作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國，圖注：2017世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)，美團(tuán)創(chuàng)始人兼CEO王興抵達(dá)會(huì)場接受安檢

(資料圖片)

2023年8月24日，美團(tuán)(3690.HK)發(fā)布了2023年Q2及H1業(yè)績公告。根據(jù)公告：

2023年Q1、Q2，美團(tuán)營收分別為679.6億、586.2億，同比增速分別為26.7%、33.4%。

2023年Q1、Q2，凈利潤分別為33.6億、46.9億（2022年Q1、Q2分別虧損55.8億、49.3億）；

2023年H1，凈利潤80.5億，經(jīng)調(diào)整EBITDA為139.4億、利潤率11%。

細(xì)看財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)核心業(yè)務(wù)——配送服務(wù)上半年收入372.8億，相關(guān)成本403.1億，虧損30.3億，虧損率8.1%。

蘋果核心業(yè)務(wù)是手機(jī)、阿里核心業(yè)務(wù)是電商、比亞迪核心業(yè)務(wù)是新能源車……核心業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)勁，其他業(yè)務(wù)“燒錢”無關(guān)大局。美團(tuán)核心業(yè)務(wù)半年虧損30億、整體凈利潤卻達(dá)到80億，而且沒玩任何“財(cái)務(wù)技巧”，可謂絕無僅有。

收入矩陣

1）保持兩位數(shù)增長

2019年，美團(tuán)營收逼近1000億，增速達(dá)50%；

2020年疫情突襲，美團(tuán)營收增速保住了“兩位數(shù)”；

2021年?duì)I收增速提高到56%；

2022年?duì)I收2200億，同比增長22.8%；

2023年H1，美團(tuán)營收1265.8億，同比增長30.2%。

2）重新劃分業(yè)務(wù)

2022年二季度開始，美團(tuán)將旗下業(yè)務(wù)劃分為“核心本地商業(yè)”（簡稱“本地商業(yè)”）和“新業(yè)務(wù)”兩大分部：

本地商業(yè)包括外賣、到店、酒旅，還有美團(tuán)閃購、民宿及交通票務(wù)等；

新業(yè)務(wù)包括美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、餐飲供應(yīng)鏈（快驢）、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統(tǒng)等。

2022年Q2，本地商業(yè)收入367.8億、占比72%；新業(yè)務(wù)收入141.6億、占比28%；

2022年Q4，本地商業(yè)收入435億、占比72%；新業(yè)務(wù)收入167億、占比28%；

2023年Q2，本地商業(yè)收入512億、占比75%；新業(yè)務(wù)收入167.6億、占比25%；

可以看到，美團(tuán)營收結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，本地商業(yè)、新業(yè)務(wù)營收比例保持在3：1左右。

新劃分方式把賺錢的業(yè)務(wù)和燒錢的業(yè)務(wù)分開，便于投資者了解各分部業(yè)績改進(jìn)情況。

3）另一個(gè)維度

美團(tuán)財(cái)報(bào)還提供了基于收入屬性的劃分方式，即將收入分為配送服務(wù)、傭金、在線營銷。配送服務(wù)是勞動(dòng)密集型線下服務(wù)，收入全部來自本地商業(yè)；傭金是“抽成”，主要來自本地商業(yè)分部的到店、酒旅業(yè)務(wù)；在線營銷屬互聯(lián)網(wǎng)廣告，主要來自本地商業(yè)分部。

2023年Q2，配送服務(wù)收入203.7億，占營收的30%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；

2023年Q2，傭金收入189.1億，占營收的27.8%，同比提高2.7個(gè)百分點(diǎn)。新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了5.1億傭金收入，其余97%來自配送服務(wù)；

2023年Q2，在線營銷收入102.4億，占營收的15.2%，同比提高0.8個(gè)百分點(diǎn)。在線營銷服務(wù)99.4%來自本地商業(yè)。新業(yè)務(wù)本季度貢獻(xiàn)6358萬在線營銷收入，同比增長204%。

配送業(yè)務(wù)毛利潤率低，而傭金、在線營銷屬于高毛利潤率業(yè)務(wù)。2023年Q2，高利潤業(yè)務(wù)在營收中的占比達(dá)到43%，同比增加3.5個(gè)百分點(diǎn)。

