2023年6月19日，時值碧桂園服務(wù)上市五周年之際，物股通試圖通過復(fù)盤，對碧桂園服務(wù)這5年在資本市場的經(jīng)驗和教訓(xùn)進(jìn)行總結(jié)，以示后市。

2018年5月29日，碧桂園宣布，以實物分派形式分拆旗下碧桂園服務(wù)，每持8.7股碧桂園獲發(fā)1股碧桂園服務(wù)，總計派發(fā)25億股，并以介紹方式于6月19日掛牌上市。

(資料圖片)

6月19日開市，碧桂園服務(wù)價格錄得10港元/股，總市值最高達(dá)250億港元，登上港股物業(yè)服務(wù)板塊第一的位置。

彼時，公司控股股東為楊惠妍女士，持有碧桂園服務(wù)56.68%的股權(quán)。

自此，碧桂園服務(wù)登上了國際資本舞臺，并開啟了跌宕起伏的5年時光。

碧桂園服務(wù)創(chuàng)立于1992年，2018年上市時，公司主營業(yè)務(wù)涵蓋物業(yè)管理服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)業(yè)務(wù)線。

到2023年，公司主營業(yè)務(wù)已拓展至六大業(yè)務(wù)板塊，包含物業(yè)管理服務(wù)、社區(qū)增值服務(wù)、非業(yè)主增值服務(wù)、三供一業(yè)、城市服務(wù)及商業(yè)運營服務(wù)。

憑借關(guān)聯(lián)地產(chǎn)碧桂園在房地產(chǎn)開發(fā)板塊的登頂，碧桂園服務(wù)的規(guī)模增速也搭上了火箭，加上碧桂園服務(wù)借行業(yè)調(diào)整之際，在收并購上大開大合，橫向、縱向整合了超過20家公司，助力經(jīng)營規(guī)模快速拓展，經(jīng)營業(yè)績飛速增長。

2018年至2023年，碧桂園服務(wù)：

值得注意的是，碧桂園服務(wù)的經(jīng)營體量依靠著收并購迅速擴(kuò)大的同時，一些帶病出售公司的后遺癥開始發(fā)作，如何消化商譽減值、實現(xiàn)有效的整合，成為了發(fā)展中的新困惱。

花別人的錢，圓自己的夢。這是對上市發(fā)揮資本市場融資功能，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和資本市場良性互動最好的闡釋。

雖然碧桂園服務(wù)以介紹方式登陸港交所，但在剛滿6個月融資解禁后，公司便拋出了第一份融資方案，通過配股的方式首融19.59億港元。

其后，根據(jù)公司發(fā)展需要，接連通過配股和可轉(zhuǎn)債的方式又開展了4次大額融資。

5次融資，碧桂園服務(wù)從資本市場取走了370.08億港元（不含收購中梁百悅智佳代價發(fā)行的17.33億元）。

由于每次融資基本都用于收并購，壯大規(guī)模，資本市場也愿意買賬。恰遇國際資本流動性泛濫，疊加新冠疫情對物管價值的新發(fā)現(xiàn)，兩大利好形成合力，助推行業(yè)龍頭碧桂園服務(wù)的股價持續(xù)走高。

（來源：港交所網(wǎng)站）

2018至2021三年時間，碧桂園服務(wù)股價從低點6.52港元/股飆漲至最高點85.20港元/股，區(qū)間最大漲幅1306.75%，公司一度成為港股閃亮耀眼的明星。

狂熱的資本市場表現(xiàn)，引來了一眾行業(yè)模仿者，21年物管行業(yè)創(chuàng)下了IPO數(shù)量、融資額及并購額的峰值。為了實現(xiàn)資本利益最大化，碧桂園服務(wù)還對擬IPO的同行物管公司進(jìn)行投資布局。

（來源：公開信息，制表：物股通）

碧桂園服務(wù)憑借自身在資本市場的“鈔能力”，快速的完成了在行業(yè)生態(tài)上的布局，也確立了行業(yè)龍頭的地位。

其成功的表現(xiàn)也給到了隔壁的萬物云很大壓力，萬物云什么時候上市成了多屆年度股東大會上的必問必答題。恒大物業(yè)更是極力效仿，自導(dǎo)自演、瘋狂拉升，最后在沒有基本面支撐的情況下股價崩盤。

噸位決定地位，體量決定分量，放之四海而皆準(zhǔn)。

天下熙熙，皆為利來；天下攘攘，皆為利往。驅(qū)動碧桂園服務(wù)快速增長的，是背后豐厚誘人的股權(quán)激勵計劃。

碧桂園服務(wù)在上市前設(shè)立了股權(quán)激勵計劃，彼時以0.94港元的行權(quán)價格向公司董事、高管等授予1.33億份購股權(quán)，業(yè)績要求為碧桂園服務(wù)2018~2020年凈利潤增速25%以上。

（來源：公司公告，制表：物股通）

實際2018~2020年公司凈利潤復(fù)合增速達(dá)70.6%，可見股權(quán)激勵方案對拉動業(yè)績快速提升的效果。

在股東嘗到了股權(quán)激勵的甜頭后，2020年9月推出了一份新的股權(quán)激勵計劃，業(yè)績要求為碧桂園服務(wù)相關(guān)財政年度的凈利潤增速38%以上。

