（圖片來自陽光保險(xiǎn)）

(相關(guān)資料圖)

時(shí)隔5年多，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)終于新增一家上市主體——陽光保險(xiǎn)。

陽光保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司（下稱陽光保險(xiǎn)，06963.HK）12月9日正式登陸港交所。上市首日，陽光保險(xiǎn)平開后走低“破發(fā)”，盤中跌逾5%，尾盤拉升，收平于發(fā)行價(jià)。有市場(chǎng)投行人士認(rèn)為，在今年整體疲軟的環(huán)境下，能發(fā)行上市即是成功。

陽光保險(xiǎn)成立于2005年，明年將成立18周年。在上市儀式上，該集團(tuán)董事長(zhǎng)張維功說，上市是公司收獲的最好的“成人禮”。

國(guó)內(nèi)上市險(xiǎn)企較少，陽光保險(xiǎn)是多年才出現(xiàn)一例的上市過關(guān)者，且為保險(xiǎn)系中生代險(xiǎn)企中第一家上市，其上市歷程備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。

港股今年第四大IPO：募資67億港元

陽光保險(xiǎn)此次首發(fā)（IPO）價(jià)格為每股5.83港元，為預(yù)期發(fā)行價(jià)區(qū)間低價(jià)。發(fā)行數(shù)量11.50億股H股（不行使超額配股權(quán)），募資約67.05億港元，另可超額配售最多1.73億股。假設(shè)行使全部超額配售權(quán)，陽光保險(xiǎn)預(yù)計(jì)融資77.11億港元。該公司擬將募資用于強(qiáng)化公司資本基礎(chǔ)，以支持業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。

據(jù)券商中國(guó)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，陽光保險(xiǎn)H股IPO募資67億港元，在今年以來香港市場(chǎng)掛牌的70家新上市公司中排第四位，僅次于中國(guó)中免、天齊鋰業(yè)、中創(chuàng)新航。

“踏入了國(guó)際資本市場(chǎng)、成為了全球化公眾公司，這極有助于拓寬國(guó)際視野、增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力?！睆埦S功說。

他談及上市后陽光保險(xiǎn)發(fā)展。在新階段，陽光保險(xiǎn)將以服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、順應(yīng)人們新時(shí)代的保險(xiǎn)保障需求為根本出發(fā)點(diǎn)，以“做專業(yè)領(lǐng)先的家庭保險(xiǎn)保障服務(wù)提供商與值得信賴的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理伙伴”為商業(yè)追求，將繼續(xù)弘揚(yáng)原始創(chuàng)業(yè)精神，以更高的標(biāo)準(zhǔn)，全面推動(dòng)公司的健康高質(zhì)量發(fā)展，以更加優(yōu)異的成績(jī)踐行“為客戶創(chuàng)造價(jià)值、使員工富有成就、為社會(huì)營(yíng)造和諧、讓股東獲得厚報(bào)”的初心使命，開創(chuàng)陽光保險(xiǎn)更加美好的未來。

發(fā)售：國(guó)際發(fā)售獲1.34倍認(rèn)購(gòu)

此次陽光保險(xiǎn)在香港公開發(fā)售和國(guó)際發(fā)售部分，表現(xiàn)略有不同。其中，香港公開發(fā)售股份僅獲得約0.13倍的有效認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)，而在國(guó)際發(fā)售環(huán)節(jié)獲得1.34倍輕微超額認(rèn)購(gòu)。

在今年市場(chǎng)環(huán)境下，這一發(fā)行結(jié)果已屬不易。一位香港投行人士更是向券商中國(guó)記者直言，“能發(fā)出去就不錯(cuò)”。

由于香港公開發(fā)售股份認(rèn)購(gòu)不足，陽光保險(xiǎn)按招股章程，將10051.45萬股未獲認(rèn)購(gòu)的香港發(fā)售股份重新分配至國(guó)際發(fā)售。重新分配后，香港公開發(fā)售股份最終為1450.1萬股，占此次發(fā)售總數(shù)約1.26%；國(guó)際發(fā)售項(xiàng)下分配予承配人的發(fā)售股份最終數(shù)目約為11.36億股，相當(dāng)于總數(shù)的約98.74%。

估值：發(fā)行價(jià)守住“破凈線”

在國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)200多家主體中，此前僅有9家上市險(xiǎn)企，這是時(shí)隔多年后新增了上市主體。陽光保險(xiǎn)為中生代險(xiǎn)企中第一家上市公司，因而上市備受關(guān)注，其中一個(gè)關(guān)注點(diǎn)是該公司上市估值和市場(chǎng)表現(xiàn)。

此次若不行使超額配股權(quán)，按5.83港元的發(fā)售價(jià)計(jì)算，陽光保險(xiǎn)市值為670.54億港元。按該公司2022年6月末凈資產(chǎn)計(jì)算，其PB（市凈率）約為1.08倍。也即，發(fā)行價(jià)守住了“破凈線”。

