雪祺電氣七成收入依賴大客戶，主要產(chǎn)品全部依賴代工，應(yīng)收賬款金額較大也引發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢。

近日，合肥雪祺電氣股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“雪祺電氣”）遞交招股書(shū)，擬在深交所主板IPO上市，由中信證券承銷保薦。

據(jù)悉，此次雪祺電氣IPO計(jì)劃募集資金5.90億元，募集資金將用于年產(chǎn)100萬(wàn)臺(tái)嵌入式冰箱等冰箱產(chǎn)品項(xiàng)目、冰箱零部件自制能力提升項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

【資料圖】

值得注意的是，雪祺電氣主要產(chǎn)品依賴代工模式，毛利率不及同行，并且，公司七成收入依賴大客戶，較大的應(yīng)收賬款金額也引發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢。面對(duì)種種風(fēng)險(xiǎn)，雪祺電氣能否成功上市還是一個(gè)問(wèn)號(hào)。

針對(duì)上述問(wèn)題，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)向雪祺電氣發(fā)送采訪函請(qǐng)求釋疑，但截至發(fā)稿，雪祺電氣并未給出合理解釋。

七成收入依賴大客戶，應(yīng)收賬款金額較大引問(wèn)詢

公開(kāi)資料顯示，雪祺電氣成立于2011年，公司主要從事冰箱和商用展示柜的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，為國(guó)內(nèi)外品牌商提供容積400L以上的大冰箱和商用展示柜等產(chǎn)品。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），雪祺電氣分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.14億元、20.72億元和19.27億元；歸母凈利潤(rùn)分別為417.15萬(wàn)元、8180.20萬(wàn)元和1.00億元。

圖片來(lái)源：雪祺電氣招股書(shū)

值得注意的是，雪祺電氣存在報(bào)告期內(nèi)依賴大客戶的問(wèn)題。招股書(shū)顯示，公司主要客戶為美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)和太古集團(tuán)等，在報(bào)告期各期，公司來(lái)自前五大客戶的收入分別為12.85億元、14.93億元和13.27億元，來(lái)自前五大客戶的收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為79.63%、72.02%和 68.85%，客戶集中度較高。

圖片來(lái)源：雪祺電氣招股書(shū)

對(duì)于業(yè)績(jī)依賴大客戶的情況，雪祺電氣表示，如果未來(lái)公司與主要客戶的合作出現(xiàn)不利變化、主要客戶的產(chǎn)品拓展計(jì)劃不及預(yù)期，主要客戶所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和產(chǎn)品更新?lián)Q代等原因引起公司主要客戶市場(chǎng)份額下降，將導(dǎo)致相關(guān)客戶減少對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)，公司的銷售收入和盈利能力將受到不利影響。

值得一提的是，在大客戶較為集中的情況下，雪祺電氣還因應(yīng)收賬款金額較大而在IPO首輪問(wèn)詢中引發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值總計(jì)分別為5.62億元、6.87億元和8.20億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為34.80%、33.15%和42.57%，應(yīng)收款項(xiàng)金額較大且呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。對(duì)此，雪祺電氣解釋稱，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)金額占比較大，主要系下游客戶結(jié)構(gòu)及行業(yè)共性所致。

圖片來(lái)源：雪祺電氣招股書(shū)

分析人士表示，隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和應(yīng)收票據(jù)余額可能繼續(xù)呈現(xiàn)較高的趨勢(shì)，若未來(lái)客戶資信情況或與公司合作關(guān)系發(fā)生惡化，將可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資或應(yīng)收票據(jù)不能按期收回甚至無(wú)法收回的情況，進(jìn)而會(huì)對(duì)公司盈利能力和資金運(yùn)營(yíng)狀況造成不利影響。

并且，大客戶一般有著非常強(qiáng)的議價(jià)能力，采購(gòu)量大但條件苛刻，長(zhǎng)期依賴大客戶會(huì)給公司帶來(lái)持續(xù)盈利能力弱、缺乏話語(yǔ)權(quán)、生產(chǎn)線通用度差等諸多問(wèn)題，會(huì)給企業(yè)造成抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差的后果。