其實(shí)，美團(tuán)營收質(zhì)量的提高主要體現(xiàn)在本地商業(yè)。

“本地商業(yè)”營收結(jié)構(gòu)

本地商業(yè)營收包括配送服務(wù)、傭金收入和在線營銷，既劃分了業(yè)務(wù)也區(qū)分了屬性。

2022年Q2，配送收入159.5億，傭金收入124.8億，在線營銷收入73億。

2023年Q1，傭金收入158億，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)達(dá)44%；配送服務(wù)收入169億，對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)率為31%。

2023年Q2，配送、傭金、在線營銷收入分別為203.7億、184億、102.4億，它們對(duì)本地商業(yè)營收增長的貢獻(xiàn)分別為41.1%、30.7%、20.4%。

2023年Q1、Q2，在線營銷收入對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)分別為9%、20%。

配送保持一家獨(dú)大、但對(duì)營收增長的貢獻(xiàn)顯著下降。高毛利潤率傭金、在線營銷收入強(qiáng)勁增長，2023年Q2分別達(dá)到配送收入的九成、五成，這是美團(tuán)扭虧為盈的關(guān)鍵。

配送竟然虧本

配送業(yè)務(wù)是美團(tuán)大廈的基石，包括餐飲外賣及美團(tuán)閃購（按照新劃分方式）。

不看不知道，美團(tuán)配送服務(wù)是虧本的！

在虧損率最高的2021年Q3，配送服務(wù)收入153.9億、成本200.4億，虧損率30%。

2022年Q2，配送服務(wù)虧損率降至7.7%，隨后兩個(gè)季度反彈至12%；

2023年H1，配送服務(wù)收入373億、相關(guān)成本403億，虧損率8.3%。

分?jǐn)偟矫繂危杖?、成本如下?/p>

2021年Q3，配送43.2億單，每單收入、成本分別為3.56元、4.62元，每送一單毛虧損1.07元；

2022年Q1，配送37.1億單，每單收入、成本分別為3.82元、4.91元，每送一單毛虧損1.1元；

2023年H1，配送96.7億單，每單收入、成本分別為3.86元、4.17元，每送一單毛虧損0.31元。

關(guān)于配送成本的下降，財(cái)報(bào)給出兩點(diǎn)理由：一是運(yùn)力充足帶來的規(guī)模效應(yīng)；二是因天氣狀況良好對(duì)騎手補(bǔ)貼減少。此外，或與閃購占比提升有關(guān)。

高效的配送網(wǎng)絡(luò)是美團(tuán)的核心競爭力——將7億消費(fèi)者的需求傳達(dá)給近1000萬商家，再調(diào)度500多萬騎手中的一位在半小時(shí)內(nèi)送達(dá)，收費(fèi)不到4元錢。

過往12個(gè)月，美團(tuán)送出195億單，收入772億、成本851億，毛虧損79.2億，每單虧0.41元。

為搶占市場打價(jià)格戰(zhàn)，每單虧損幾塊錢，燒幾億、十幾億不在話下。但到了每年配送200億單的體量，如果每單虧兩三塊錢，一年要虧損五六百億。從百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受這種量級(jí)的虧損。

美團(tuán)賺錢的邏輯

1）本地商業(yè)非配送業(yè)務(wù)毛利潤

外賣業(yè)務(wù)送一筆賠一筆，卻帶來可觀的流量，而且目的性很強(qiáng)——找好吃的。數(shù)量大、頻次高、需求精準(zhǔn)……高質(zhì)量流量滋養(yǎng)了本地商業(yè)旗下到店、酒旅、線上營銷等業(yè)務(wù)。

2023年H1，本地商業(yè)營收941億，剔除373億配送收入，傭金、在線營銷等業(yè)務(wù)收入為568億。同期，核心商業(yè)總成本735億，剔除403億配送成本，傭金、在線營銷等業(yè)務(wù)成本為332億。

所以，2023年H1本地商業(yè)非配送業(yè)務(wù)毛利潤236億，毛利潤率41.6%。

下面這張圖形象地說明了配送業(yè)務(wù)與傭金、在線營銷的關(guān)系。2023年H1，以配送96.7億單為分母，每單直接虧損0.41元，每單對(duì)應(yīng)傭金收入3.5元、在線營銷收入1.9元，合計(jì)5.4元，估算毛利潤2.24元（上半年非配送業(yè)務(wù)毛利潤率為42%）。

