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阿特斯(688472)

光伏老兵，登陸科創(chuàng)板。阿特斯為國內(nèi)光伏老牌企業(yè)，主營組件一體化產(chǎn)品，2020年至2022年阿特斯組件產(chǎn)品出貨量（包括光伏組件、光伏系統(tǒng)）分別為11.1Gw、13.9Gw和21.0Gw，基于IHSMarkit全球光伏新增裝機量數(shù)據(jù)測算，阿特斯2020年至2022年市場占有率分別為8.06%、7.66%和7.91%，位列全球前五名。過去三年公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，由2020年的232.8億元提升至2022年的475.4億元，實現(xiàn)翻倍以上提升。2022年公司歸母凈利潤21.6億元，實現(xiàn)較高增長；2023年1季度公司歸母凈利潤9.2億元。公司預計2023年上半年歸屬于母公司股東的凈利潤為16.88億元至20.74億元，與2022年上半年同比上升270%至355%，接近去年全年水平。

公司海外銷售收入占比位居行業(yè)前列。當前光伏市場更加國際化和多元化，全球化視野和經(jīng)營能力成為光伏企業(yè)的核心競爭力，決定光伏企業(yè)的經(jīng)營成效。阿特斯建立了全球化的供應鏈體系，截至22年年末，公司在國內(nèi)多個地區(qū)及泰國、越南等國家均設有生產(chǎn)基地，能夠有效地應對主要市場國家和地區(qū)的貿(mào)易保護政策。同時，公司也搭建了完善的全球化銷售網(wǎng)絡和渠道，截至22年底，已在境外設立16家銷售公司，客戶覆蓋全球，已成為日本、印度、澳大利亞、美國、巴西和部分歐洲國家主要的組件供應商。2020年-2022年公司海外收入占比分別為84.91%、73.22%、69.95%，2022年海外銷售收入占比高于其他主要競爭對手，具備全球化競爭優(yōu)勢。

產(chǎn)能快速擴張，助力后續(xù)成長。截至2022年年末，公司硅棒/硅錠、硅片、電池片、組件的年產(chǎn)能分別為20.4GW、20.0GW、19.8GW、32.2GW。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，公司目標23年底拉棒產(chǎn)能達到20.4Gw，硅片產(chǎn)能達到35Gw，電池片產(chǎn)能達到50Gw，組件產(chǎn)能達到50Gw。24年1季度公司計劃拉棒/硅片/電池片/組件產(chǎn)能分別達到50.4Gw、50Gw、60Gw、75Gw的水平，產(chǎn)能規(guī)模快速擴張。

儲能高增，塑造第二增長曲線。阿特斯基于在光伏市場海內(nèi)外業(yè)務經(jīng)驗以及海外強大的渠道能力，從2018年起涉足大型儲能業(yè)務，形成先發(fā)優(yōu)勢。公司儲能收入快速增長，20-22年收入分別為0.53億元、14.1億元、34.2億元，占同期收入的比例分別為0.23%、5.15%、7.32%。伴隨著儲能市場的高增長，阿特斯儲能業(yè)務有望貢獻第二增長曲線，助力公司業(yè)績維持較好增長。

首次覆蓋，給予“買入”評級。結(jié)合公司產(chǎn)能投放情況以及下游需求，我們預計公司組件23-25年出貨量分別為32Gw、45Gw、60Gw；儲能系統(tǒng)23-25年收入分別為36億元、80億元、120億元；由此預計2023-2025年阿特斯營收601/765/1017億元，同比增長26%/27%/33%；歸母凈利潤47/63/77億元，同比增長116%/34%/23%，當前股價對應PE分別為14.7/11.0/8.9倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：光伏政策風險，下游需求風險，供給過剩超預期。

（來源：中泰證券）

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