以代工模式為主，毛利率不及同行

除了應(yīng)收賬款問(wèn)題，雪祺電氣無(wú)自主品牌也引發(fā)了深交所的關(guān)注。

招股書(shū)顯示，雪祺電氣是家用冰箱制造領(lǐng)域內(nèi)知名的ODM供應(yīng)商，公司主要為國(guó)內(nèi)外品牌商提供ODM服務(wù)，主要客戶包括美的集團(tuán)、小米集團(tuán)、美菱集團(tuán)、云米科技等。

ODM生產(chǎn)模式，即根據(jù)客戶訂單情況決定生產(chǎn)計(jì)劃，以銷定產(chǎn)，依據(jù)銷售訂單進(jìn)行計(jì)劃排產(chǎn)和生產(chǎn)加工，也就是說(shuō)，企業(yè)自身并無(wú)自主品牌。一般情況下，擁有自主品牌的產(chǎn)品毛利率相對(duì)較高，而僅靠代工模式為生的企業(yè)，毛利率則相差甚遠(yuǎn)。因此，深交所要求雪祺電氣說(shuō)明僅提供ODM代工服務(wù)而未經(jīng)營(yíng)自主品牌產(chǎn)品是否相較于同行業(yè)公司存在較大的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)、是否符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，雪祺電氣的毛利率分別為12.62%、10.96%和12.21%；同期可比公司的毛利率平均值分別為20.03%、16.50%和21.74%?？梢钥闯觯久实陀谕袠I(yè)可比公司，且數(shù)值僅為行業(yè)均值的一半左右。

圖片來(lái)源：雪祺電氣招股書(shū)

對(duì)于整體毛利率較低的原因，雪祺電氣表示，主要系目前A股暫無(wú)完全以O(shè)DM為生產(chǎn)模式的大冰箱制造企業(yè)，因此，公司與同行業(yè)可比公司具體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、銷售模式、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及銷售市場(chǎng)等均有一定差異；同時(shí)，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和所處發(fā)展階段與同行業(yè)可比公司亦存在差異，導(dǎo)致公司毛利率相對(duì)較低。

但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，自主品牌產(chǎn)品代工品牌的銷售完全依賴于下游客戶，相對(duì)缺乏產(chǎn)品議價(jià)權(quán)，很難通過(guò)提高產(chǎn)品銷售價(jià)格等方式來(lái)提升毛利率及盈利能力。因此，雪祺電氣若要提高盈利能力，開(kāi)創(chuàng)自己的自主品牌勢(shì)在必行。

除此之外，雪祺電氣目前還存在著未決訴訟。

據(jù)招股書(shū)披露，截至招股書(shū)簽署日，雪祺電氣存在1起尚未了結(jié)的訴訟，具體情況如下：2022年 9 月 13 日，合肥美科制冷技術(shù)有限公司向法院提起訴訟，要求判令公司按照雙方于 2021 年 3 月 19日簽署的《協(xié)議書(shū)》的相關(guān)約定向其支付商標(biāo)許可費(fèi)等費(fèi)用 198 萬(wàn)元。2023 年 4 月 23 日，安徽省合肥市中級(jí)人民法院下發(fā)《民事判決書(shū)》（（2022）皖 01 民初 1383 號(hào)），基于商標(biāo)使用許可合同糾紛，即合同法律關(guān)系，判決雪祺電氣向合肥美科支付商標(biāo)許可費(fèi)用 95 萬(wàn)元，律師費(fèi)用 5 萬(wàn)元，人工拆箱、運(yùn)輸?shù)绕渌M(fèi)用 3萬(wàn)元、違約金 20 萬(wàn)元，合計(jì) 123 萬(wàn)元，公司擬向安徽省高級(jí)人民法院提起上訴。

雖然上述案件的標(biāo)的金額占雪祺電氣當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入及期末凈資產(chǎn)比重較低，分別為 0.06%和 0.21%，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果不會(huì)產(chǎn)生重大影響，但監(jiān)管層會(huì)重點(diǎn)關(guān)注未決訴訟是否會(huì)影響發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。

根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》第二十八條：“發(fā)行人不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)，不存在影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)的擔(dān)保、訴訟以及仲裁等重大或有事項(xiàng)。”第三十條：“發(fā)行人不得有下列影響持續(xù)盈利能力的情形：（五）發(fā)行人在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)?！币虼?，企業(yè)在涉訴背景下能否成功發(fā)行仍是未知。

（記者：羅雪峰 財(cái)經(jīng)研究員：劉蓓）