wangdizhe（beiyixiaohai）

【資料圖】

進(jìn)入2023年以來(lái)，社融1季度開門紅。。。但是4月份和5月份快速下降，導(dǎo)致市場(chǎng)觀望情緒漸濃。。。

在本質(zhì)上社融其實(shí)類似一種“總量債務(wù)”，融資規(guī)模越大，全社會(huì)承擔(dān)的息貸成本也越大。。。

5月份社融存量已經(jīng)達(dá)到361萬(wàn)億，絕大部分都是債務(wù)融資，股權(quán)融資很少。。。主要都是銀行貸款+政府及企業(yè)債券。。。

所以要清楚一件事情，就是這300多萬(wàn)億的融資額，每年利息就是12萬(wàn)億。。。而GDP增量是6萬(wàn)億，所以基本是其2倍。。。而且其實(shí)很多還都是“借東墻補(bǔ)西墻”，新增社融大概40%都用于還利息了。。。而2010年時(shí)候，利息占新增社融比重大概也就是15%。。。。

所以要注意社融結(jié)構(gòu)，尤其是新增社融很多都是還利息去了，實(shí)質(zhì)性的進(jìn)入市場(chǎng)運(yùn)行中的比例在減少。。。

2022年，社融增量32萬(wàn)億，gdp增量6萬(wàn)億。。。2023年一季度，社融大概14萬(wàn)億，gdp增量近為1.4萬(wàn)億。。。所以可以看出，投資的刺激效應(yīng)正在快速降低，而債務(wù)負(fù)擔(dān)也在增加，所以很明顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在放緩，而且之前那種模式也不可持續(xù)。。。

很多人都盯著近期的央行降息。。。其實(shí)呢，要注意一下，5月通脹下降了大概2個(gè)百分點(diǎn)。。。通脹降低，其實(shí)類似于加息效應(yīng)，這點(diǎn)經(jīng)常被投資者忽視。。所以降息那一點(diǎn)點(diǎn)甚至不夠?qū)_這種“軟升息”的。。。

中國(guó)央行利用美聯(lián)儲(chǔ)6月份暫停加息的檔口，見縫插針式的執(zhí)行降息操作。。。這意味著啥？我是這么看的。。。。

降息的意義，在課本里面，被說(shuō)成是“刺激經(jīng)濟(jì)”。但其實(shí)它更大的意義在于“降低債務(wù)成本”，這點(diǎn)經(jīng)常被人忽略。。。因?yàn)橐嫦氪碳そ?jīng)濟(jì)，其實(shí)貨幣政策在需求羸弱時(shí)候作用不大，主要還會(huì)需要財(cái)經(jīng)刺激的。。。而財(cái)政赤字其實(shí)在掣肘財(cái)政政策的執(zhí)行，所以從“降低杠桿率”角度而言，小幅降息也是必要手法。。。

當(dāng)下人民幣匯率的快速走弱，其實(shí)原因很多。。。但歐美的升息與人民幣的降息形成了“對(duì)比沖突”，這點(diǎn)顯然是原因之一。。。

中國(guó)央行已經(jīng)很小心了，等了1年多，迎來(lái)了1個(gè)短暫的降息窗口期。。。但人民幣匯率近期再現(xiàn)持續(xù)走弱，所以央行高層其實(shí)這個(gè)端午節(jié)也不會(huì)過(guò)好的。。。

從近期鮑威爾的國(guó)會(huì)證詞，可以大致明白，后面大概還有2次25個(gè)基點(diǎn)的加息。。而且年內(nèi)基本上不會(huì)降息。。。這意味著中國(guó)央行年內(nèi)的降息會(huì)愈發(fā)謹(jǐn)慎。。。要是美聯(lián)儲(chǔ)宣布年內(nèi)不加息了，其實(shí)中國(guó)央行會(huì)提速降息力度的。。。

