā)展報告》，持續(xù)推進綿柔機理的研究與應用，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。2、梳理210個SKU，實現(xiàn)產(chǎn)品迭代與淘汰的動態(tài)平衡，持續(xù)聚焦海之藍、夢6+核心大單品打造，水晶版M3協(xié)同跟進，產(chǎn)品戰(zhàn)略更加聚焦。3、著力數(shù)字化營銷，不斷優(yōu)化升級消費者數(shù)字化策略活動；以“3+4”指標考核體系促進營銷轉(zhuǎn)型，推動區(qū)域市場拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；迭代營銷組織架構(gòu)，持續(xù)提升銷售團隊勢能。公司經(jīng)營勢能強勁。省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外成長空間持續(xù)拓寬。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年EPS分別為7.28元、8.50元、9.85元，對應PE分別為19倍、16倍、14倍。公司持續(xù)受益深度全國化和消費升級紅利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評級。
風險提示：經(jīng)濟大幅下滑風險，消費復蘇不及預期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券湯軍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.88%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利107.85億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為191.74。