這一市凈率，與同為保險(xiǎn)集團(tuán)的中國(guó)人保、中國(guó)太保和中國(guó)平安的A股估值水平相當(dāng)，相較香港市場(chǎng)的保險(xiǎn)股來說，已經(jīng)不低。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至12月8日收盤，中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保A股市凈率在1.04～1.09倍之間，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的市凈率則普遍低一截。

不過，從保險(xiǎn)公司內(nèi)含價(jià)值法（P/EV）來看，2022年6月末陽光保險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值為929億元，其上市估值低于內(nèi)含價(jià)值。這也與其他保險(xiǎn)股一致，現(xiàn)階段保險(xiǎn)公司市值普遍低于內(nèi)含價(jià)值。

諸多分析認(rèn)為，今年低迷的投資者情緒和交投環(huán)境，不可避免對(duì)陽光保險(xiǎn)首發(fā)產(chǎn)生一定影響。無論H股市場(chǎng)還是A股市場(chǎng)的保險(xiǎn)股，近一年都處于行情低谷。不過，過去一個(gè)多月內(nèi)H股和A股保險(xiǎn)板塊均有一定修復(fù)，也讓陽光保險(xiǎn)的發(fā)行趕上了一個(gè)相對(duì)回暖的時(shí)點(diǎn)。

基本面：業(yè)務(wù)均衡發(fā)展

陽光保險(xiǎn)2005年從財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)起步，業(yè)務(wù)逐步覆蓋壽險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、資管等領(lǐng)域，現(xiàn)為國(guó)內(nèi)13家保險(xiǎn)集團(tuán)（控股公司）之一。作為快速成長(zhǎng)的民營(yíng)保險(xiǎn)公司，陽光保險(xiǎn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，已成為我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的中堅(jiān)力量。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年、2021年，陽光保險(xiǎn)總保費(fèi)收入分別為879.07億元、925.69億元、1017.59億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為50.86億元、56.19億元、58.83億元。

今年上半年，陽光保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入629.52億元，其中人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入占比66.8%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入占比33.2%；上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.27億元。

業(yè)務(wù)價(jià)值方面，陽光保險(xiǎn)上半年壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)到20億元；2021年末內(nèi)含價(jià)值同比增長(zhǎng)15.5%，今年上半年末，內(nèi)含價(jià)值達(dá)到929億元。

截至今年9月末，陽光保險(xiǎn)資產(chǎn)總額為4736.37億元，總投資資產(chǎn)4162.67億元。2019年、2020年、2021年及今年上半年，該公司總投資收益率分別為5.8%、6.5%、5.4%及4.2%（年化）。

保險(xiǎn)股：下一只何時(shí)？

陽光保險(xiǎn)此次港股上市歷程總體符合市場(chǎng)預(yù)期。今年4月，陽光保險(xiǎn)提出香港上市申請(qǐng)，10月14日中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)陽光保險(xiǎn)發(fā)行不超過39.68億股境外上市外資股，11月21日港交所顯示該公司通過聆訊。其聯(lián)席保薦人為華泰國(guó)際、中金公司、瑞銀集團(tuán)和建銀國(guó)際。

隨著陽光保險(xiǎn)上市，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)上市公司數(shù)量增至10家。其中：

5家大型保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為A、H等兩地以上上市，包括中國(guó)人保、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保（三地上市）、新華保險(xiǎn)。

5家險(xiǎn)企為H股上市，包括中國(guó)太平、人保財(cái)險(xiǎn)（即中國(guó)財(cái)險(xiǎn)）、中再集團(tuán)（即中國(guó)再保險(xiǎn)）、眾安保險(xiǎn)（即眾安在線）、陽光保險(xiǎn)。

從10家上市保險(xiǎn)公司來看，上市契機(jī)和考量值得總結(jié)。比如，在國(guó)有保險(xiǎn)公司重組改制及上市安排、利差損下資本金面臨不足而上市等情況下，在2004-2007年，曾出現(xiàn)一波保險(xiǎn)公司上市潮；此后，有第一家通過A+H同步上市而提高償付能力的新華保險(xiǎn)；有為解決業(yè)務(wù)發(fā)展資金需求，以虧損狀況實(shí)現(xiàn)上市的保險(xiǎn)科技第一股眾安保險(xiǎn)。這些上市公司，大多有特定上市背景。

陽光保險(xiǎn)擬將IPO募資用于強(qiáng)化公司資本基礎(chǔ)，以支持業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，或代表一種新情形。據(jù)招股書，償二代二期規(guī)則下，陽光保險(xiǎn)子公司償付能力保持相對(duì)穩(wěn)定，均達(dá)到監(jiān)管要求。其中，陽光人壽及陽光財(cái)險(xiǎn)9月末的綜合償付能力充足率分別為170%、239%（最低要求100%），核心償付能力充足率分別為114%、152%（最低要求50%）。

除陽光保險(xiǎn)上市外，國(guó)元農(nóng)險(xiǎn)正在申請(qǐng)A股IPO，去年12月獲得證監(jiān)會(huì)受理。除此之外，暫無其他開啟上市步伐的國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司。下一只保險(xiǎn)新股是誰？何時(shí)來？情況還不明朗。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)