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東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悅,韋譯捷近期對普源精電進行研究并發(fā)布了研究報告《2023年中報點評：產(chǎn)品高端化進入蝶變期，盈利能力提升明顯》，本報告對普源精電給出增持評級，當(dāng)前股價為51.11元。

普源精電(688337)
事件：
公司發(fā)布2023年半年報。
投資要點
新品及高端產(chǎn)品放量，產(chǎn)品高端化進入蝶變期
公司2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入3.1億元，同比增長19.0%，歸母凈利潤0.46億元，同比增長61.3%，剔除股權(quán)支付費用的歸母凈利潤為0.59億元，同比增長6.0%。單Q2實現(xiàn)營收1.5億元，同比增長6.7%，歸母凈利潤0.23億元，同比下降5.7%。2023上半年公司新品銷售收入6678萬元，同比增長238%，收入占比為21%，其中二季度的新品銷售收入占比為27%，較第一季度環(huán)比提升10.6pct。此外，2023年上半年公司高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：①拳頭產(chǎn)品數(shù)字示波器中，搭載自研芯片的產(chǎn)品銷售占比為73%，同比提升4pct。高帶寬和高分辨率數(shù)字示波器收入同比增長83%，占板塊收入比例達(dá)50%。②受益于國產(chǎn)替代和公司完善直銷渠道，國內(nèi)高端產(chǎn)品收入同比增長61%，其中高端數(shù)字示波器收入同比增長66%。截至2023年Q2末公司存貨、合同負(fù)債分別為2.1/0.3億元，同比增長30%/42%，在手訂單充裕，業(yè)績增速有保障。
受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，盈利能力有望持續(xù)提升
2023年上半年公司銷售毛利率為55.6%，同比提升3.6pct，銷售凈利率為14.8%，同比提升3.9pct。其中數(shù)字示波器Q2毛利率為60.98%，環(huán)比提升4.2pct，主機均價同比提升17%，高端及自研核心技術(shù)平臺產(chǎn)品對毛利率拉動顯著。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和股份支付減少，盈利能力提升明顯。費用率端，2023年上半年公司期間費用率為47.1%，同比下降0.9pct，其中公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為17.2%/10.4%/20.9%/-1.5%，同比變動+0.7/-1.1/-0.4/-0.1pct。隨著未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，股份支付影響漸退，盈利能力有望持續(xù)提升。
國內(nèi)外布局臻于完善，看好電子測量儀器龍頭發(fā)展前景
2023年5月30日，公司擬以簡易程序定增發(fā)行不超過1000萬股，募資不超過2.9億元，用于馬來西亞生產(chǎn)基地和西安研發(fā)中心建設(shè)：①馬來西亞項目：主要用于中低端產(chǎn)品擴產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能為8萬臺各類電子測量儀表，預(yù)計新增年均收入/凈利潤達(dá)3.1/0.29億元；②西安研發(fā)中心建設(shè)項目：擬充分利用西安高端科研人才集聚優(yōu)勢，突破高頻段、超寬帶微波射頻類儀器部件工藝設(shè)計及無線通信協(xié)議分析相關(guān)的關(guān)鍵技術(shù)。此次定增有助于公司完善海外業(yè)務(wù)布局，提升研發(fā)實力。此外，公司還計劃于2023年推出多系列新品，有望成為業(yè)績新增長點：（1）13GHz示波器：公司預(yù)計于2023年推出13GHz示波器，所覆蓋國內(nèi)市場規(guī)模將翻倍至20億元以上。全球能提供5GHz示波器的廠商僅5家，除普源精電外均為外資企業(yè)，國產(chǎn)替代空間廣闊。（2）模塊化儀器：IPO項目上海臨港產(chǎn)業(yè)園建設(shè)正穩(wěn)步推進，擬加強在解決方案、應(yīng)用軟件及現(xiàn)場測量儀器領(lǐng)域布局。2022年可比公司模塊化儀器龍頭NI收入114億元人民幣，遠(yuǎn)期成長空間廣闊。
盈利預(yù)測與投資評級：我們維持2023-2025年凈利潤預(yù)測為1.9/2.7/3.9億元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為54/37/25倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：地緣政治沖突，高端新品研發(fā)不及預(yù)期，原材料價格波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國金證券滿在朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.93%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.84億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為48.65。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家。