6月16日，長(zhǎng)春卓誼生物股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)春卓誼”、“卓誼生物”)深交所主板IPO獲得受理，公司擬募資10億元。

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長(zhǎng)春卓誼是一家從事疫苗產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，公司的核心產(chǎn)品為凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）。

靠一支狂犬病疫苗，2022年長(zhǎng)春卓宜的收入超過(guò)5億，過(guò)去三年，公司的毛利率都在88%以上，其中2021年毛利率一度高達(dá)90%，不過(guò)這三年來(lái)，公司的凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)連續(xù)下滑，什么原因？

推廣費(fèi)用達(dá)到3.45億

招股書(shū)稱，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）系公司自主研發(fā)，具有不添加抗生素及防腐劑、過(guò)敏反應(yīng)發(fā)生率低等優(yōu)點(diǎn)，上市以來(lái)已進(jìn)入全國(guó)大部分省、自治區(qū)及直轄市的疫苗采購(gòu)目錄，是國(guó)內(nèi)狂犬病疫苗的主要供應(yīng)商之一。

長(zhǎng)春卓誼介紹，凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）系用源自我國(guó)的狂犬病病毒固定毒株 CTN-1V 株接種 Vero 細(xì)胞，經(jīng)生物反應(yīng)器灌流培養(yǎng)后收獲病毒液，再經(jīng)濃縮、滅活、純化后，加入賦形劑和穩(wěn)定劑后凍干制成。主要原材料包括胎牛血清、人血白蛋白、無(wú)菌儲(chǔ)液袋/混合袋等。

截止目前，長(zhǎng)春卓誼已建成 1,500.00 萬(wàn)支凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）生產(chǎn)車(chē)間，已通過(guò)中國(guó) GMP 現(xiàn)場(chǎng)檢查。同時(shí)，公司建有符合 GMP 要求的中試及小試車(chē)間，以支持各研發(fā)項(xiàng)目的研發(fā)及中試生產(chǎn)。

由于凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）屬于非免疫規(guī)劃疫苗，按照國(guó)家有關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)向中國(guó)境內(nèi)各級(jí)疾控中心銷售非免疫規(guī)劃疫苗前，必須先在相關(guān)省級(jí)公共資源交易平臺(tái)的公開(kāi)招標(biāo)程序中中標(biāo)，中標(biāo)的企業(yè)獲得進(jìn)入該省市場(chǎng)的資格，并確定該省范圍內(nèi)中標(biāo)疫苗產(chǎn)品的銷售價(jià)格。

疫苗具體采購(gòu)數(shù)量由各級(jí)疾控中心根據(jù)需要確定后，在本省省級(jí)中標(biāo)企業(yè)名單中選擇具體疫苗廠家，并與其簽訂訂單合同。在獲得客戶訂單后，公司將委托具備冷鏈儲(chǔ)存、運(yùn)輸條件的第三方配送機(jī)構(gòu)全程 2?C 至 8?C 冷鏈運(yùn)輸，直至產(chǎn)品送達(dá)客戶指定地點(diǎn)為止。

收入來(lái)源方面，卓誼生物營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）的銷售收入，占比達(dá)到99%。

財(cái)務(wù)方面，2020年至2022年，卓誼生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為3.06億元、4.16億元、5.3億元，同期凈利潤(rùn)分別為1.16億元、1.05億元、8773.6萬(wàn)元。

對(duì)于凈利潤(rùn)連續(xù)下滑，卓誼生物稱，公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額、鞏固客戶關(guān)系加強(qiáng)與推廣服務(wù)商的合作，導(dǎo)致銷售費(fèi)用增長(zhǎng)；公司加強(qiáng)狂犬病疫苗以及其他新產(chǎn)品的研發(fā)投入導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)；以及資產(chǎn)減值損失。

招股書(shū)顯示：卓誼生物2022年銷售的疫苗為742萬(wàn)支， 銷售單價(jià)為70.7元。由于疫苗行業(yè)的準(zhǔn)入門(mén)檻及技術(shù)壁壘較高，毛利率較高。

報(bào)告期內(nèi)，卓誼生物的凍干人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）的毛利率（成本含運(yùn)費(fèi)）分別為 85.37%、87.24%以及 85.80%，如果拋開(kāi)運(yùn)費(fèi)，毛利率分別為88.4%、90.35%、88.83%。

