wangdizhe（beiyixiaohai）

【資料圖】

進入2023年以來，社融1季度開門紅。。。但是4月份和5月份快速下降，導致市場觀望情緒漸濃。。。

在本質上社融其實類似一種“總量債務”，融資規(guī)模越大，全社會承擔的息貸成本也越大。。。

5月份社融存量已經(jīng)達到361萬億，絕大部分都是債務融資，股權融資很少。。。主要都是銀行貸款+政府及企業(yè)債券。。。

所以要清楚一件事情，就是這300多萬億的融資額，每年利息就是12萬億。。。而GDP增量是6萬億，所以基本是其2倍。。。而且其實很多還都是“借東墻補西墻”，新增社融大概40%都用于還利息了。。。而2010年時候，利息占新增社融比重大概也就是15%。。。。

所以要注意社融結構，尤其是新增社融很多都是還利息去了，實質性的進入市場運行中的比例在減少。。。

2022年，社融增量32萬億，gdp增量6萬億。。。2023年一季度，社融大概14萬億，gdp增量近為1.4萬億。。。所以可以看出，投資的刺激效應正在快速降低，而債務負擔也在增加，所以很明顯，中國經(jīng)濟增速正在放緩，而且之前那種模式也不可持續(xù)。。。

很多人都盯著近期的央行降息。。。其實呢，要注意一下，5月通脹下降了大概2個百分點。。。通脹降低，其實類似于加息效應，這點經(jīng)常被投資者忽視。。所以降息那一點點甚至不夠對沖這種“軟升息”的。。。

中國央行利用美聯(lián)儲6月份暫停加息的檔口，見縫插針式的執(zhí)行降息操作。。。這意味著啥？我是這么看的。。。。

降息的意義，在課本里面，被說成是“刺激經(jīng)濟”。但其實它更大的意義在于“降低債務成本”，這點經(jīng)常被人忽略。。。因為要真想刺激經(jīng)濟，其實貨幣政策在需求羸弱時候作用不大，主要還會需要財經(jīng)刺激的。。。而財政赤字其實在掣肘財政政策的執(zhí)行，所以從“降低杠桿率”角度而言，小幅降息也是必要手法。。。

當下人民幣匯率的快速走弱，其實原因很多。。。但歐美的升息與人民幣的降息形成了“對比沖突”，這點顯然是原因之一。。。

中國央行已經(jīng)很小心了，等了1年多，迎來了1個短暫的降息窗口期。。。但人民幣匯率近期再現(xiàn)持續(xù)走弱，所以央行高層其實這個端午節(jié)也不會過好的。。。

從近期鮑威爾的國會證詞，可以大致明白，后面大概還有2次25個基點的加息。。而且年內(nèi)基本上不會降息。。。這意味著中國央行年內(nèi)的降息會愈發(fā)謹慎。。。要是美聯(lián)儲宣布年內(nèi)不加息了，其實中國央行會提速降息力度的。。。

但在所有人都關注美聯(lián)儲貨幣政策的時候。。。要比他們看遠大概6個月，也就是整個下半年，通脹對于美元根本不是主要關注點，核心是美國即將進入衰退周期，當下的經(jīng)濟韌性是由于美元老百姓還有一定的現(xiàn)金準備，所以在消費端的反饋產(chǎn)生了延遲效應，其實就業(yè)表現(xiàn)已經(jīng)小幅走弱了。。。所以首先，美股下半年基本上會跌的，我根本不會碰。。。

鮑威爾在國會表面上體現(xiàn)出“鷹派立場”，但那是做給外人看的，他已經(jīng)開始擔心衰退的問題，否則也不會6月份暫停加息。。。所以其實他擔心的核心已經(jīng)是美國是否會出現(xiàn)金融風險，所以美國做好了降息準備。。。

故而中國央行看的也很清楚。。。在明年一旦美國開始降息，中國會快速跟進降息。。。那個時候是好時機。。原因是大概明年中國復蘇進度再慢，基本上會出現(xiàn)真正的弱復蘇。。。而美國那邊存款消耗的差不多了，社零會下降，通脹是沒了，但通縮的恐懼也會再現(xiàn)。。。這樣的話，中國央行即便降息，人民幣匯率反而壓力不大，按照現(xiàn)在的趨勢大概在6.6-6.8之間吧。。

而且需注意，這次降息的力度，中國央行大概率將強于美聯(lián)儲。。。由于總量債務規(guī)模的制約，所以這不能按照“刺激經(jīng)濟”的邏輯來理解，核心是降低“還債利率”，從而提升財政穩(wěn)定性。

這也將開啟中國全新的“低利率”時代。。。由于經(jīng)濟增速明顯降低，所以過去那種動輒4-6%的高息，將一去不返。。。

隨著那一輪的降息，余額寶的利率可能會破1%，一年期的存款利率也會跌破1%，房貸利率會跌破4%，公積金貸款大概3%以下。。

這是一個什么圖景呢？很多中產(chǎn)階層在意識到樓市不行之后，馬上也會認識到存款和銀行理財不行了。。。移民政策和外匯政策都會收緊，所以人和錢也沒法動的。。他們不得不重新打量股市的價值。。。是被迫的，也是無奈的，但更是真實的。。

這就當下要關注“低負債+高股息+弱成長”股票的本質。。。那些動不動就惦記翻倍的投資者，多半會賠的。。。心態(tài)過于浮躁了，需要等待時機，總體來看，未來投資會越來越難的，因為關注的人太多，而且大家也都在提升認知。。。

所以在未來的幾周，A股及港股大概率會延續(xù)弱勢震蕩趨勢。。。但這又算的了什么？在一定成本上，下跌造成的恐慌，是增厚“超額收益”的最大因子。。。所以要學會利用k線的浪形。。。退潮之時，人心惶惶，每個人都有自己的小算盤，要么受不了浮虧，要么扛不過孤寂的等待。。。因為人生本就不長，一共幾十年光景，所以“短期主義”是刻入基因的，它是一種與生俱來的本能。。。之所以等待，其實正是看到“大部分人難以等待”才為之。。。在深度博弈的市場，時刻要關注與博弈對手的策略區(qū)隔。。。是要“出其不意，攻其不備”的。。。

@今日話題@雪球創(chuàng)作者中心

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