即便在固收+最火的階段，我們也明確表示并不看好這類產品。

1、旗幟鮮明，不喜歡固收+

【資料圖】

2、“固收+”終究還是淪為“固收-”

這不，由于種種原因，監(jiān)管近日出手整頓了。

據媒體報道，日前監(jiān)管層對部分基金公司進行窗口指導，明確了“固收+”基金的宣傳口徑。

據相關公司透露，窗口指導旨在對涉及以“固收+”名義進行宣傳的含權債基中的權益資產投資比例進行限制，要求在30%以內，超過則不能以其宣傳。

華南一位基金公司副總表示，近期他與銀行方面交流時了解到，關于“固收+”基金的一線客戶投訴非常多。去年銀行渠道的“固收+”基金代銷非?；鸨⑶页Ｒ浴袄碡斕娲弊鳛樾麄鼽c。因此這類產品吸引了許多過去銀行理財?shù)目蛻簦@些投資者風險偏好普遍較低。伴隨著市場震蕩和“固收+”出現(xiàn)虧損，這批客戶不滿情緒持續(xù)積聚，發(fā)起了投訴。

為何固收+難有作為？

過去兩年固收+產品異?；鸨科湓蛞环矫驺y行理財產品打破剛性兌付、P2P退出歷史舞臺，承接風險偏好較低的投資者。

另一方面則是權益市場過于火爆，單純固收產品不夠“性感”，附上“+”之后理論上可以在股市好的時候賺股市的錢，股市不好的時候賺債市的錢，這么宣傳太誘惑了。

不過理想很豐滿現(xiàn)實很骨感，之前固收+依靠權益市場的東風實現(xiàn)了“+”，現(xiàn)在東風沒了，就只能喝西北風了。

對于固收+為何沒有達到預期，筆者覺得原因有很多。

首先，基金經理投資邊界。

固收+的基金經理多數(shù)為固收出身，從歷史來看固收類基金經理轉型做權益投資極少成功。

目前市場上最具代表性的可能就算是鵬揚基金的楊愛斌，他是固收領域絕對大佬級別的人物，當年華夏基金權益投資代表人物是王亞偉，固收領域代表人物則是他。

鵬揚基金在成立初期憑借強大固收投研能力為投資者所熟知，不過這兩年權益市場火爆所以他們主做固收+，不少宣傳文章給自己的標簽是“固收旗艦基金公司”。

目前，楊愛斌長期管理的鵬揚匯利和鵬揚泓利業(yè)績都不算理想，年化收益率分別為4.81%和4.9%，其中鵬揚匯利5年累計收益率只有27.73%，同類排名194/329。

對比混合債券型二級基金平均表現(xiàn)以及中證綜合債，兩只產品并未有太多超額收益，再考慮到還配置10%-20%的權益資產，這樣的收益就顯得更加平庸。

值得關注的是，盡管楊愛斌管理的產品多數(shù)權益資產占比不算多，但是在今年股市低迷的情況下也蠶食了大部分利潤并直接導致產品悉數(shù)虧損，其中鵬揚景沃虧損幅度更是達到3.58%。

解決固收基金經理權益投資能力不足的問題，理論上配備一位優(yōu)秀的權益基金經理是最優(yōu)解決方案，但優(yōu)秀的權益基金經理是稀缺資產，另外種種利益原因權益基金經理也不太愿意“屈尊”來管理固收+。

所以這就導致固收+產品固收資產對應的管理能力是一流，而權益資產對應的管理能力是三流或是四流。

當然，市面上也有一些基金經理配置不錯的固收+產品，但是業(yè)績也并不算理想。

例如招商基金瑞系列固收+中的招商瑞澤和招商瑞德，招商瑞澤的基金經理為馬龍、王景和李毅，招商瑞德的基金經理為馬龍、王景和侯杰，馬龍是固收領域天花板級的人物，王景權益投資能力相當不錯，長期管理的招商制造業(yè)轉型任期實現(xiàn)收益203.92%，年化收益率18%，招商瑞利任期收益96.89%，年化收益率24.56%。

但是他們共同管理的招商瑞澤成立于2020年8月27日，目前累計收益率只有4.68%，年化收益率2.35%，招商瑞德成立于2021年1月26日，累計收益率為6.25%，年化收益率3.97%。

