民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對江蘇吳中進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評：23H1凈利潤扭虧為盈，醫(yī)美產(chǎn)品矩陣布局初步形成》，本報(bào)告對江蘇吳中給出增持評級，當(dāng)前股價為7.63元。

江蘇吳中(600200)

【資料圖】

事件概述：公司8月28日披露2023年中報(bào)，23H1，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.01億元，同比+40.01%；歸母凈利潤為0.27億元；扣非歸母凈利潤為0.02億元，非經(jīng)常性損益主要來自處置股權(quán)投資收益。單Q2收入為4.89億元，同比+43.04%；歸母凈利潤為-0.0075億元，扣非歸母凈利為-0.0394億元。

營業(yè)收入增長明顯，主要由醫(yī)藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。圍繞醫(yī)藥大健康發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的同時，重點(diǎn)培育醫(yī)美上游產(chǎn)品端，與現(xiàn)有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)形成協(xié)同和互補(bǔ)。2023H1，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.01億元，同比+40.01%。其中，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入9.14億元，同比+65.67%，其中，醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入3.41億元，醫(yī)藥商業(yè)收入為5.73億元。醫(yī)美板塊通過醫(yī)美事業(yè)部及吳中美學(xué)、尚禮匯美等子公司布局，截至23H1，吳中美學(xué)已獲得第三類醫(yī)療器械經(jīng)營許可證與第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案憑證。

23H1，凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，控費(fèi)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。①毛利端：23H1，公司毛利率為27.92%，同比-6.57pct，23Q2毛利率同比-4.17pct至31.36%。23H1，醫(yī)藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利2.87億元，同比+12%，主要由醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入增長所帶動。②費(fèi)率端：23H1，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為17.53%、4.77%、1.55%、3.00%，分別同比-7.09、-2.10、-0.45、-1.20pct；23Q2公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為21.21%、5.13%、1.63%、3.22%，分別同比-9.41、-3.22、-0.59、-0.79pct。③利潤端：23H1，歸母凈利潤為0.27億元（22H1為-0.19億元），扣非歸母凈利潤為0.02億元（22H1為-0.26億元），主要因23H1醫(yī)藥業(yè)務(wù)增長帶動毛利上行，歸母凈利潤與扣非歸母凈利潤之間的差異來自23H1處置長征欣凱公司的15%的股權(quán)，獲得投資收益2114.12萬元，以及醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入與毛利增長帶動，23H1，凈利潤實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。23H1公司凈利率為2.39%。

依托藥企基因快速切入醫(yī)美賽道，重點(diǎn)聚焦非手術(shù)類醫(yī)療美容上游產(chǎn)品端。1）通過進(jìn)口+自研初步形成較為完善的高端醫(yī)美產(chǎn)品管線矩陣。在進(jìn)口產(chǎn)品引進(jìn)上，①通過尚禮匯美穩(wěn)步推進(jìn)其引進(jìn)的韓國醫(yī)美企業(yè)Humedix（匯美德斯）最新一款注射用雙相交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠產(chǎn)品的臨床工作，截至23H1，已完成臨床入組；②通過達(dá)透醫(yī)療穩(wěn)步推進(jìn)其引進(jìn)的韓國公司RegenBiotech,Inc一款聚雙旋乳酸產(chǎn)品AestheFill的注冊工作，已收到NMPA的進(jìn)口醫(yī)療器械注冊申請受理通知書。在自主研發(fā)方面，完成利丙雙卡因乳膏和去氧膽酸注射液兩款藥物的立項(xiàng)工作，分別對應(yīng)表皮麻醉和局部溶脂。此外，公司還完成了兩款重組III型膠原蛋白填充劑的立項(xiàng)工作。公司高端醫(yī)美產(chǎn)品管線進(jìn)展：外科整形用聚乳酸填充物（進(jìn)口代理）/注射用雙相交聯(lián)含利多卡因透明質(zhì)酸鈉凝膠（進(jìn)口代理）/重組膠原蛋白填充劑/去氧膽酸注射液/利丙雙卡因乳膏分別處于CMDE技術(shù)評審/臨床階段/實(shí)驗(yàn)室研究/仿制藥藥學(xué)研究/仿制藥藥學(xué)研究階段。2）深度布局重

組膠原蛋白的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化。公司充分發(fā)揮生物制藥廠的經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，深度布局重組膠原蛋白領(lǐng)域。2022年7月，吳中美學(xué)與浙江大學(xué)杭州國際科創(chuàng)中心成立了“生物與分子智造平臺-吳中美學(xué)重組膠原蛋白聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室”，開展重組膠原蛋白創(chuàng)新型研究。此外，公司從海外獨(dú)家引進(jìn)了具備三聚體結(jié)構(gòu)的重組III型人源化膠原蛋白生物合成技術(shù)。3）快速組建經(jīng)驗(yàn)豐富、執(zhí)行力一流的研產(chǎn)銷團(tuán)隊(duì)。公司圍繞研發(fā)、生產(chǎn)、營銷三個環(huán)節(jié)不斷引入高端人才，醫(yī)美板塊合計(jì)員工人數(shù)已超過40人。

盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營收22.84、28.32、31.74億元，分別同比+12.7%、+24.0%與+12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.08、1.38、1.81億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E為690/39/30倍，維持“謹(jǐn)慎推薦“評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)競爭格局加劇，募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券劉文正研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為73.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利800萬，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為681.25。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為8.89。

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