費(fèi)用方面，卓誼生物期間費(fèi)用總額分別為 1.07億、2.3億以及 3.26億，其中研發(fā)費(fèi)用分別為2365萬(wàn)、4195萬(wàn)、5299萬(wàn)，占比在10%左右。

卓誼生物費(fèi)用占比較高的為銷售費(fèi)用，報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用分別為5260萬(wàn)、1.4億、2.2億，占比分別為17.2%、33.97%、41.53%，銷售費(fèi)用呈現(xiàn)逐年走高的趨勢(shì)。

銷售費(fèi)用占比最高的無(wú)疑是市場(chǎng)推廣費(fèi)，分別為3000萬(wàn)、1.16億、1.99億，三年推廣費(fèi)用達(dá)到3.45億。

卓誼生物解釋，公司營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)疫苗產(chǎn)品在各省公共資源交易平臺(tái)的招投標(biāo)、銷售和回款、調(diào)研疫苗產(chǎn)品的市場(chǎng)、銷售及臨床使用情況，同時(shí)負(fù)責(zé)對(duì)疫苗推廣服務(wù)商進(jìn)行甄選、管理、考核及培訓(xùn)等。由于全國(guó)疾控中心數(shù)量眾多且分散，為了提高市場(chǎng)推廣效率，公司主要通過(guò)專業(yè)的推廣服務(wù)商為公司疫苗的銷售提供市場(chǎng)推廣服務(wù)。

對(duì)于推廣費(fèi)大幅增長(zhǎng)，卓誼生物在招股書(shū)中解釋，“長(zhǎng)春長(zhǎng)生疫苗事件”之后，較多狂犬病疫苗廠商停產(chǎn)檢查，疫苗緊張的局面持續(xù)了一段時(shí)間，市場(chǎng)處于消耗庫(kù)存的狀態(tài)，加上 2020 年主要廠商廣州諾誠(chéng)以及吉林邁豐未被準(zhǔn)予批簽發(fā)，供給受限，綜合導(dǎo)致 2020 年下游需求快速增長(zhǎng)，因此 2020 年公司通過(guò)較少的自營(yíng)團(tuán)隊(duì)便實(shí)現(xiàn)了良好的推廣效果，外部推廣服務(wù)商的推廣費(fèi)亦相對(duì)較少。

另外，2022 年推廣費(fèi)增長(zhǎng)較快，公司解釋稱，由于新增客戶較多，為加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)品接種情況的了解、鞏固客戶關(guān)系，并促進(jìn)部分短效期產(chǎn)品的銷售，公司下沉推廣區(qū)域，除疾控中心外，同時(shí)增加推廣服務(wù)商對(duì)基層衛(wèi)生服務(wù)機(jī)構(gòu)（接種單位）的推廣力度，使得推廣服務(wù)商的各項(xiàng)推廣頻次以及費(fèi)用預(yù)算有所提升。

存貨賬面價(jià)值1.43億

2018年，“長(zhǎng)春長(zhǎng)生事件”后，疫苗監(jiān)管趨嚴(yán)，近300萬(wàn)支狂犬疫苗不予簽發(fā)。

2018年11月21日，中國(guó)食品藥品檢定研究院發(fā)布消息，不予簽發(fā)兩家疫苗企業(yè)生產(chǎn)的10萬(wàn)瓶狂犬病疫苗，其中就包括卓誼生物5.7萬(wàn)瓶?jī)龈扇擞每袢∫呙?Vero細(xì)胞)。

按照疫苗管理有關(guān)規(guī)定，所有企業(yè)上市銷售的疫苗，均須報(bào)請(qǐng)中國(guó)食品藥品檢定研究院批簽發(fā)，對(duì)疫苗安全性和有效性進(jìn)行檢驗(yàn)，未經(jīng)批簽發(fā)的疫苗無(wú)法上市銷售。

