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西南證券股份有限公司朱會(huì)振,王書龍近期對(duì)洋河股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，深度全國化勢能延續(xù)》，本報(bào)告對(duì)洋河股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為134.21元。

洋河股份(002304)
事件：公司發(fā)布2023年度半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入218.7億元，同比增長15.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤78.6億元，同比增長14.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤77.1億元，同比增長16.1%；23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入68.3億元，同比增長16.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.0億元，同比增長9.9%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.5億元，同比增長17.3%。23Q2業(yè)績基本符合市場預(yù)期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省外占比持續(xù)提升。1、23H1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，中高檔酒(出廠價(jià)≥100元/500ml)、普通酒(出廠價(jià)<100元/500ml)分別實(shí)現(xiàn)營收190.5億元（+17.6%）、24.1億元（+3.8%），中高檔酒占比進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著。2、分區(qū)域看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收94.6億元（+9.9%），省外實(shí)現(xiàn)營收120.0億元(+21.0%)，省外營收占比提升2.4個(gè)百分點(diǎn)至55.9%，省外高增已構(gòu)成公司重要增長源。3、經(jīng)銷商數(shù)量上看，23H1省外經(jīng)銷商凈增加215家至5476家，公司全國化布局更加精細(xì)化。
結(jié)構(gòu)向上毛利率提升，費(fèi)用增加凈利率承壓。1、23H1銷量同比增加8.7%，平均噸單價(jià)提升6.6%至18.5萬元/噸，量價(jià)齊升帶動(dòng)毛利率提升2.2個(gè)百分點(diǎn)至76.1%。2、公司深化渠道網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)與核心消費(fèi)群體運(yùn)營，同時(shí)加大市場促銷力度，銷售費(fèi)用率同比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)至10.3%。3、公司堅(jiān)持“以人為本，科學(xué)管控”的管理理念，管理效能持續(xù)提升，疊加規(guī)模效應(yīng)，管理費(fèi)用率同比降0.7個(gè)百分點(diǎn)至4.6%，綜合費(fèi)用率同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至13.9%。3、綜上影響，公司銷售凈利率同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至36.0%，銷售凈利率略有承壓。
持續(xù)聚焦核心大單品，不斷推進(jìn)結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司圍繞“產(chǎn)品做精、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的理念，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，經(jīng)營勢能不斷增強(qiáng)：1、堅(jiān)持品質(zhì)導(dǎo)向，發(fā)布《中國白酒綿柔品質(zhì)發(fā)展報(bào)告》，持續(xù)推進(jìn)綿柔機(jī)理的研究與應(yīng)用，不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。2、梳理210個(gè)SKU，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代與淘汰的動(dòng)態(tài)平衡，持續(xù)聚焦海之藍(lán)、夢(mèng)6+核心大單品打造，水晶版M3協(xié)同跟進(jìn)，產(chǎn)品戰(zhàn)略更加聚焦。3、著力數(shù)字化營銷，不斷優(yōu)化升級(jí)消費(fèi)者數(shù)字化策略活動(dòng)；以“3+4”指標(biāo)考核體系促進(jìn)營銷轉(zhuǎn)型，推動(dòng)區(qū)域市場拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；迭代營銷組織架構(gòu)，持續(xù)提升銷售團(tuán)隊(duì)勢能。公司經(jīng)營勢能強(qiáng)勁。省內(nèi)基本盤穩(wěn)固，省外成長空間持續(xù)拓寬。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為7.28元、8.50元、9.85元，對(duì)應(yīng)PE分別為19倍、16倍、14倍。公司持續(xù)受益深度全國化和消費(fèi)升級(jí)紅利，看好公司長期成長能力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東吳證券湯軍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利107.85億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.67。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)25家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為191.74。