但在所有人都關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的時(shí)候。。。要比他們看遠(yuǎn)大概6個(gè)月，也就是整個(gè)下半年，通脹對(duì)于美元根本不是主要關(guān)注點(diǎn)，核心是美國(guó)即將進(jìn)入衰退周期，當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)韌性是由于美元老百姓還有一定的現(xiàn)金準(zhǔn)備，所以在消費(fèi)端的反饋產(chǎn)生了延遲效應(yīng)，其實(shí)就業(yè)表現(xiàn)已經(jīng)小幅走弱了。。。所以首先，美股下半年基本上會(huì)跌的，我根本不會(huì)碰。。。

鮑威爾在國(guó)會(huì)表面上體現(xiàn)出“鷹派立場(chǎng)”，但那是做給外人看的，他已經(jīng)開始擔(dān)心衰退的問題，否則也不會(huì)6月份暫停加息。。。所以其實(shí)他擔(dān)心的核心已經(jīng)是美國(guó)是否會(huì)出現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)，所以美國(guó)做好了降息準(zhǔn)備。。。

故而中國(guó)央行看的也很清楚。。。在明年一旦美國(guó)開始降息，中國(guó)會(huì)快速跟進(jìn)降息。。。那個(gè)時(shí)候是好時(shí)機(jī)。。原因是大概明年中國(guó)復(fù)蘇進(jìn)度再慢，基本上會(huì)出現(xiàn)真正的弱復(fù)蘇。。。而美國(guó)那邊存款消耗的差不多了，社零會(huì)下降，通脹是沒了，但通縮的恐懼也會(huì)再現(xiàn)。。。這樣的話，中國(guó)央行即便降息，人民幣匯率反而壓力不大，按照現(xiàn)在的趨勢(shì)大概在6.6-6.8之間吧。。

而且需注意，這次降息的力度，中國(guó)央行大概率將強(qiáng)于美聯(lián)儲(chǔ)。。。由于總量債務(wù)規(guī)模的制約，所以這不能按照“刺激經(jīng)濟(jì)”的邏輯來(lái)理解，核心是降低“還債利率”，從而提升財(cái)政穩(wěn)定性。

這也將開啟中國(guó)全新的“低利率”時(shí)代。。。由于經(jīng)濟(jì)增速明顯降低，所以過(guò)去那種動(dòng)輒4-6%的高息，將一去不返。。。

隨著那一輪的降息，余額寶的利率可能會(huì)破1%，一年期的存款利率也會(huì)跌破1%，房貸利率會(huì)跌破4%，公積金貸款大概3%以下。。

這是一個(gè)什么圖景呢？很多中產(chǎn)階層在意識(shí)到樓市不行之后，馬上也會(huì)認(rèn)識(shí)到存款和銀行理財(cái)不行了。。。移民政策和外匯政策都會(huì)收緊，所以人和錢也沒法動(dòng)的。。他們不得不重新打量股市的價(jià)值。。。是被迫的，也是無(wú)奈的，但更是真實(shí)的。。

這就當(dāng)下要關(guān)注“低負(fù)債+高股息+弱成長(zhǎng)”股票的本質(zhì)。。。那些動(dòng)不動(dòng)就惦記翻倍的投資者，多半會(huì)賠的。。。心態(tài)過(guò)于浮躁了，需要等待時(shí)機(jī)，總體來(lái)看，未來(lái)投資會(huì)越來(lái)越難的，因?yàn)殛P(guān)注的人太多，而且大家也都在提升認(rèn)知。。。

所以在未來(lái)的幾周，A股及港股大概率會(huì)延續(xù)弱勢(shì)震蕩趨勢(shì)。。。但這又算的了什么？在一定成本上，下跌造成的恐慌，是增厚“超額收益”的最大因子。。。所以要學(xué)會(huì)利用k線的浪形。。。退潮之時(shí)，人心惶惶，每個(gè)人都有自己的小算盤，要么受不了浮虧，要么扛不過(guò)孤寂的等待。。。因?yàn)槿松揪筒婚L(zhǎng)，一共幾十年光景，所以“短期主義”是刻入基因的，它是一種與生俱來(lái)的本能。。。之所以等待，其實(shí)正是看到“大部分人難以等待”才為之。。。在深度博弈的市場(chǎng)，時(shí)刻要關(guān)注與博弈對(duì)手的策略區(qū)隔。。。是要“出其不意，攻其不備”的。。。

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