豐厚的股權(quán)激勵以及資本市場誘人的財富增值效應(yīng)，使得管理層漸入收購的狂歡。

據(jù)統(tǒng)計，上市以來，碧桂園服務(wù)在收并購上的支出總額約為300億人民幣。而重磅、大型的收并購主要發(fā)生在第二次股權(quán)激勵計劃發(fā)布之后。

（來源：公開信息，制表：物股通）

如果對碧桂園服務(wù)的收并購進(jìn)行分類，可劃分為圍繞產(chǎn)業(yè)鏈方向和物業(yè)管理方向。

產(chǎn)業(yè)鏈方向并購，主要發(fā)生在2019-2020年期間，涉及物業(yè)管理產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的多個場景，如收購溧陽中立電梯60%的股權(quán)，涉及電梯維保服務(wù)；收購城市縱橫，涉及社區(qū)傳媒板塊；收購滿國康潔和福建東飛，涉及城市服務(wù)領(lǐng)域。

隨著21年房地產(chǎn)進(jìn)入深度調(diào)整階段（淘汰賽），地產(chǎn)公司紛紛出售物管公司救急，碧桂園服務(wù)管理層抓住黃金期，大舉開展收并購。

具體包括：

僅上述四筆大額交易，涉及總金額就達(dá)到了236.54億元。

借助著一單單震驚行業(yè)和資本市場的收購，碧桂園服務(wù)最高市值一度觸及2800億港元，超越碧桂園市值。

享受股權(quán)激勵的高管也陸續(xù)在股價高位減持套現(xiàn)，實現(xiàn)了個人的財富自由。

然而，好景不長，隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息通道，港股的流動性快速收緊，碧桂園服務(wù)的股價步入了下跌通道，疊加收并購隱藏的風(fēng)險開始逐漸暴露，并表現(xiàn)在財務(wù)報表上，資本市場不斷對其進(jìn)行重新定價。

截止6月16日收盤，碧桂園服務(wù)總市值約為370億港元，較峰值2800億港元縮水86.78%。

潮起潮落，萬物皆有周期。對客觀世界的規(guī)律保持敬畏，把握好度；在狂熱的周遭里涵養(yǎng)幾分靜氣，或許才是長生久治之道。

世界上沒有好走的路，彎道超車更易翻車。在花費巨資買買買拼裝了龐大的業(yè)績后，消化不良的癥狀也逐漸顯現(xiàn)。

根據(jù)財報顯示，截至2022年底，碧桂園服務(wù)無形資產(chǎn)約為人民幣259.53億，主要包括股權(quán)收購產(chǎn)生的商譽、合同及客戶關(guān)系、品牌、保險經(jīng)紀(jì)牌照、特許經(jīng)營權(quán)等。

其中，合同及客戶關(guān)系、品牌合計成本規(guī)模達(dá)到91.04億。對于碧桂園服務(wù)來說，合同及客戶關(guān)系、品牌主要來自于收購定價中的溢價部分，對于合并后碧桂園服務(wù)的業(yè)務(wù)經(jīng)營來說，并不會帶來超額的收益。

（來源：公司財報，制表：物股通）

目前，公司以每年10%-12%比例對合同及客戶關(guān)系、品牌進(jìn)行攤銷，也就是說，還需要8年左右時間來消化該部分收購成本。

商譽方面，截至2022年底，碧桂園服務(wù)商譽賬面原值為196.39億元，賬面凈值179.01億元，占公司總資產(chǎn)比達(dá)到25.5%。

2022年，公司計提商譽減值金額17.35億元，其中，嘉寶服務(wù)減值約13.06億元，財信服務(wù)減值約4.45億元，武漢雪域減值1.08億。

顯然，隨著房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低迷，物業(yè)公司此前的業(yè)績水分在不斷擠出，以及隨著業(yè)績承諾期的結(jié)束，目前賬面上的商譽減值風(fēng)險已越來越大。

并購整合的路，依然漫長。

結(jié)語

在美元大放水、疫情大爆發(fā)兩大歷史偶發(fā)因素交融的窗口期，碧桂園服務(wù)抓住資本市場上升周期，在股權(quán)激勵計劃的推動下，管理層搶抓產(chǎn)融互動先機(jī)，大舉開展橫向及縱向收并購，完成業(yè)績趕超，奠定了自身行業(yè)規(guī)模一哥的江湖地位。

天不遂人愿，在宏觀政策發(fā)生“灰犀?！币约白陨碚夏芰Σ粡姷碾p重壓力下，碧桂園服務(wù)業(yè)績出現(xiàn)“擠水分”的勢頭，疊加國際資本流動性遭遇階段性收縮乃至枯竭，碧桂園服務(wù)曾經(jīng)在資本市場締造的神話已然隕滅。

用5年時間讓一家企業(yè)成長為行業(yè)龍頭足以證明管理團(tuán)隊的實力，但其中存在的問題也應(yīng)引起高度的重視。

風(fēng)物長宜放眼量，接下來的5年，期待碧桂園服務(wù)尊重行業(yè)的特性，回歸經(jīng)營的本質(zhì)，在創(chuàng)造客戶滿意上更下功夫，繼而化解朱保全詛下的咒語。