由于疫苗有時(shí)效周期，如果無(wú)法獲得批簽發(fā)，大概率會(huì)進(jìn)行銷毀。

招股書(shū)顯示：卓誼生物的存貨賬面價(jià)值較高，分別為 7405.9 萬(wàn)、1.36億以及 1.43億，存貨規(guī)模較大，公司存貨主要包括原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品等。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提余額分別為 332.74 萬(wàn)元、322.85 萬(wàn)元以及 2358.34 萬(wàn)元。卓誼生物稱，主要系公司對(duì)離失效日期不足 6 個(gè)月的產(chǎn)成品、超過(guò)失效日期或?qū)儆隍?yàn)證批次不能生產(chǎn)為產(chǎn)成品的在產(chǎn)品等存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

卓誼生物2022 年公司資產(chǎn)減值損失為 2231.85 萬(wàn)，較 2021 年大幅增長(zhǎng)，即主要系根據(jù)藥監(jiān)部門(mén)對(duì)產(chǎn)品長(zhǎng)期穩(wěn)定性的時(shí)間要求， 2021年度公司在進(jìn)行排產(chǎn)時(shí)，采取了相對(duì)積極的生產(chǎn)計(jì)劃，而 2021 年至 2022 年市場(chǎng)供求趨于平衡，導(dǎo)致部分批次產(chǎn)品在 2022 年底離失效日期不足 6 個(gè)月，公司對(duì)其全額計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備。

卓誼生物稱，未來(lái)若公司無(wú)法合理規(guī)劃生產(chǎn)計(jì)劃，或者下游競(jìng)爭(zhēng)加大導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求有所下降，銷售不及預(yù)期，或者公司頻繁進(jìn)行關(guān)鍵設(shè)備變更等導(dǎo)致產(chǎn)品驗(yàn)證批次增多，則將對(duì)公司存貨的周轉(zhuǎn)帶來(lái)不利影響，相關(guān)存貨可能形成存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，進(jìn)而影響公司未來(lái)業(yè)績(jī)水平。

產(chǎn)能利用率下滑

卓誼生物成立于2003年，前身為長(zhǎng)春衛(wèi)爾賽生物藥業(yè)有限公司，2018年，由衛(wèi)爾賽以整體變更方式設(shè)立。

IPO前，卓誼生物的實(shí)控人為馮幸福，合計(jì)能夠控制公司51.84%的表決權(quán)。

招股書(shū)顯示：馮幸福出生于1961年4月，中國(guó)國(guó)籍，擁有澳大利亞永久居留權(quán)，本科學(xué)歷，畢業(yè)于中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)，目前擔(dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。

本次IPO，卓誼生物擬募資10億元，其中9億元擬投入主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括公司疫苗項(xiàng)目(人用狂犬病疫苗智能化生產(chǎn)車(chē)間)、疫苗研發(fā)項(xiàng)目，另外1億元擬補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過(guò)，卓誼生物存在產(chǎn)能利用率下滑的情況。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，卓誼生物拳頭產(chǎn)品凍干人用狂犬病疫苗(Vero細(xì)胞)的產(chǎn)量分別為624.4萬(wàn)支、1073.76萬(wàn)支、957.47萬(wàn)支，產(chǎn)能利用率分別為99.9%、71.58%、63.83%；銷量分別為466.82萬(wàn)支、583.5萬(wàn)支、741.99萬(wàn)支，產(chǎn)銷率分別為74.76%、54.34%、77.5%。

對(duì)于2022年的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率情況，卓誼生物表示，公司結(jié)合庫(kù)存情況與市場(chǎng)環(huán)境，適當(dāng)調(diào)低了產(chǎn)量，本期產(chǎn)能利用率較2021年的71.58%有所下降，產(chǎn)銷率較2021年的54.34%明顯提升。

據(jù)卓誼生物介紹，除狂犬病疫苗外，公司其他疫苗在研項(xiàng)目主要包括重組人乳頭瘤病毒(雙組分)嵌合病毒樣顆粒疫苗(昆蟲(chóng)細(xì)胞)、人乳頭瘤病毒16型DNA治療性疫苗等，相關(guān)在研項(xiàng)目尚處于臨床前研究階段，未來(lái)仍需持續(xù)較大規(guī)模的研發(fā)投入。

對(duì)于卓誼生物IPO的情況，我們將進(jìn)一步關(guān)注。

內(nèi)容來(lái)源：德林社

作者：金衛(wèi)