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投資要點(diǎn)

事件：2023 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.69 億元，同比增長11.8%；歸母凈利潤4.94 億元，同比增長11.16%；扣非歸母凈利潤4.31 億元，同比增長3.77%，業(yè)績預(yù)告中值；加權(quán)平均ROE 同降2.36pct，至5.41%。

資源化高增，運(yùn)營收入/毛利占比提升至73%/63%。1. 運(yùn)營板塊：收入32.63 億元，同增38.4%，占比73%，較22 年占比59%提升14pct。毛利率18.8%，同減2.4pct，毛利占比63%，相比去年54%增長9pct。1）固危廢資源化利用：收入24.78 億元，同增48.4%，毛利率11.66%，同減2.56pct；2）固危廢無害化處置：收入1.92 億元，同增8.8%，毛利率38.44%，同增5.82pct；3）生活垃圾處理：收入5.93 億元，同增15.9%，毛利率42.44%，同增2.48pct，截止2023/06/30 公司在運(yùn)垃圾焚燒項(xiàng)目規(guī)模11000 噸/日，在建項(xiàng)目1400 噸/日。2. 工程板塊：收入10.44 億元，同減27%，占比23%，較上年同期占比36%下降13pct。1）生活垃圾處理工程：收入1.08 億元，同減82.4%；2）固危廢處置工程：收入4.78 億元，同增28%。3) 環(huán)境修復(fù)工程收入4.58 億元，同增0.8%。

公司加強(qiáng)訂單風(fēng)險(xiǎn)評估，2023H1 新簽工程類訂單18.79 億元，同降9.1%。

深度資源化投運(yùn)加速貢獻(xiàn)利潤。1）江西鑫科：全產(chǎn)線上半年逐步投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)銅、金、銀等銷售，貢獻(xiàn)收入6.7 億元，凈利潤0.43 億。由于項(xiàng)目初期備料19.27 億元，上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為-13.6 億元，相比去年5.97 億下降較多。2）靖遠(yuǎn)高能：靖遠(yuǎn)二期去年四季度投產(chǎn)，產(chǎn)能負(fù)荷提高，上半年靖遠(yuǎn)高能實(shí)現(xiàn)收入5.7 億元，凈利潤1.0 億。3）高能鵬富&高能中色：由于市場競爭激烈、原材料上漲項(xiàng)目受到一定影響，總體運(yùn)營正常，上半年高能鵬富貢獻(xiàn)凈利潤0.28 億元。4）重慶耀輝&金昌高能：項(xiàng)目受原料市場萎縮影響較大，盈利水平與預(yù)期有差距。

龍頭整合賽道，打造多品類再生利用平臺(tái)。公司通過重點(diǎn)區(qū)域項(xiàng)目布局，廢料回收已形成全國影響力，同時(shí)布局多金屬品類回收，實(shí)現(xiàn)深度資源化。公司目前已涵蓋金屬（銅、鎳、鉛、鋅、錫等以及稀貴金屬）、塑料玻璃、輪胎橡膠。平臺(tái)將有效激發(fā)項(xiàng)目間協(xié)同效應(yīng)，為廢料回收范圍擴(kuò)大，運(yùn)營效率提高帶來保障。

盈利預(yù)測與投資評級：公司江西鑫科、靖遠(yuǎn)二期深度資源化成功投運(yùn)，貢獻(xiàn)利潤同時(shí)賦能前端資源化項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)協(xié)同。我們維持2023-2025 年歸母凈利潤11.0 億元/14.3 億元/18.2 億元，對應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為14x/10x/8x（2023/8/29），維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：危廢產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)能利用率不及預(yù)期，競爭加劇