簡單說“每完成一單虧損4毛的配送業(yè)務(wù)，換來傭金、廣告獲利2.2塊錢”不準(zhǔn)確。因?yàn)槊缊F(tuán)到店、酒旅業(yè)務(wù)體量已經(jīng)很龐大，自有流量非常可觀。

但配送業(yè)務(wù)的應(yīng)用頻率遠(yuǎn)高于酒旅，外賣需求的剛性略高于到店，對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的帶動(dòng)是本地商業(yè)成功的關(guān)鍵。

2）本地商業(yè)經(jīng)營利潤

美團(tuán)本地商業(yè)經(jīng)營利潤存在季節(jié)性波動(dòng)，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。

2023年Q2，本地商業(yè)經(jīng)營利潤111億、利潤率21.8%。過往四季度，該板塊經(jīng)營利潤合計(jì)371億，利潤率20.2%。

每年賺數(shù)百億的民企屈指可數(shù)，美團(tuán)躋身其中非常不容易。

新業(yè)務(wù)

眾多新業(yè)務(wù)中孕育著美團(tuán)的第二增長曲線。雖然燒錢，但不試的風(fēng)險(xiǎn)大于試驗(yàn)失敗。試驗(yàn)失敗說明“此路不通”，美團(tuán)做不成，友商多半也做不成。

但新業(yè)務(wù)虧損如果無限放大，將嚴(yán)重影響投資人的信心。

觀察發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)發(fā)展新業(yè)務(wù)的策略是收入增長與效益改善并重。

2021年Q2，新業(yè)務(wù)分部經(jīng)營虧損88億、虧損率88%；

2021年Q3，新業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損達(dá)100.3億、虧損率86%；

2022年Q2，新業(yè)務(wù)營收142億、同比增長41.6%，經(jīng)營虧損68億、虧損率48%。

2023年Q2，新業(yè)務(wù)營收168億、同比增長18.6%，經(jīng)營虧損52億、虧損率31%。

過往兩年，新業(yè)務(wù)在營收保持兩位數(shù)增長的同時(shí)，經(jīng)營虧損率從88%收窄至31%，對(duì)美團(tuán)整體扭虧亦有貢獻(xiàn)。

善敗者不亡

美團(tuán)上市后的首個(gè)財(cái)年（2019年），美團(tuán)實(shí)現(xiàn)了扭虧，經(jīng)營利潤、EBITDA分別為26.8億、72.5億。

2020年盡管受疫情影響，美團(tuán)仍保持盈利，經(jīng)營利潤、EBITDA分別為43億、47億；

2021年美團(tuán)巨虧231億、EBITDA為負(fù)97億；

2022年美團(tuán)虧損減至58億、EBITDA為正97億。

2023年H1，美團(tuán)經(jīng)營利潤、EBITDA分別為83億、132億。2023財(cái)年大概率將扭虧為盈，且利潤會(huì)創(chuàng)新高。

配送業(yè)務(wù)連接千萬商家、數(shù)億用戶，關(guān)乎百萬騎手生計(jì)。買、賣雙方不想多付，騎手不可以少拿，配送平臺(tái)運(yùn)營方注定無法獲得高利潤。

在虎嗅 《美團(tuán)降維》（2023年3月28日）一文中，作者認(rèn)為：美團(tuán)把自己變成“二維生物”，進(jìn)而把整個(gè)行業(yè)“二維化”。不能忍受巨額虧損、長期虧損的“三維生物”難以存活。

虧損看似容易、燒錢沒有不會(huì)的，但“會(huì)虧”者不多。

“會(huì)虧”至少要做到兩點(diǎn)：一是不白虧，二是要收窄。從亞馬遜、特斯拉到京東、拼多多，都經(jīng)歷過慢長的虧損，最終扭虧為盈。

美團(tuán)與其他“會(huì)虧”者略有不同，那就是把虧損武器化。

會(huì)虧=善敗。古語有云：“善戰(zhàn)者不敗、善敗者不亡、不亡則終勝?！?/strong>

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議