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2023 年上半年，公司實現(xiàn)收入16.83 億元，同比+32.3%；歸母凈利潤7.02 億元，同比+47.83%。公司機柜快速擴張，業(yè)績增長亮眼，盈利能力全行業(yè)領(lǐng)先。公司持續(xù)加快長三角、大灣區(qū)等地數(shù)據(jù)中心建設(shè)，預(yù)期2023 年底可交付機柜達12 萬柜。此外，公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，智算中心布局超前，看好公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。給予公司2023 年33 倍PE，對應(yīng)目標價35 元，維持“買入”評級。

收入快速擴張，業(yè)績高速增長。2023 年上半年，公司實現(xiàn)收入16.83 億元，同比+32.3%；歸母凈利潤7.02 億元，同比+47.83%；扣非歸母凈利潤6.99 億元，同比+48.27%；毛利率51.63%，同比-1.8pcts；凈利率41.7%，同比+4.4pcts。

2023Q2，公司收入8.74 億元，同比+33.0%；歸母凈利潤3.72 億元，同比+43.7%。

伴隨公司上架機柜總量和單機柜功率持續(xù)提升，公司收入規(guī)?？焖贁U大，業(yè)績高速增長。當前，公司毛利率和凈利率水平全行業(yè)領(lǐng)先，預(yù)計伴隨機柜的穩(wěn)健擴張和上架率提升，公司業(yè)績有望持續(xù)高速增長。

IDC 建設(shè)穩(wěn)步推進，預(yù)期2023 年底可交付機柜達12 萬柜。截至2023 年6 月末，公司投產(chǎn)機柜數(shù)量約5.8 萬架（2022 年末為4.6 萬），成熟的數(shù)據(jù)中心上架率超過90%。當前，公司長三角·平湖數(shù)據(jù)中心一期已開始交付；粵港澳大灣區(qū)·佛山和惠州數(shù)據(jù)中心、成渝經(jīng)濟圈·重慶數(shù)據(jù)中心即將完成一期工程建設(shè)，計劃于2023 年內(nèi)陸續(xù)交付投運。與此同時，公司京津冀·廊坊B 區(qū)開始啟動建設(shè)，5 月甘肅蘭州數(shù)據(jù)中心一期主體結(jié)構(gòu)完成封頂，6 月長三角·平湖數(shù)據(jù)中心二期項目正式開工，多處項目亦陸續(xù)新增了土地、能耗等重要基礎(chǔ)性資源。當前，公司已經(jīng)在京津冀、長三角、大灣區(qū)、成渝經(jīng)濟圈和西北地區(qū)共5個區(qū)域布局6 個超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心，總體規(guī)劃56 棟數(shù)據(jù)中心，29 萬個機柜。

公司一直堅持自投、自建、自持、自運維高等級數(shù)據(jù)中心集群的模式。公司預(yù)計2023 年底可交付機柜數(shù)達12 萬柜。我們預(yù)計伴隨公司各地數(shù)據(jù)中心完工與上架率提升，公司2023-2027 年業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。

液冷機柜批量投產(chǎn)，引領(lǐng)算力中心轉(zhuǎn)型升級。公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，2023 年7 月，廊坊A-11 液冷智算中心陸續(xù)交付運營，成為業(yè)內(nèi)首例交付的整棟純液冷智算中心。此外，公司將向智算中心和超算中心快速演進，有望形成數(shù)據(jù)中心、智算中心和超算中心融合的綜合算力中心，引領(lǐng)算力中心轉(zhuǎn)型升級。

費用良好管控，盈利能力提升。23H1，公司電費、折舊攤銷、職工薪酬、其他占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為53%、18%、6%、24%。上半年，公司電費、折舊攤銷、職工薪酬分別同比+3.4%、+17.2%、+34.4%；其他同比+873%，主要系公司開始向IDC 增值業(yè)務(wù)方向拓展新業(yè)務(wù)所致。上半年，公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為0.08%/4.86%/2.41%；公司管理費用率同比+43.54%，主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，員工數(shù)量增多，相應(yīng)的人工成本和費用增加所致。公司成本費用管控良好，有效提升公司盈利能力，看好公司長期業(yè)績高速增長。

風險因素：能耗、供電、土地等相關(guān)政策波動風險；流量增長不及預(yù)期；AI 發(fā)展不及預(yù)期；云廠商Capex 增長不及預(yù)期；公司IDC 機柜擴張不及預(yù)期；公司機柜上架率提升不及預(yù)期；公司客戶拓展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測、估值與評級：2023 年上半年，公司實現(xiàn)收入16.83 億元，同比+32.3%；歸母凈利潤7.02 億元，同比+47.83%。公司機柜快速擴張，業(yè)績增長亮眼，盈利能力全行業(yè)領(lǐng)先。公司持續(xù)加快長三角、大灣區(qū)等地數(shù)據(jù)中心建設(shè)，預(yù)期2023年底可交付機柜達12 萬柜。此外，公司液冷技術(shù)領(lǐng)先，智算中心布局超前，看好公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長。我們維持公司2023-2025 年歸母凈利潤預(yù)測為18.17億、23.16 億、34.74 億元，參考可比公司奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港現(xiàn)價對應(yīng)2023 年Wind 一致預(yù)期平均33 倍PE，我們給予公司2023 年33 倍PE，對應(yīng)目標價35 元，維持“買入”評級。