今年至今招商瑞澤已經虧損0.66%，而馬龍的純債產品盈利普遍在3%左右，目前招商瑞澤的股票倉位只占7%左右，但按照1成股票倉位來計算虧損幅度也在30%以上，以同樣的方法計算招商瑞德股票倉位的虧損在20%以上。

模擬計算：

{股票倉位*股票資產收益率+債券資產*債券資產收益率}-1=產品收益率

{10%*（1-30%）+90%*（1+3%）}-1=-0.3%

除此之外還需要注意兩點：

其一、王景和馬龍今年業(yè)績并不算差

主打固收的馬龍今年業(yè)績一如既往的優(yōu)秀，而主打權益的王景今年的表現(xiàn)并不算差，她的產品虧損普遍在11%左右，招商制造業(yè)混合虧損只有6%。

其二、王景參與程度可能并不算高

王景的持倉多采用復制策略，對比她長期管理的產品持倉可以發(fā)現(xiàn)重倉股高度相同。

但是，招商瑞德和招商瑞澤兩只固收+產品不僅與王景的其他產品持倉不太，而且兩只產品的重倉股也有很大差異。

筆者對比另一位參與管理招商瑞澤的基金經理李毅的產品持倉，發(fā)現(xiàn)招商瑞澤與招商豐茂倒是有多只重倉股重疊。

招商瑞德也是同樣如此，它的重倉股與參與管理侯杰的產品持倉較為相似。

綜合兩點來看，王景可能對招商瑞德和招商瑞澤參與程度并不算高，李毅和侯杰可能才是主力。

筆者看了下當初兩只產品的宣傳資料，“股債雙金?！泵麑⑼蹙昂蛡鹋５弥黢R龍聯(lián)手是主要賣點，但現(xiàn)實卻是王景參與程度并不算高，兩位小將成為產品的主導，這就讓人很難釋懷了！

其三、固收+產品條件較為寬泛，風格隨時可能有較大轉變

“固收+”有很多細分種類，股票倉位比例的上限通常有20%、30%、40%等。

過去甚至有些靈活配置型產品也會被包裝成固收+，不過靈活配置型產品固收倉位的變動就要更大了，這給基金經理較高的發(fā)揮空間，但也更考驗他們的投資能力。

例如招商康泰靈活配置混合，這只產品此前一直被招商基金當做固收+的模范代表拿來宣傳。

從業(yè)績上來看，曾經也創(chuàng)造過較為不錯的收益，其中2019年為11.83%，2020年為16.75%。

如果不包括今年的表現(xiàn)，2016年2月31日至2021年12月31日招商康泰的年化收益率為6.48%，但是如果將今年的表現(xiàn)囊括進來，那么招商康泰年化收益率將銳減至2.72%。

造成招商康泰業(yè)績大幅縮水的原因就是基金經理更換后資產配置出現(xiàn)較大調整。

資料顯示，2021年6月24日李華健開始單獨管理招商康泰，這位初出茅廬的小將上任以后大幅加重股票倉位，同時重倉配置新能源題材，并且業(yè)績還算不錯。

但是運氣不會總相伴左右，李華健獲利了結新能源題材股并押注光伏等板塊，2022年大盤下挫，僅在今年一季度招商康泰就虧損23.45%！

在今年2季度，李華健可能扛不住下跌的壓力進行了減倉，但是又完美錯過了反彈。

在招商康泰的論壇中也有不少投資者對于這只固收+隕滅的惋惜，有渠道理財經理還告知投資者產品已經不再屬于固收+范疇。

總結：

筆者看了下招商基金瑞系列固收+，年化收益率超過7%的并不算多，而馬龍長期管理的純債產品年化收益率也在7%左右，固收+產品需要承受較高的風險卻換不來較高的收益，這樣的產品顯然并不算好產品。

如果我們換一個思路，用招商基金最好的債基+最好的股基，即馬龍的招商安心收益和王景的招商制造業(yè)混合做一個固收+組合，組合業(yè)績表現(xiàn)要優(yōu)于市場大部分固收+產品！

所以對于大部分固收+，無論如何筆者也欣賞不來它的美。