恒力石化(600346)

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事件：擬分拆康輝新材通過與大連熱電重組實現(xiàn)重組上市

6月20日，恒力石化（持有康輝新材66.33%股份）與下屬子公司恒力化纖（持有康輝新材33.67%股份）與大連熱電、大連潔凈能源有限公司簽署《重大資產(chǎn)重組意向協(xié)議》，公司擬向大連熱電出售公司直接及間接持有的康輝新材100%股權(quán)，大連熱電擬通過發(fā)行股份方式購買康輝新材100%股份，康輝新材擬通過與大連熱電進行重組的方式實現(xiàn)重組上市，本次拆分完成后，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生變化，大連熱電將成為康輝新材控股股東，恒力石化將成為大連熱電控股股東。

康輝新材：恒力石化高端化、差異化布局重點抓手，成長空間廣闊

康輝新材是公司實現(xiàn)差異化、綠色新發(fā)展的重要抓手，是國內(nèi)最大的PBT生產(chǎn)商，也是國內(nèi)唯一、全球第二家能夠在線生產(chǎn)12微米涂硅離型疊片式鋰電池保護膜的企業(yè)，MLCC離型基膜國內(nèi)產(chǎn)量占比超過65%。

生產(chǎn)基地主要有營口、大連、蘇州、南通等地，產(chǎn)品包括：24萬噸PBT工程塑料、38.6萬噸BOPET功能性薄膜、3.3萬噸PBAT；

2023年是康輝新材產(chǎn)能集中投放期，成長空間廣闊：大連長興島基地45萬噸可降解塑料項目有序投產(chǎn)中；蘇州汾湖年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項目于2023年一季度逐步投產(chǎn)；2023年5月31日，康輝新材年產(chǎn)4.4億平方米超強鋰電池隔膜項目首套生產(chǎn)線于營口全線貫通。

康輝新材：鋰電隔膜打開二次成長曲線

鋰電隔膜是康輝新材布局新能源、新材料等新興產(chǎn)業(yè)的重要一環(huán)，規(guī)劃基膜產(chǎn)能34.4億平方米/年，其中濕法系列設(shè)計產(chǎn)能28.4億平米/年，干法系列設(shè)計產(chǎn)能6億平米/年；分區(qū)域來看，南通廠區(qū)年產(chǎn)濕法鋰電池隔膜12億平方米，年產(chǎn)干法鋰電池隔膜6億平方米，共計18億平米；營口規(guī)劃產(chǎn)能達到16億平方米。

新能源下游動力、儲能等領(lǐng)域的持續(xù)高景氣，帶動鋰電隔膜需求高速增長，根據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年，中國鋰電隔膜出貨量達到124億平，同比增長59%；根據(jù)高工鋰電預(yù)測，2025年中國鋰電隔膜出貨量有望達330億平方米，2023年-2025年年均增速達到39%。因隔膜設(shè)備受進口限制，隔膜擴能周期較長，2023年隔膜市場供需仍有望保持緊平衡。

盈利預(yù)測與評級：維持公司2023/2024/2025年歸母凈利潤預(yù)測79/119/163億，2022年6月21日收盤價對應(yīng)PE分別為13/8/6倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：項目進度不及預(yù)期風(fēng)險；交易被暫停、被終止風(fēng)險