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隆華科技(300263)

投資要點(diǎn)

2022年業(yè)績(jī)承壓，2023年Q1盈利水平回升。公司正從傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保企業(yè)向新材料平臺(tái)型公司轉(zhuǎn)型。2019-2022年，公司營(yíng)收分別為18.74、18.24、22.09和23.01億元，CAGR為7.08%。2019-2022年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.74、2.22、2.91和0.64億元，同比增速依次為+28.36%、+27.47%、+30.88%和-77.89%。2022年，公司業(yè)績(jī)承壓的主要原因在于原材料價(jià)格持續(xù)上漲以及運(yùn)力緊張和運(yùn)費(fèi)高企，進(jìn)而導(dǎo)致成本上升和盈利水平下降。2023年Q1，公司營(yíng)收為5.97億元，同比增長(zhǎng)4.53%；歸母凈利潤(rùn)為0.79億元，同比增長(zhǎng)20.98%，盈利情況有所好轉(zhuǎn)。

靶材龍頭公司，國(guó)產(chǎn)化替代需求強(qiáng)烈。公司2018-2022年，公司電子新材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，由1.86億元增加至4.75億元，CAGR為26.41%；2022年?duì)I收占比超20%，毛利率達(dá)20%以上。公司靶材主要包括金屬靶材和ITO靶材兩類(lèi)，主要面向顯示面板和光伏電池兩大應(yīng)用領(lǐng)域，行業(yè)前景廣闊。2020年，公司鉬靶材國(guó)內(nèi)市占率超50%，穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一。截至2022年，公司鉬靶材產(chǎn)能為800噸/年；ITO靶材當(dāng)前產(chǎn)能為260噸/年，柳州生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)年產(chǎn)200噸。2020年，我國(guó)靶材市場(chǎng)外資企業(yè)占比高達(dá)70%，公司約占3%，隨著靶材國(guó)產(chǎn)化替代的進(jìn)程不斷加速，公司靶材產(chǎn)品的市占率有望提高。

高分子復(fù)合材料產(chǎn)能擴(kuò)張，高毛利業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。高分子及復(fù)合材料業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要包括PVC和PMI結(jié)構(gòu)泡沫、有軌電車(chē)制品等。2018年-2022年該板塊營(yíng)收由1.14增長(zhǎng)至2.88億元，CAGR為26.07%，2022年?duì)I收占比為12.50%；毛利率超40%，為公司的高毛利產(chǎn)品。2021年，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目包含年產(chǎn)8萬(wàn)m3高性能PVC芯材和年產(chǎn)8萬(wàn)m3新型PET芯材，約占國(guó)內(nèi)總用量的15%左右；截至2022年6月，公司高性能PVC結(jié)構(gòu)芯材已經(jīng)建成2條2萬(wàn)立方的產(chǎn)線。在PMI材料領(lǐng)域，公司目前為軍方認(rèn)可的國(guó)內(nèi)供應(yīng)商。

環(huán)保節(jié)能穩(wěn)定增長(zhǎng)，萃取分離業(yè)務(wù)打造新盈利點(diǎn)。環(huán)保節(jié)能為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，一直保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2020-2022年?duì)I收由11.35億元增長(zhǎng)至15.39億元，CAGR為16.45%，營(yíng)收占比超60%，毛利率超20%。2022年，全資子公司中電加美收購(gòu)三諾化工67.54%股權(quán)；2023年，公司設(shè)立全資子公司三諾新材。三諾新材依托先進(jìn)的萃取分離技術(shù)，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在濕法冶金、電池金屬回收、城市礦山資源處置、污水處理、礦物浮選等領(lǐng)域。動(dòng)力電池迎來(lái)退役高峰期，據(jù)GGII預(yù)計(jì)，2025年我國(guó)退役動(dòng)力電池量將達(dá)137.4GWh，濕法回收是目前最主要的回收技術(shù)，萃取劑市場(chǎng)未來(lái)的增長(zhǎng)空間巨大。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為30.57、44.05、54.85億元，分別同比增長(zhǎng)32.8%、44.1%、24.5%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.03、4.81、6.32億元，同比增長(zhǎng)分別為371.3%、58.8%、31.2%。目前來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.34/0.53/0.70元/股，對(duì)應(yīng)6月20日股價(jià)，估值分別為23/15/11倍，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)和投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。