都道賽道投資好，一試果然忘不了。

不知不覺(jué)中，隨著賽道投資在公募行業(yè)日益成為主流策略，量化的巨頭們也意圖來(lái)分一杯羹。

但肥肉好吃骨頭難咽，首批賽道型量化產(chǎn)品在運(yùn)作后似乎陷入了不賺錢的業(yè)績(jī)泥潭。

(資料圖片僅供參考)

究竟該怎么評(píng)估量化大廠們的這番創(chuàng)新？

量化巨頭搶占主題賽道

2022年7月份，頭部量化機(jī)構(gòu)幻方資管備案成立了四只跟蹤行業(yè)指數(shù)的產(chǎn)品，涉及行業(yè)分別包括醫(yī)療、新能源、信息技術(shù)、原材料。

上述行業(yè)屬于A股市場(chǎng)的熱門賽道，特別是2021年初寬基指數(shù)牛市告一段落后，屬于少數(shù)場(chǎng)外資金持續(xù)入場(chǎng)參與的行業(yè)。

目前，市場(chǎng)上量化私募主要的投資策略包括寬基指數(shù)增強(qiáng)（滬深300、中證500、中證1000）、全市場(chǎng)選股，以及中性對(duì)沖策略。

此次幻方推出行業(yè)性的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，在量化私募界極為罕見(jiàn)。

首戰(zhàn)報(bào)虧

但這批去年7月成立的行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，至年末的業(yè)績(jī)差強(qiáng)人意，不僅虧損幅度全面超過(guò)9.9%，且半數(shù)跑輸同期行業(yè)指數(shù)（如下圖）幻方資管是業(yè)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的量化機(jī)構(gòu)之一。它們使用的指增策略，理論上是以一攬子投資品種來(lái)跟蹤行業(yè)指數(shù)，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行一定幅度的增強(qiáng)操作。

比如，投研團(tuán)隊(duì)將指數(shù)成分股中，不看好的股票權(quán)重調(diào)低或平倉(cāng)，將看好的股票加大倉(cāng)位，以提高收益率，最終戰(zhàn)勝對(duì)標(biāo)的行業(yè)指數(shù)。

然而，幻方資管的行業(yè)指增策略短期內(nèi)難言令人滿意：四只產(chǎn)品均處于浮虧狀態(tài)，虧損范圍在10個(gè)點(diǎn)至24個(gè)點(diǎn)不等。

高點(diǎn)建倉(cāng)

幻方資管運(yùn)作賽道產(chǎn)品的時(shí)點(diǎn)是2022年7月，此時(shí)正值A(chǔ)股二季度反彈后的指數(shù)高點(diǎn)。

考慮到期后行業(yè)指數(shù)多數(shù)處于下行狀態(tài)（下圖），建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)不佳可能一定程度上導(dǎo)致了策略負(fù)收益的出現(xiàn)。但這無(wú)法解釋，為何上述策略會(huì)跑輸部分行業(yè)。

因?yàn)樯鲜龌梅降漠a(chǎn)品主打指數(shù)增強(qiáng)策略，浮虧可以，未能完全戰(zhàn)勝指數(shù)，就有點(diǎn)難以令人理解。

業(yè)界反應(yīng)不一

行業(yè)內(nèi)冒出賽道型的量化指增策略，業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)們反應(yīng)不一：

有些機(jī)構(gòu)透露，業(yè)內(nèi)曾出現(xiàn)量化私募客戶尋求定制行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，并做成專戶型產(chǎn)品形態(tài)，當(dāng)時(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)考慮到客戶對(duì)擇時(shí)需求較高，沒(méi)有響應(yīng)。還有些機(jī)構(gòu)表示，自家量化私募并沒(méi)有研發(fā)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)的動(dòng)力，全市場(chǎng)選股、多策略（寬基指數(shù)增強(qiáng)+中性對(duì)沖+商品期貨CTA）是主力策略，且積累了多年的實(shí)盤業(yè)績(jī)。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，熱門賽道的行業(yè)指數(shù)策略或許屬于公募的能力圈，且相關(guān)賽道的ETF費(fèi)率低，更容易吸引到擇時(shí)型、行業(yè)重倉(cāng)型的投資人。私募基金投資成本上沒(méi)有優(yōu)勢(shì)。

不可否認(rèn)的是，2019年以來(lái)，量化私募在中國(guó)股市的崛起，與其指數(shù)增強(qiáng)策略成功有緊密關(guān)聯(lián)。

量化機(jī)構(gòu)發(fā)行了大量中證500指數(shù)增強(qiáng)基金，以及部分追蹤滬深300、中證1000的產(chǎn)品，這些策略多數(shù)獲得了成功，為量化機(jī)構(gòu)們帶來(lái)名利雙收的結(jié)局。

但同時(shí)，相近的標(biāo)的，類似的算法模型，長(zhǎng)期在同一個(gè)“大池子”里挑選標(biāo)的，并構(gòu)建持倉(cāng)組合，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)也令大池子的阿爾法明顯稀釋。

這或許是幻方資管進(jìn)入行業(yè)賽道，挖掘“小池子”阿爾法的動(dòng)機(jī)。

但最新結(jié)果看，這些行業(yè)賽道的量化策略，顯然還需要優(yōu)化。