【資料圖】

復(fù)盤本輪金價上漲 的關(guān)鍵線索：寬松預(yù)期的搶跑與糾偏。1）第一輪上漲（2022/11/3-2023/2/2）：2022 年11 月FOMC 會議暗示將放緩加息，市場搶跑寬松交易，此后美國10-11 月通脹數(shù)據(jù)連續(xù)低于預(yù)期，堅定市場信心，而放緩加息最終也順利得到兌現(xiàn)，期間倫敦金漲幅約17%；2）第一輪回調(diào)（2023/2/2-2023/3/9）：美國1 月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)均大超預(yù)期，反映出美國經(jīng)濟韌性，市場寬松預(yù)期降溫，期間倫敦金跌幅約4%。3）第二輪上漲（2023/3/10-2023/5/4）：3 月中旬硅谷銀行、瑞信等機構(gòu)陷入危機，銀行面臨擠兌潮，4 月后工業(yè)訂單、PMI 等經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱，推動衰退交易氛圍形成，5 月初第一共和銀行危機+FOMC 會議暗示即將暫停加息，促使金價創(chuàng)下歷史新高，該時期內(nèi)倫敦金漲幅約12%。4）第二輪回調(diào)（2023/5/5 至今）：4 月、5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)較超預(yù)期，其余經(jīng)濟數(shù)據(jù)也大多表現(xiàn)強勢，美聯(lián)儲官員鷹派講話及6 月FOMC 會議點陣圖重新打開年內(nèi)繼續(xù)加息的可能性，該時期內(nèi)金價跌幅約5%。

目前金價核心矛盾仍為美聯(lián)儲寬松節(jié)奏，而這根本上又取決于美國經(jīng)濟形勢：1）下半年美國經(jīng)濟或進(jìn)入技術(shù)性衰退：當(dāng)前美國經(jīng)濟韌性本質(zhì)源于政策效果錯位，即財政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后，但往后看，財政剩余效應(yīng)可能會越來越弱，居民超額儲蓄不斷下降且預(yù)計在2024 年初消耗殆盡；同時緊貨幣正在向緊信用傳導(dǎo)，預(yù)計二季度美國GDP 尚有支撐，但Q3、Q4 環(huán)比或連續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。2）年末美國核心通脹預(yù)計降至3-3.5%左右：①核心商品通脹早已回落，且企業(yè)去庫壓力下，未來大概率維持低位；②住房通脹受統(tǒng)計因素影響，滯后于市場化房價/房租表現(xiàn)，但大概率下半年也將進(jìn)入下降通道，接棒商品通脹成為核心CPI 下行主驅(qū)動力；③服務(wù)通脹堅挺，主要系勞動力市場緊張下人力成本昂貴，預(yù)計下半年隨經(jīng)濟降溫、勞動力需求走弱而逐步下行。

短期看金價或暫時震蕩，下半年有望迎來新一輪上漲，靜待催化到來。

考慮到美國經(jīng)濟還處于韌性期，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在不確定性，美聯(lián)儲也保持謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，金價預(yù)計維持震蕩，但只要有美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期在，則金價將保持趨勢性上行，利空時回調(diào)有限，利好時上行可期。

此外，預(yù)計美聯(lián)儲降息時點在2023 年末或2024 年初，但只要Q3-Q4經(jīng)濟出現(xiàn)加速走弱的跡象，則降息預(yù)期有望逐漸升溫，屆時金價的新一輪上漲可能會快速啟動?？紤]到本輪暴力加息后目前實際利率仍在1.5%左右，接近2010 年以來的歷史高點，還有較大壓降空間，這也意味著金價積蓄了充分的上漲動能。金價上行周期下，黃金板塊配置價值凸顯。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。

風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。